Cómo el atracón de deuda de la IA rompió el “contrato tácito” de los hiperescaladores con los inversores
- Amazon, Meta y Alphabet aumentaron sus previsiones de gasto de capital en inteligencia artificial en sus recientes declaraciones de ganancias.
- Los hiperescaladores financian cada vez más su desarrollo con deuda en lugar de con flujo de caja, trasladando el riesgo a los tenedores de bonos.
- Los inversores temen que el desarrollo especulativo esté en riesgo debido a la obsolescencia tecnológica y un exceso de oferta en el mercado de bonos.
Los hiperescaladores están incrementando significativamente su gasto de capital en IA y utilizando cada vez más los mercados de crédito para financiarlo.
Pero los inversores dicen que este cambio está desafiando el llamado estatus de “balance fortaleza” de los gigantes tecnológicos de gran capitalización y rompe lo que llaman el “contrato tácito” que mantenía el gasto especulativo en IA en gran medida separado de los mercados de deuda.
DespuésAmazon,Metay Alphabet , propietario de GoogleTodos revelaron aumentos considerables en sus planes de gasto de capital para todo el año durante la temporada de ganancias; los datos de UBS indican que el gasto de capital agregado entre los hiperescaladores de IA podría superar los $ 770 mil millones en 2026, un 23% más de lo esperado anteriormente.
En una nota del 18 de febrero, los estrategas de crédito de UBS dijeron que tales aumentos implican un aumento de entre 40.000 y 50.000 millones de dólares en los préstamos de los hiperescaladores, lo que impulsaría la emisión de deuda del mercado público a entre 230.000 y 240.000 millones de dólares este año.
Al Cattermole, gestor de cartera de renta fija de Mirabaud Asset Management, dijo que esta inclinación hacia el mercado de bonos está cambiando drásticamente la dinámica entre los hiperescaladores y los inversores.
“Durante años, nos han dicho que este gasto en IA se financiaría con el flujo de caja generado, que es un riesgo de capital, es especulativo y que no hay que preocuparse por ello desde un punto de vista crediticio”, dijo Cattermole a CNBC en una entrevista.
Ahora parece haber un cambio en el contrato tácito: si bien seguiríamos prestando a estas empresas, en realidad el gasto de capital en IA seguiría financiándose con capital o efectivo. Al trasladar el gasto de capital a los mercados de deuda, ahora surge la cuestión de la solvencia crediticia.
‘Punto de ruptura’
El pasado septiembre, Oracle recurrió al mercado de bonos por unos 18.000 millones de dólares en una de las mayores emisiones de deuda registradas. Otras empresas le han seguido rápidamente, como Alphabet, propietaria de Google, que emitió recientemente unos 20.000 millones de dólares en deuda, incluyendo un excepcional bono a 100 años denominado en libras esterlinas.
Esto coloca la carga de deuda del sector bajo un escrutinio más estricto.
“Todos consideraban a estas empresas tecnológicas con calificación AA o A como si fueran básicamente liquidez. De repente, incluir esta cantidad de deuda en el balance general ha supuesto un cambio radical”, dijo Cattermole. “Solo han pasado tres o cuatro meses desde que tuvimos este cambio; todos se están acostumbrando de una forma nueva”.
Los inversores ahora prevén problemas en el futuro. BlackRock afirmó que las empresas tecnológicas de gran capitalización están aprovechando la actual bonanza de emisión de crédito para cubrir la brecha entre la inversión actual y los ingresos futuros.
“El problema: el creciente endeudamiento corporativo agrega oferta a los mercados de bonos que luchan por digerir los grandes déficits públicos”, dijo BlackRock en su comentario semanal sobre el mercado.
Lo que ha cambiado es el enfoque del mercado: ahora se pregunta cómo la adopción de la IA se traducirá en ingresos y beneficios. Esta clasificación de ganadores y perdedores significa que es el momento ideal para la inversión activa, añadió BlackRock.
El administrador de activos más grande del mundo señaló que los desarrolladores de IA han recurrido en gran medida al mercado de grado de inversión de Estados Unidos, “por lo que preferimos los bonos de alto rendimiento y los europeos”.
Como el precio de las acciones de Oracle ha tendido a la baja durante los últimos seis meses, los swaps de incumplimiento crediticio sobre sus bonos (que ofrecen protección en caso de que un prestatario no pueda pagar su deuda) han experimentado fuertes episodios de volatilidad.
Mientras tanto, Cattermole destacó el gasto de capital planificado por Alphabet de casi el 50% de sus ingresos para el próximo año, que según él se está acercando a un “nivel inaudito”.
“Eso no se vería en una empresa normal en ningún momento”, añadió. “Estamos claramente en un punto de inflexión en los ciclos naturales”.
‘Riesgos ocultos’
Subrayando las preocupaciones sobre un potencial gasto excesivo en inteligencia artificial impulsado por la deuda, los inversores temen que los enormes centros de datos que son clave para el desarrollo podrían quedar obsoletos por las rápidas mejoras técnicas que hacen que los chips sean más eficientes y reducen la demanda de capacidad.
Según Cattermole, esto tiene implicaciones de gran alcance para los tenedores de deuda.
″¿Qué pasaría si, en tres años, estas Nvidia“Los chips son superados por un competidor chino, y estoy prestando por cinco u ocho años, y en el tercer año, ¿mi centro de datos está obsoleto?”, dijo.
Shaan Raithatha, economista senior de Vanguard, dijo que los hiperescaladores de IA parten de una posición muy sólida, con “balances sólidos, una fuerte generación de flujo de caja libre y ventajas competitivas sólidas”, pero reconoció que ahora están asumiendo un mayor apalancamiento.
″¿Existen riesgos ocultos que se están acumulando en el sistema, ya sean vehículos de propósito especial, el mayor arrendamiento de activos o una mayor actividad fuera de balance? Los riesgos ocultos están aumentando; no sabemos si alguna vez se materializarán”, declaró Raithatha el miércoles en el programa “Squawk Box Europe” de la CNBC.
“Pero, claramente, los inversores deben tener eso en cuenta cuando comienzan a descontar las rentabilidades futuras del mercado de valores”.
—Michael Bloom de CNBC contribuyó a este informe.
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