Opinión: Los elementos para una gran caída del mercado de valores se están alineando. He aquí por qué los inversores no deberían entrar en pánico
¿Cuándo se producirá la próxima caída del mercado de valores?
Es una pregunta que me hacen a menudo desde que escribí “Una historia de Estados Unidos en cinco crisis: crisis del mercado de valores que definieron una nación”. Hasta ahora, siempre he podido aconsejar que las caídas del mercado de valores son eventos reconfortantemente raros que ocurren sólo cuando los elementos se alinean, y que es poco probable que se produzca una caída en el futuro cercano. ¿Sigue siendo así?
Siempre es útil examinar los elementos que fomentan un accidente.
El primero es un mercado de valores espumoso.
No es casualidad que la primera caída del mercado de valores moderno, el Pánico de 1907, se produjera después del mayor repunte de dos años en la historia del Dow Jones Industrial Average.. El índice de referencia ganó un 95,9% desde 1905 hasta finales de 1906. La caída de 1929 se produjo después del segundo mayor repunte de dos años de la historia, un aumento del 90,1% entre 1927 y 1928. Más recientemente, elS&P 500subió un 43,6% durante el año el 25 de agosto de 1987, y la mayor caída de la historia se produjo 38 días después, borrando todas esas ganancias y más.
El segundo elemento para una posible crisis es el aumento de las tasas de interés. Fue la Reserva Federal la que elevó las tasas de interés a corto plazo del 1% en mayo de 2004 al 5,25% en septiembre de 2006 y desestabilizó la economía sumergida, al tiempo que hizo que las acciones fueran menos atractivas, ya que se podía obtener un rendimiento decente sin riesgo comprando T-. facturas.
El tercer elemento es algún artilugio financiero novedoso que inyecta apalancamiento en el sistema financiero en el peor momento posible. En 1987, se trataba del mal llamado seguro de cartera, que en realidad no era más que un plan para vender acciones o futuros sobre índices bursátiles en cantidades cada vez mayores a medida que el mercado caía. En 2008, se trataba de valores respaldados por hipotecas y sus descendientes metastásicos, como las obligaciones de deuda con garantía, las obligaciones de préstamo con garantía y los swaps de incumplimiento crediticio. Durante la crisis repentina de 2010, fue el comercio algorítmico ingenuo y los usuarios institucionales aún más ingenuos los que nuevamente no pensaron en los problemas de capacidad.
El elemento más caprichoso es un catalizador. A menudo esto no tiene nada que ver con los mercados financieros. En 1907, fue el terremoto de San Francisco. Durante la crisis repentina, la agitación en la zona del euro estuvo a punto de provocar el colapso de la moneda común europea. A veces el catalizador es legal o geopolítico.
Pero, por primera vez en más de una década, los elementos para un colapso se están alineando. Esto ciertamente no significa que uno sea inevitable. Los elementos son necesarios, no suficientes, pero están ahí.
El S&P 500 ha subido un 140% desde marzo de 2020 y su relación precio-beneficio a plazo es ahora de 20,3. Esta es sólo la segunda vez que está por encima de 20 desde 2001, según muestran los datos de FactSet.
Las tasas de interés han detenido su subida, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se ha cuadriplicado en los últimos tres años. Ahora, las expectativas de tasas más bajas se están evaporando; Los operadores de opciones lo llamarían un aumento de tipos sintético.
No se sabe si habrá un catalizador, pero dado que el catalizador de la crisis de 1929 fue legal y el de 1987 fue geopolítico, estamos preparados.
Finalmente, llegamos al artilugio. Históricamente, el riesgo generado por el nuevo artilugio que alimenta una caída del mercado de valores ha sido opaco y de enorme tamaño, aunque aderezado con una pizca de apalancamiento. Por eso siempre he dicho que es poco probable que sea criptográfico; no hay suficiente apalancamiento. Pero ahora nos enfrentamos a un colapso en el mercado de crédito privado, que consiste esencialmente en fondos de cobertura que actúan como bancos y otorgan préstamos.
El mercado de crédito privado es enorme: algunos estiman que alcanza los 3 billones de dólares sólo en Estados Unidos. Hay una razón por la que estos prestatarios privados no recurren a los bancos tradicionales: por lo general, son más riesgosos de lo que un banco tradicional quiere afrontar. En abril, el Fondo Monetario Internacional advirtió sobre el crédito privado al decir: “El rápido crecimiento de este segmento opaco y altamente interconectado del sistema financiero podría aumentar las vulnerabilidades financieras dada su limitada supervisión”. Es un gran artilugio que tienen los fondos de cobertura: enorme, riesgoso, opaco y altamente interconectado. Suena aterradoramente familiar.
Entonces, ¿cómo responde el inversor prudente? No deshaciéndose de todas sus acciones y metiéndose en un búnker. Eso es generalmente lo que sucede después de una crisis: los inversores renuncian a las acciones durante una década o toda una vida y se pierden todas las ganancias posteriores. No es especulando sobre una caída. Es caro e imposible elegir un punto alto, e incluso si lo haces, también tienes que elegir el fondo siguiente en un momento en el que el miedo domina y la codicia desaparece.
Afortunadamente, las cosas que sí funcionan son simples y directas. ¿Tiene el tipo correcto de diversificación? Una cartera tradicional 60/40 todavía funciona y sería fácil, dada la evolución de los precios de este año, sobreponderar las acciones y subponderar los bonos que se benefician de una huida hacia la calidad inducida por el colapso.
¿Tiene sobrepeso los viajeros más importantes de este año? Enhorabuena, si es así, significa que lo has hecho bien. Pero el índice S&P 500 ha subido un 12% este año, mientras que el índice S&P 500 Equal Weight ha subido sólo un 4%. Eso significa que los nombres más importantes y los más exitosos son responsables de la mayor parte de las ganancias del mercado este año.
Finalmente, sigue con tu plan. Mirando hacia atrás, todas esas caídas parecen maravillosas oportunidades de compra. Esto se debe a que el mercado de valores estadounidense es el lugar donde hay que estar, aunque en ocasiones sea doloroso.
— Scott Nations es presidente de Nations Indexes, Inc.
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