Opinión: cómo una subida de tipos de una pequeña nación africana podría descarrilar los planes de lucha contra la inflación de la Fed de Powell y hundir las acciones
Los inversores deben dejar de obsesionarse con la reducción de la Fed y prestar atención a las decenas de bancos centrales que han subido las tasas en lo que va de año.
Símbolos referenciados
La Reserva Federal está comenzando la primera fase de su camino muy suave, muy condicional y muy cauteloso hacia la eliminación del estímulo. El presidente de la Fed, Jerome Powell, recién nominado para un segundo mandato al frente del banco central de EE. UU., Tiene la intención de rechazar cualquier especulación sobre pensar en hablar de subidas de tipos.
Pero en el resto del mundo, algo muy diferente está sucediendo en los pasillos de las autoridades monetarias centrales desde América Latina hasta Europa del Este, África y, últimamente, incluso en algunos países con mercados desarrollados.
En enero de 2021, tuiteé medio en broma, medio en serio que una subida de tipos de 300 puntos básicos por parte del Banco de Mozambique era una "señal de lo que vendrá ..."
Fue la primera subida de tipos de interés de Mozambique en cuatro años y se produjo en respuesta a lo que describió en ese momento como una "revisión sustancial al alza de sus perspectivas de inflación".
Avance rápido 10 meses. Sin realmente planificarlo, decidí agregar algo a ese tweet: hacer un seguimiento en vivo del giro de la política global desde los recortes de tasas hasta los aumentos de tasas. Desde entonces, he notado aumentos de tasas tanto grandes como pequeños por parte de los bancos centrales de Azerbaiyán, Zambia, Brasil, Rusia, Islandia, Angola, Sri Lanka, Corea del Sur, Noruega y Nueva Zelanda, por nombrar algunos. En total, he contado 94 subidas de tipos de interés en 36 bancos centrales en lo que va de año.
Ahora, obviamente, si esto fuera solo una subida de tipos por parte de un banco central, o incluso un puñado, es posible que ni siquiera merezca una mención. Pero cuando empiezas a hablar de este tipo de números, es difícil no notar un patrón. En ese sentido, el cuadro a continuación hace un buen trabajo al mapear ese patrón con precisión:
Muestra la proporción de bancos centrales en modo de aumento de tipos (definido como el último movimiento de tipos de interés que es un aumento). Después de caer a cero a principios de 2020, dos tercios de los bancos centrales de los mercados emergentes ahora han pasado al modo de subida de tipos.
¿Por qué caminar ahora?
Hay algunos temas comunes sobre por qué los países de todo el mundo están aumentando las tasas, incluida la inflación, la moneda y la estabilidad financiera. Miremos más de cerca:
Inflación: Pasamos rápidamente de pocas personas que hablaban de inflación a principios de año a que la inflación fuera quizás el tema macro más candente de los últimos meses.
Efectos de base (más fácil de registrar un mayor ritmo de crecimiento en comparación con una base baja), rebotes (reapertura + estímulo = fuerte demanda) y retrasos (infierno de la cadena de suministro) combinados para impulsar un cambio brusco tanto en la inflación como en las expectativas de inflación. .
Las economías emergentes son particularmente sensibles a la inflación. En los últimos tiempos, como grupo, han tendido a ver una tasa anual de inflación el doble de la que se vería en las economías desarrolladas. Además, solo necesita retroceder poco más de 20 años para ver la hiperinflación en las economías emergentes (como grupo, vieron una inflación máxima del 115% en 1993 y una inflación de dos dígitos hasta el 2000).
Piense en el gobernador de un banco central de un mercado emergente promedio: muchos de ellos probablemente fueron economistas junior hace 20 años. Sin duda, sus años de formación estuvieron fuertemente influenciados por una inflación galopante. No es de extrañar entonces que estén calientes en el gatillo para subir las tasas a medida que aumenta la inflación.
Moneda: muchos bancos centrales también han elevado las tasas en un esfuerzo por apuntalar sus monedas mientras el dólar estadounidense DXY,
Estabilidad financiera: este término es básicamente un eufemismo para "tratar de no hacer estallar burbujas". En otras palabras, si mantiene las tasas demasiado bajas durante demasiado tiempo, corre el riesgo de encender burbujas de precios de activos, que si estallan de manera caótica pueden desencadenar inestabilidad financiera. Caso en cuestión: la burbuja inmobiliaria de mediados de la década de 2000, su posterior estallido y la consiguiente Gran Crisis Financiera.
En ese sentido, probablemente deberíamos prestar más atención a este aspecto, ya que las valoraciones del mercado inmobiliario de las economías desarrolladas ya han superado los máximos previos a la crisis financiera.
Sí, es cierto: los costos de endeudamiento ultrabajos han ayudado a impulsar las valoraciones del mercado de la vivienda en algunos países muy por encima de los niveles anteriores a la crisis financiera. Esta es una de las razones por las que se dice que la política monetaria es una herramienta contundente: hace aproximadamente el trabajo cuando se trata de evitar recesiones y depresiones económicas más profundas, pero el precio suele ser un precio de los activos más alto.
Espere menos viento de cola para los activos de riesgo, presión al alza sobre los costos de endeudamiento y probablemente mercados más volátiles en el futuro.
Impacto de mercado
El giro de la política global hacia las subidas de tipos (que probablemente se unirán pronto a Canadá y el Reino Unido) significa que los inversores pueden esperar cada vez menos viento de cola para los activos de riesgo, presión al alza sobre los costos de los préstamos y probablemente mercados más volátiles en el futuro.
De hecho, al trazar las trayectorias anteriores en materia de política, el gráfico siguiente muestra cómo los cambios de flexibilización a endurecimiento en el mejor de los casos significan una nivelación o un cambio de régimen en el mercado; por ejemplo, de una línea casi vertical a más corta y rango. En el peor de los casos, si es lo suficientemente estricto durante el tiempo suficiente, este cambio de política puede desencadenar un cambio absoluto de un mercado alcista a un mercado bajista.
Quizás esté pensando, ¿qué tienen que ver todos estos pequeños bancos centrales aleatorios de mercados emergentes que suben las tasas de interés con el S & P500 SPX?
Solo necesita volver a 2015-16, donde gran parte de la volatilidad en los mercados de EE. UU. En ese entonces fue impulsada o desencadenada por problemas en China y los mercados emergentes, o en el período posterior a la crisis financiera cuando la crisis de la deuda de la eurozona estaba arrasando y pesando. sentimiento global de los inversores.
Más allá de las crisis regionales, que pueden precipitarse por la eliminación prematura del estímulo, el problema más importante son los temas comunes que motivan la política monetaria.
Si bien cada banco central tiene su propio conjunto de circunstancias, el tema común es una reacción a una inflación más alta, un crecimiento más fuerte y el deseo de evitar la sobrecocinación de los mercados. Son los bancos centrales más pequeños / de países en desarrollo los que están más expuestos a estas tendencias globales, por lo que podemos considerarlos como referentes o indicadores adelantados.
Las fuerzas en movimiento que desencadenaron una subida de tipos en Mozambique son las mismas fuerzas que, en última instancia, impulsarán a la Fed a alejarse del estímulo.
Puede llevar tiempo, pero una cosa que sé que es verdad es que estas cosas van en ciclos. Si bien parece que la Fed lo respalda para siempre en los mercados en este momento, esto no siempre será cierto. “No luches contra la Fed” significa nadar con la marea, no en su contra, y las mareas aquí claramente están cambiando.
Callum Thomas es fundador y director de investigación de Topdown Charts , una firma global de investigación económica y de asignación de activos.
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