El
alto nivel de deuda ahoga a Glencore
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La sede de
Glencore, en Baar, Suiza. PHOTO: URS FLUEELER/KEYSTONE/ASSOCIATED PRESS
Por
Scott
Patterson y
Alex
MacDonald
Martes,
29 de Septiembre de 2015
0:02 EDT
LONDRES—El colapso de las acciones de
Glencore PLC cuestiona una estructura corporativa peculiar orquestada por su
presidente ejecutivo, Ivan Glasenberg: la combinación de las dinámicas
operaciones de corretaje con activos de una industria tan tradicional como la
minería.
El derrumbe
de los precios de las materias primas desatado por el menor crecimiento de
China ha golpeado con fuerza al mayor proveedor de cobre y carbón térmico del
mundo. Eso ha intensificado los temores de que el alto endeudamiento de
Glencore dé lugar a rebajas de su calificación de crédito que, a su vez,
entorpecerían la operación del negocio de corretaje.
La
combinación de una alta deuda y la caída de las ganancias del negocio minero
provocó el lunes un desplome de 29% de la acción de la compañía, el mayor
descenso en un día desde su salida a bolsa en 2011. La acción acumula un
derrumbe de casi 90% desde su ostentoso debut bursátil.
El descenso
ilustra el cambio del mercado respecto de lo que durante mucho tiempo fue
considerado el mayor atractivo de Glencore. Sus ejecutivos les dijeron a los
inversionistas que el brazo de corretaje de Glencore podía generar ganancias
cuando los precios de sus productos eran bajos y apuntalar sus operaciones
mineras durante los ciclos de precios a la baja.
La compañía
cuenta con cerca de 29.000 empleados y contratistas en Sudamérica, con operaciones
de carbón en Colombia, cobre en Argentina, Chile y Perú, y zinc en Bolivia,
Perú y Argentina, donde además tiene instalaciones agrícolas.
Glencore ha
perdido miles de millones de dólares de capitalización de mercado conforme los
precios de las materias primas que produce, compra y vende —como el cobre, el
carbón y el petróleo— se ubican en mínimos de varios años. La combinación de
precios descendentes y una alta deuda se ha vuelto el talón de Aquiles de
Glencore, dicen los observadores.
“Promocionaron
la operación de corretaje como algo menos cíclico que estabilizaría el negocio
minero, que es más cíclico”, dice Craig Pirrong, profesor de finanzas y experto
en commodities de la Universidad de Houston. “Pero lo que ha ocurrido es que el
carácter extremadamente cíclico del negocio minero ha puesto en peligro su
viabilidad como empresa de corretaje”.
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Glasenberg
orquestó una transacción por la cual la compañía pagó US$29.500 millones en
2013 por Xstrata, en la mayor fusión de la historia de la minería y una
operación que transformó a Glencore de comerciante en titán minero global
cuando el auge de las materias primas llegaba a su fin. Glasenberg dijo en ese
momento que la operación representaba una “gran apuesta” a un alza de los
precios del carbón, que desde entonces se han derrumbado.
Todas las
mineras han sufrido los embates del mercado. Las acciones de Anglo American PLC
retrocedieron 10% el lunes y acumulan este año una baja de 54%. Los títulos de
Rio Tinto PLC y BHP Billiton Ltd. han caído 30% y 16%, respectivamente, durante
este año.
El caso más
dramático, sin embargo, es el de Glencore, que hace tres semanas anunció planes
para reducir su deuda en US$10.000 millones a través de una venta de acciones,
un recorte de dividendos, desinversiones de activos y reducciones de costos.
Los analistas advirtieron que el plan puede ser insuficiente.
El costo de
asegurar la deuda de la compañía se disparó en medio de los renovados temores
de que el gigante tenga que adoptar medidas más drásticas para reducir su
deuda. Según Markit, los inversionistas tenían que pagar el lunes más de
US$790.000 al año para proteger US$10 millones en deuda de Glencore por cinco
años mediante la compra de seguros contra la cesación de pagos (CDS, por sus
siglas en inglés). La cifra representa un alza de casi 40% frente al viernes. A
principios de año, el mismo seguro costaba US$154.000.
Aunque la
deuda de la empresa mantiene una calificación de crédito BBB de la agencia
Standard & Poor’s Ratings Services, Simon Colvin, analista de Markit,
estima que los CDS se transan en el mercado como si la calificación de Glencore
fuera de CCC, es decir apenas cuatro peldaños por encima de la categoría de
default.
El valor de
la deuda de Glencore también cayó con fuerza el lunes. El rendimiento de los
bonos con vencimiento en 2022 llegó a estar por encima de 11%, frente a 6,4% el
viernes, según datos de MarketAxess. La deuda tenía un rendimiento de cerca de
4,6% al final de julio. los bonos con vencimiento más corto aumentaron más
abruptamente, normalmente una señal de que los inversionistas advierten una
alta probabilidad de incumplimiento. Los rendimientos suben cuando los precios
caen.
Los
ejecutivos de Glencore han mantenido conversaciones sobre sus finanzas, algunas
de ellas el lunes, con inversionistas, acreedores y contrapartes, dijeron
fuentes cercanas.
Los
problemas de Glencore se podrían propagar rápidamente a otras partes del
sistema financiero y el mercado de corretaje. La empresa tiene crédito con la
mayoría de los grandes bancos del mundo y es uno de los principales
transportadores de petróleo y alimentos del mundo. Sus problemas repercutieron
el lunes en el precio del cobre, cuyo contrato a tres meses en la Bolsa de
Metales de Londres cayó 1,5% a US$4.960 la tonelada.
Ivan
Glasenberg, presidente ejecutivo de Glencore. ENLARGE
Ivan
Glasenberg, presidente ejecutivo de Glencore. PHOTO: BLOOMBERG NEWS
Kevin Kelly,
director de inversión de Recon Capital Partners, que posee bonos de Glencore,
dice que un agravamiento de las dificultades de Glencore “enviaría un shock
sistémico por todo el espacio de los commodities y el corretaje y las contrapartes
en general”.
“No se puede
reemplazar a Glencore”, sostiene Kelly, cuya firma ha reducido la mayor parte
de sus posiciones en bonos del conglomerado en medio de las preocupaciones por
el enfriamiento de la economía china.
Algunos
inversionistas les restan importancia a los temores y expresan desconcierto
ante la reciente ola de ventas. Dicen que los resultados del negocio de
corretaje son sólidos, al obtener US$1.100 millones en ganancias en el primer
semestre, y tiene acceso a miles de millones de dólares en crédito.
Otros no
comparten tal optimismo. Investec Securities indicó en un informe divulgado el
lunes que si los precios de los commodities no se recuperan, el valor de la
acción de Glencore queda “virtualmente eliminado”, puesto que la empresa
tendría que dedicar ganancias adicionales para pagar su deuda de casi US$30.000
millones. “Glencore puede tener que realizar una nueva reestructuración más
allá de los programas de suspensión de dividendos, recaudación de capital y
ventas de activos que ya ha anunciado”, dijo el reporte.
Las
proyecciones internas de Glencore están en desacuerdo con el análisis de
Investec, según una fuente cercana a la compañía.
En una nota
del jueves, analistas de Goldman Sachs Group Inc. dijeron que los
inversionistas no están “convencidos de que Glencore haya ido lo
suficientemente lejos para disipar totalmente los temores de que sus activos
industriales puedan cubrir el servicio de la deuda a su nuevo nivel”.
Paul Gait,
de Sanford C. Bernstein, dijo en una nota del 23 de septiembre que la ola de
ventas de acciones de Glencore era exagerada. “Para que no quede ningún capital
accionario en el negocio, tendría que haber una considerable caída adicional de
los precios de los productos básicos”, señaló
Otros
factores que pesan sobre Glencore son los pobres indicadores macroeconómicos de
China, que muestran una desaceleración de la economía, y la preocupación de que
la empresa puede encontrar dificultades para ejecutar su paquete de medidas de
US$10.000 millones de manera oportuna y alcanzar su meta de reducir la deuda
neta en un tercio a cerca de US$20.000 millones para fin de 2016.
Glencore
también está tratando de recaudar alrededor de US$2.000 millones mediante la
venta de activos, que al menos dos analistas dicen que podría ser difícil de
lograr. La compañía planea vender participaciones en sus operaciones de metales
preciosos y empresas agrícolas. El lunes acordó vender un proyecto de níquel en
Brasil por US$8 millones.
Las
ganancias industriales de China cayeron 8,8% interanual en agosto, extendiendo
la caída de julio conforme la desaceleración de la economía comienza a afectar
la rentabilidad de las empresas.
El precio
del cobre, el mayor motor de los resultados de Glencore y un barómetro de la
salud de la economía global, se ha reducido un quinto en lo que va del año,
tras haber tocado un mínimo de seis años el mes pasado.
Las acciones
de Glencore han bajado 75% en lo que va del año, lo que representa el peor
desempeño del índice de compañías líderes en Londres.
John Meyer,
analista de minería SP Angel, dice que la parece sobrevendida. “Yo esperaría
que Glencore comience a repuntar de aquí... (pero) sólo el tiempo dirá”.
—Sarah Krouse,
Tommy
Stubbington y
Alistair MacDonald contribuyeron a este artículo.
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