El alto crecimiento económico actual en EEUU es impulsado por el recorte de impuestos y eso crea mas déficit fiscal , lo cual aumentará la inflación y por lo tanto la Fed subirá la tasa de interés, eso fortalecerá el dólar ,lo cual es malo para las economías emergentes, endeudadas en dólares ; sin embargo eso durará 2 o 3 años pero al final EEUU debe debilitar el dólar para impulsar sus exportaciones y disminuir su déficit comercial , así que cuando ocurra ; el crecimiento de EEUU será menor a 2% y los dólares irán a los mercados emergentes y las monedas emergentes se revaluarán. Pero hasta que ocurra, es preferible salir de Sudáfrica por el momento. Entrevista a Alistair MacDonald, es el vicepresidente y administrador de cartera institucional de los mercados emergentes de Franklin Templeton y está basado en Singapur.
Los positivos de los mercados emergentes se ven eclipsados por los "problemas macro"
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Alistair MacDonald de los mercados emergentes de Franklin Templeton ve oportunidades en Rusia y China, pero sigue siendo prudente con respecto a SA.
RYK VAN NIEKERK:Bienvenido a este podcast de Market Commentator, es el podcast semanal de Moneyweb en el que hablo con destacados profesionales de la inversión y tengo un invitado muy especial esta semana, Alistair MacDonald, es el vicepresidente y administrador de cartera institucional de los mercados emergentes de Franklin Templeton y está basado en Singapur. Franklin Templeton es, por supuesto, uno de los mayores especialistas en mercados emergentes del mundo y observa varios mercados de todo el mundo, incluida Sudáfrica. Alistair, bienvenido al show. La primera mitad del año no fue buena para los mercados emergentes y esto se debió principalmente a las preocupaciones sobre el aumento de las tasas de interés estadounidenses, un dólar más fuerte y, por supuesto, preocupaciones sobre el impacto de una potencial guerra comercial entre los Estados Unidos y China. ¿Cuáles son sus puntos de vista sobre el entorno actual para los mercados emergentes?
ALISTAIR MACDONALD: Gracias por la pregunta, creo que ha dado un golpe en la cabeza en términos de los factores clave de la confianza del mercado en los mercados emergentes en lo que va de año. Creo que nuestra opinión general es que hemos visto una divergencia entre un enfoque abrumador en el mercado sobre cuestiones macroeconómicas y, por lo tanto, específicamente las preocupaciones comerciales y del dólar estadounidense, como usted mencionó, y algo de ignorar los aspectos positivos subyacentes desde la perspectiva de los valores patrimoniales.
Así que nos resulta interesante hablar con los clientes y pasamos gran parte de nuestro tiempo enfocados, inevitablemente en este momento desde un punto de vista defensivo, en los problemas macroeconómicos más amplios, mientras intentamos con un alto grado de esfuerzo enfocarnos realmente en nuestros clientes y las mentes de los inversores sobre los fundamentos subyacentes positivos a nivel de empresa. Entonces, cuando se trata del lado macro de las cosas, sin duda un fortalecimiento del dólar estadounidense, si se mantiene, es una mala noticia para los mercados emergentes. Sin embargo, nuestro punto de vista, y también es compartido por nuestro macroequipo global, es que ciertas monedas de mercados emergentes en realidad están bastante infravaloradas en relación con el dólar estadounidense.
Los mercados están orientados al futuro, por lo que una gran cantidad de sentimiento negativo hacia las divisas EM ya tiene un precio, y si retrocedemos a 2013 y 2015, y hasta hace muy poco, realmente hemos visto un fuerte rendimiento en las monedas de los mercados emergentes, en particular más de 2017. Las preocupaciones que hemos visto en lo que va del año y la fortaleza del dólar estadounidense en lo que va del año han sido impulsadas por una ligera revisión al alza en términos de estimaciones de consenso del mercado sobre la trayectoria de tasas de interés en los Estados Unidos, así como pensar en una aversión al riesgo relacionada con las preocupaciones de la guerra comercial. No creemos que esto descarrile la historia desde el punto de vista de un inversionista de capital de mercados emergentes y, desde una perspectiva de guerra comercial, creemos que hay una serie de aspectos que siguen siendo favorables desde la perspectiva de los mercados emergentes.
RYK VAN NIEKERK: Pero parece haber habido alguna respuesta emocional, tal vez una reacción exagerada, como usted ha mencionado, especialmente a los acontecimientos macroeconómicos. ¿Prevé una normalización de los tipos de cambio en el corto a mediano plazo?
ALISTAIR MACDONALD:Si nos fijamos en la política económica de EE. UU. Y cuando uno piensa en el valor a largo plazo del dólar estadounidense, creo que es justo decir que sin duda vemos desarrollados ... fundamentales como atractivos en ciertos mercados emergentes. Usted tiene en los EE. UU. Un impulso a corto plazo para el crecimiento económico, impulsado por estos recortes de impuestos que han tenido lugar y cualquier impacto potencial en la inflación que pueda tener, a su vez, podría impulsar un poco la tasa. Pero en los próximos dos o tres años esperamos que la tasa de crecimiento de Estados Unidos retroceda por debajo del 2%. Estos recortes de impuestos son totalmente financiados por el déficit y, además, uno de los objetivos clave, como todos sabemos de varios tweets, de la administración estadounidense es reducir el déficit comercial que tiene EE. UU., Lo que inevitablemente requerirá un dólar estadounidense más débil. Entonces, usted tiene una cierta dicotomía en términos de presiones sobre el dólar estadounidense y, fundamentalmente, encontramos algunos aspectos atractivos subyacentes de las monedas emergentes. Cuando nos fijamos en las perspectivas de crecimiento, cuando miramos el nivel de las valoraciones en este momento, que están muy maltratadas, encontramos muchas cosas positivas.
Mercados emergentes para ver
RYK VAN NIEKERK: ¿Qué mercados emergentes crees que superarán a los demás si el escenario que acabas de describir se desarrolla solo?
ALISTAIR MACDONALD: Uno de los aspectos interesantes sobre la disputa comercial hasta el momento es que ha visto una reacción de mercado muy asimétrica. En general, si pensamos en el consenso del mercado de la posguerra, ha sido que el libre comercio es bueno para todas las partes, hay dos lados de la moneda y ambas partes se benefician. La forma en que el mercado está reaccionando en este momento es que una guerra comercial entre EE. UU. Y China es negativa para China, pero no tiene ningún impacto en EE. UU., Al menos esa es la conclusión que uno podría sacar de la divergencia en términos de rendimiento del mercado accionario.
Entonces, cuando miramos las valoraciones de las compañías chinas, cuando vemos la fortaleza subyacente en la economía china, los esfuerzos de reforma en curso del gobierno allí, somos muy optimistas con respecto a las perspectivas de nuestra posición en ese país y pensamos que el mercado está cotizando en un resultado excesivamente negativo cuando se trata específicamente de China, pero también en términos más generales hacia el yen en lo que respecta al comercio. China se ha convertido en un gran contrapeso a los Estados Unidos en términos de volumen y valor del comercio en Asia y en todos los mercados emergentes en general.
Entonces, creemos que la reacción del mercado que hemos visto ha sido realmente bastante excesiva y, tal vez, si somos optimistas podemos dejar de lado el hecho de que es verano, ha sido la Copa del Mundo, mucha gente y comerciantes se han distraído. y tal vez han estado tratando de eliminar algunos riesgos de la mesa en el corto plazo, y luego, a medida que transcurre el año, podemos ver un nivel más firme de apoyo para las acciones chinas y las acciones de EM en general. Pero en términos de nuestro posicionamiento, lo que principalmente informa sobre el peso de nuestro país es esencialmente la selección de acciones de abajo hacia arriba, por lo que realmente no estamos adoptando una perspectiva descendente en un país dado, es solo que en China y entre un número de otras naciones encuentras muchas compañías de muy buena calidad.
RYK VAN NIEKERK: Hablemos del mercado sudafricano, ¿cuál es su percepción de la inversión en nuestro mercado?
ALISTAIR MACDONALD:Creo que en Sudáfrica hemos visto una mejora considerable en el sentimiento. Obviamente ha habido algunos desafíos políticos anteriormente y también preocupaciones sobre el impacto de la caída de los precios de los productos básicos en la economía sudafricana. En ambos casos, algunos de los vientos en contra se han eliminado y tal vez haya un mayor grado de optimismo. Si miramos en qué medida ha disminuido la inversión en la economía sudafricana en los últimos años, creo que sería justo decir que existe el potencial de que aumente, impulsando el crecimiento económico general y el sentimiento del mercado también. Entonces, cuando se trata de Sudáfrica, somos más optimistas que hace un par de años, nuestras exposiciones aún son relativamente limitadas, tenemos una oficina en Sudáfrica y hemos estado presentes en Sudáfrica durante aproximadamente 20 años desde el punto de vista de la inversión. Entonces, es un mercado en el que tenemos un grado de profundidad desde una perspectiva de investigación, pero donde las oportunidades han sido pocas y distantes. Por lo tanto, desde el punto de vista del futuro, definitivamente somos más optimistas en la trayectoria de la economía sudafricana.
Oportunidades en África
RYK VAN NIEKERK: ¿Está aumentando su exposición al mercado local?
ALISTAIR MACDONALD: En este momento estamos siendo cautelosos, creo que lleva tiempo ver que las cosas cambien a nivel general del mercado, por lo que en este momento somos cautelosos y nuestra exposición principal en Sudáfrica no es realmente la exposición orientada al mercado interno.
RYK VAN NIEKERK: En cuanto a algunos de sus fondos, estoy viendo la hoja de datos del Fondo equilibrado de mercado emergente de Templeton y está bastante claro que usted está invirtiendo en Naspers, es la mayor tenencia de capital de inversión. Pero también veo que tienes a Tencent también, ¿por qué estarías involucrado en esos dos contadores?
ALISTAIR MACDONALD: En general, cuando observamos dos posiciones puede haber una diferencia de valoración entre las dos y, en consecuencia, invertir en una sobre la otra a veces puede ser relativamente más atractivo. La exposición subyacente al sector de la economía doméstica y tecnología de China es lo que encontramos atractivo; solo se trata de las valoraciones relativas entre los dos medios para acceder a ese sector.
RYK VAN NIEKERK: ¿Le preocupa el importante descuento que Naspers está negociando con su inversión en Tencent?
ALISTAIR MACDONALD: Para ser sincero, probablemente no podría entrar en demasiados detalles solo de una política de divulgación de nuestro lado.
RYK VAN NIEKERK: ¿Tiene acceso a bonos sudafricanos?
ALISTAIR MACDONALD: No, invertimos exclusivamente en el lado de la equidad.
RYK VAN NIEKERK: Entonces, ¿en el mercado africano en general hay otras oportunidades en el continente que, a su juicio, ofrecerían más potencial que el mercado sudafricano?
ALISTAIR MACDONALD: También invertimos mucho en los llamados mercados de frontera. Así que tenemos exposiciones en varios otros países africanos, desde Senegal a Kenia, desde Egipto a Nigeria. A partir de una base específica de existencias, una vez más, encontramos algunas empresas de excelente calidad. Las percepciones externas en algunos de estos países a veces pueden ser negativas y eso brinda una oportunidad para aquellos inversionistas que están dispuestos a ir un poco contra la corriente y buscar en estos mercados menos populares para encontrar empresas de calidad y crecer a un nivel sostenible. en los próximos años. Así que sí lo hacemos y hemos estado invirtiendo bastante extensamente en África durante bastantes años.
RYK VAN NIEKERK: Si observamos un mercado emergente, especialmente los más pequeños, no los grandes como China y la India, ¿cómo evalúa el potencial, ya que quiere superar también a otros mercados y espera un repunte significativo en los mercados emergentes? el mercado chino, ¿cómo evaluamos esas oportunidades?
ALISTAIR MACDONALD: Creo que para nosotros todo se reduce a tener nuestro equipo de investigación sobre el terreno en estos países y viajar por los países, reuniéndose ampliamente con la administración y con los propietarios de varias compañías. Podríamos argumentar que particularmente en sus mercados de frontera y en acciones de capitalización más pequeñas en el universo de mercados emergentes que hay mucho potencial para ineficiencias y precios erróneos, en parte solo porque estos no suelen ser operaciones concurridas, casi por definición no tiene el el mismo grado de inversiones pasivas en estos mercados o empresas o la inversión ETF.
Por lo tanto, uno de los aspectos positivos de esto es que quizás esté menos correlacionado con los mercados globales y sin duda con los índices de gran capitalización, que a veces pueden moverse con un grado de unísono en parte, impulsado por el grado de compra y venta de un ETF. influir en los mercados globales.
Al final, encontramos que estas ineficiencias son un amplio motivo de oportunidades.
Tener analistas de investigación de habla local, personas que estén familiarizadas con la cultura, que entiendan a las personas que están al otro lado de la mesa, la administración de la compañía, etc., es realmente crítico para determinar si una empresa es una inversión atractiva durante un largo período de tiempo. horizonte de tiempo de término
Invertir en empresas, no en países
RYK VAN NIEKERK: ¿ En qué mercados emergentes está invirtiendo actualmente y, a la inversa, en qué mercados está reduciendo su exposición?
ALISTAIR MACDONALD: Actualmente estamos invertidos en, imagino, más de 30 a 40 mercados en nuestros diversos fondos. Entonces, lo que realmente determina esto, como he mencionado, es la base individual de cada compañía, por lo tanto, no tanto si consideramos que deberíamos aumentar nuestra exposición en Kenia o Sudáfrica a expensas de China, sino más bien dónde lo hacemos. encuentra las mejores compañías
Una de las áreas donde los mercados han sido un poco más reticentes, digamos, definitivamente ha sido Rusia. Ese es un mercado en el que hemos encontrado que las valoraciones de los últimos años han sido extremadamente atractivas y donde hemos creado cierta exposición, pero también es un mercado que enfrenta algunos riesgos macroeconómicos o regulatorios a veces más altos que otros. Entonces, es un mercado en el que hemos tenido cierto éxito. Pero en realidad muchos de los mercados más grandes han sido atractivos, ha visto un repunte tanto en Rusia como en Brasil tras profundas recesiones, ha visto tendencias de crecimiento secular en curso en China y la India. Junto con eso, hay una gran cantidad de países más pequeños que están relativamente descuidados, que tienen muchas empresas individuales que nos parecen muy atractivas.
RYK VAN NIEKERK: Quiero volver a los bonos, en su fondo de bonos de mercados emergentes tiene una exposición significativa a Argentina y Brasil, pero también una inversión significativa en Ghana de todos los lugares. ¿Por qué invertirías en Ghana y no, por ejemplo, en bonos sudafricanos?
ALISTAIR MACDONALD: Me temo que en realidad es un equipo diferente que maneja esa estrategia. Nuestro equipo se centra exclusivamente en el lado de la equidad. Lamento decir que no podría proporcionar mucha información de este lado de las cosas.
RYK VAN NIEKERK: Sudáfrica está en el extremo sur de África y, a veces, creemos que no somos más importantes en términos mundiales de lo que realmente somos. Si usted es un inversor sudafricano y le gustaría invertir en el extranjero en un mercado internacional más amplio, ¿cómo aconsejaría a esos inversores que inviertan, qué mercados y en el entorno incierto actual en qué clases de activos? Si puede ser incluso más específico, ¿qué haría si pudiera tener una inversión tan importante aquí, dónde invertiría?
ALISTAIR MACDONALD: Creo que es un aspecto muy común de la inversión global y es que la mayoría de los inversores tienen un grado muy alto de sesgo doméstico. Ahora, tal vez, si viviera en los Estados Unidos, que es el mercado de capitales más grande y más profundo del mundo, entonces el sesgo casero tal vez esté justificado. Pero si se encuentra en un mercado más pequeño, ya sea el Reino Unido o Sudáfrica o cualquier otro mercado emergente o desarrollado a nivel mundial, es más difícil justificar esa falta de diversificación.
Entonces, en consecuencia, creemos que es muy importante tener una diversificación geográfica, pero también un aspecto de eso, que a veces se pasa por alto, es la diversificación inherente del sector que se puede obtener invirtiendo en el exterior. Entonces, cuando se observa el mercado sudafricano y la economía sudafricana, tal vez se relaciona con otros países globalmente desproporcionadamente afectados por los productos básicos, por ejemplo, el sector financiero es relativamente grande y las empresas nacionales de tecnología doméstica son relativamente pocas y distantes. Aunque, por supuesto, como mencionaste, Naspers tiene cierta exposición en China y en otros lugares.
Entonces, en consecuencia, argumentamos que invertir en países que proporcionan un grado de diversificación sectorial, los EE. UU., Por supuesto, tienen un alto grado de exposición tecnológica, pero a menudo se pasa por alto que los mercados emergentes en realidad tienen un mayor grado de exposición tecnológica a nivel de índice que incluso los Estados Unidos. Cuando hablamos con inversores y cuando viajamos en Sudáfrica en particular, a menudo los clientes dicen que este es un mercado emergente, ya tengo mi exposición a los mercados emergentes, ¿por qué tendría que invertir en otros mercados emergentes? La respuesta es realmente lo que acabo de especificar, los impulsores del crecimiento económico y de los mercados de acciones en diferentes países emergentes, puede ser muy diferente de lo que determina los rendimientos dentro de un país determinado como Sudáfrica.
RYK VAN NIEKERK: Ese fue Alistair MacDonald, vicepresidente y gerente de cartera institucional del grupo de mercados emergentes de Franklin Templeton y tiene su sede en Singapur.
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