Los analistas de Wall Street apuestan a otro repunte al rojo vivo de las materias primas antes de fin de año
- Hasta el viernes, el UBS CMCI (Índice de productos básicos de vencimiento constante) había caído alrededor de un 11 % desde su máximo a principios de junio, mientras que el rendimiento en julio fue plano, pero aún subió un 16 % en lo que va del año.
- UBS mantiene expectativas de rendimientos del 15 al 20 % en todas las materias primas durante los próximos seis a 12 meses.
- Por lo tanto, Goldman prevé que el índice de materias primas S&P GSCI suba un 23,4 % a finales de año.
Las materias primas han retrocedido en general desde sus picos recientes, pero los analistas de Wall Street dicen que los fundamentos apuntan a otro repunte para fin de año.
Hasta el viernes, el UBS CMCI (Índice de productos básicos de vencimiento constante) había caído alrededor de un 11 % desde su máximo a principios de junio, mientras que el rendimiento en julio fue plano, pero aún subió un 16 % en lo que va del año.
En una nota de investigación del viernes, los estrategas de UBS Global Wealth Management dijeron que las restricciones del lado de la oferta que sustentaron el aumento de los precios de las materias primas en la primera mitad del año habían pasado a un segundo plano ante el deterioro de las perspectivas para el crecimiento económico mundial, el fortalecimiento del dólar estadounidense y el predicamento de la vivienda.
Aunque los precios de las materias primas podrían caer aún más en caso de una recesión profunda para la economía global, el director de inversiones de UBS GWM, Mark Haefele, y su equipo sugirieron que ahora es tan probable un “aterrizaje suave” como una desaceleración pronunciada.
Agregaron que “las llamadas demasiado bajistas en los mercados de productos básicos no tienen en cuenta completamente la dinámica del lado de la oferta”.
“En general, la oferta de productos básicos está limitada debido a años de inversión insuficiente (los inventarios oficiales son bajos en múltiples sectores) y debido a factores geopolíticos y relacionados con el clima. Mientras tanto, vemos tendencias de demanda positivas”, dijo Haefele.
Por ejemplo, UBS espera que la demanda china se recupere, con datos de manufactura y propiedad que indican que se requiere más estímulo fiscal. Si bien reconoció que es poco probable una política “bazooka”, Haefele sugirió que Beijing recibirá más apoyo en los próximos meses, lo que debería estabilizar la demanda de productos básicos como el mineral de hierro y los metales industriales.
Los estrategas del banco también consideran prematuro hablar de una recesión en EE. UU. y se sintieron reivindicados por el excelente informe de nóminas no agrícolas publicado a principios de este mes.
La economía estadounidense agregó 528.000 puestos de trabajo en julio, muy por encima de las previsiones de consenso, mientras que la inflación de los precios al consumidor se desaceleró, lo que indica que es posible que la Reserva Federal no tenga que endurecer la política monetaria tan agresivamente como se esperaba anteriormente.
“Si bien el crecimiento se está desacelerando, la economía de EE. UU. también está volviendo a los patrones anteriores a la pandemia y
, al hacerlo, está experimentando una divergencia entre bienes y servicios”, dijo Haefele.
“A medida que la fabricación se ralentiza, los servicios crecen. Aunque divergen, los datos reflejan la normalización de la actividad de bienes y servicios”.
En tercer lugar, UBS apuntó a un probable retorno de los temores sobre la escasez de suministro, con los metales industriales y el acero en el centro del nuevo ciclo de materias primas y componentes necesarios en el proceso de descarbonización, lo que los vuelve centrales para la recuperación de los precios.
“Si bien esta narrativa no es nueva, creemos que el mundo aún no está preparado para el aumento de la demanda relacionado con la transición y, a pesar de los precios más altos, una década de bajos rendimientos y preocupaciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) han reducido la inversión en el futuro crecimiento de la oferta de metales clave como el cobre”, dijo Haefele.
“Eso significa que la producción tendrá dificultades para seguir el ritmo de la creciente demanda. En el mercado petrolero, donde ha habido una inversión insuficiente similar, los productores de la OPEP+ tienen una capacidad disponible limitada o nula”.
UBS también prevé dislocaciones en el suministro de productos básicos agrícolas que se extenderán hasta el próximo año debido a la continuación de la guerra en Ucrania, los altos precios de la energía, la escasez de mano de obra y los persistentes problemas relacionados con el clima.
Haefele sostuvo que, en general, las materias primas están “sobrevendidas” y que los inversores comenzarán a estar menos preocupados por el crecimiento a corto plazo y más preocupados por las presiones del lado de la oferta del cambio climático, la geopolítica y los esfuerzos de descarbonización.
UBS mantiene expectativas de rendimientos del 15 al 20 % en todas las materias primas durante los próximos seis a 12 meses.
‘Expectativas irracionales’
La opinión de UBS reflejó la del gigante de Wall Street Goldman Sachs , que destacó en una nota de investigación el jueves que “las expectativas irracionales generan precios insostenibles”, argumentando que el modelo de precios de las materias primas no funciona en la actualidad.
“Hoy, los mercados de productos básicos parecen tener expectativas irracionales, ya que los precios y los inventarios caen juntos, la demanda supera las expectativas y la oferta decepciona”, dijo Jeff Currie, director global de investigación de productos básicos de Goldman.
“En nuestra opinión, la única explicación racional es la reducción de existencias, ya que los consumidores de productos básicos agotan los inventarios a precios más altos, creyendo que pueden reabastecerse una vez que una reducción generalizada crea un exceso de oferta”, agregó Currie.
Sin embargo, si esto resultara incorrecto y este exceso de oferta no se materializara, sugirió que la lucha por la reposición de existencias impulsaría la escasez y haría subir los precios sustancialmente en el otoño. Esto puede obligar a los bancos centrales a endurecer la política monetaria de forma más agresiva e infligir una contracción económica más prolongada.
“En cambio, los mercados parecen estar valorando un resultado de aterrizaje suave; aumentos adicionales mínimos en las tasas de interés, disipación de la inflación y crecimiento económico suficiente para mantener las ganancias bien respaldadas hasta 2023”, dijo Currie.
“Desde nuestro punto de vista, los mercados macro están valorando una contradicción insostenible: es difícil cuadrar un FCI [Índice de Condiciones Financieras] que se ablanda, un pivote de la Fed más acomodaticio, una caída de las expectativas de inflación y un descenso de los inventarios de materias primas”.
Finalmente, las formas de las curvas entre mercados están dando una señal de advertencia a los inversores, destacó Currie.
Dado que la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 2 años/10 años se ha aplanado y ahora se ha invertido, un evento que los mercados perciben como un indicador confiable de una recesión inminente, los mercados de materias primas deberían haberse dirigido hacia el “contango”, dijo Currie, una situación en la que el precio de futuros supera el precio actual.
Los mercados de materias primas también tienden a contraerse más durante la fase de expansión del ciclo económico, revirtiendo el rumbo cuando aumentan las expectativas de tasas y la curva de rendimiento se inclina hacia el contango. Cuando la curva de rendimiento se aplana y no se materializa una recesión, como en 1995 y 2007, Currie señaló que los mercados del petróleo pueden “retroceder aún más y las curvas de rendimiento se agudizan”, a medida que el mercado ajusta aún más el precio en el horizonte.
Por el contrario, cuando se está produciendo una desaceleración fundamental, los mercados de productos básicos están “generalmente en contango y las cadenas de suministro físicas se están descongestionando”, explicó Currie.
“Hoy, los mercados de acciones y materias primas están indicando a los inversionistas una demanda más persistente y una mayor inflación de las materias primas, mientras que las tasas y las curvas de inflación están indicando una desaceleración inminente y un debilitamiento de la economía”, dijo.
“Hasta que veamos que los fundamentos reales de las materias primas se suavizan, seguimos convencidos de lo primero, no de lo segundo”.
Por lo tanto, Goldman prevé que el índice de materias primas S&P GSCI suba un 23,4 % a finales de año.
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