La burbuja bursátil y la paradoja de la regulación

La burbuja bursátil y la paradoja de la regulación

Comprender las varias burbujas más pequeñas del mercado financiero que forman la grande

https://prospect.org/economy/stock-market-bubble-and-regulation-paradox/

POR ROBERT KUTNER 25 DE ENERO DE 2022

  

Kuttner-Bolsa de valores 012522.jpg

JOHN MINCHILLO/FOTO AP

Una bandera ondea frente a la Bolsa de Valores de Nueva York, el 24 de enero de 2022.

El amplio mercado de valores ha bajado alrededor de un 9 por ciento desde su punto máximo de finales de diciembre y parece ir a peor. La caída de casi el 6 por ciento de la semana pasada fue la peor del mercado desde marzo de 2020 cuando azotaba la pandemia.

El mercado general cayó hasta un 3,7 por ciento el lunes, antes de compensar las pérdidas a media tarde y terminar el día con una ligera ganancia. Esta volatilidad se produce en vísperas de una reunión de la Reserva Federal en la que el Comité Federal de Mercado Abierto decidirá si sigue adelante con las subidas de tipos de interés previstas.

Algunos observadores atribuyen el desvanecimiento del mercado a la decisión anunciada por la Fed de aumentar las tasas. Ese cambio de política fue solo la chispa que revirtió una larga tendencia alcista del mercado. La burbuja general del mercado en realidad se compone de varias burbujas distintas, cada una tóxica en sus propios términos, y cada una vale la pena que la entendamos.

La paradoja es que la regulación, que se ha retrasado mucho, ha señalado que la fiesta especulativa ha terminado. Los reguladores financieros nunca debieron tolerar los abusos durante tanto tiempo. Los movimientos de los reguladores de Biden para alertar sobre la especulación es un caso más del adagio "Ninguna buena acción queda sin castigo". A medida que el mercado continúa cayendo, los comentaristas anotarán una caída del mercado como un punto más en contra de la desafortunada administración.

La burbuja básica.Las tasas de interés muy bajas invariablemente elevan el valor de las acciones, ya que los inversores abandonan los bonos que prácticamente no rinden y se vuelcan en acciones. La decisión de la Fed de aumentar las tasas, con los mercados anticipando cuatro aumentos de tasas en 2022, es una señal para que los inversores abandonen las acciones, lo que, por supuesto, deprime el mercado de valores.

Pero ese análisis de libro de texto subestima cuán sobrevaluado ha estado el mercado de valores. Tome el indicador estándar de la relación entre la valoración total del mercado y el PIB. La capitalización de mercado total de las acciones de EE. UU. se situó en unos 53 billones de dólares a fines de 2021. En 2015, fue la mitad. En 2007, antes de la caída del mercado de 2008, era de solo 19 billones de dólares. En el punto máximo del mercado a fines de diciembre, la relación entre la valoración del mercado y el PIB superó con creces el 200 por ciento, un máximo histórico.

Los riesgos de la hiperconcentración. Los valores de las acciones nunca han estado tan concentrados en un pequeño número de empresas enormemente rentables como lo están hoy, por lo que la caída en el mercado general en lo que va del año subestima cuánto tiene que caer el mercado en general. Este es otro peligro de la concentración corporativa extrema en general.

Hoy, las cinco principales empresas, todos gigantes tecnológicos valorados en más de un billón de dólares cada uno, representan alrededor del 22 por ciento del valor del mercado de valores. Han superado al mercado en general, subestimando la próxima caída en picado del mercado. En 2021, las cinco acciones tecnológicas de mayor rendimiento representaron el 50 por ciento de la ganancia total del mercado.

Los gigantes de las plataformas tecnológicas (Amazon, Google, Apple, Facebook y Microsoft) han prosperado gracias a la laxa regulación antimonopolio. A medida que el Congreso y la administración de Biden se tomen en serio con retraso la represión de los abusos, las ganancias supernormales disminuirán; y con ellos los precios de las acciones inflados.

La concentración de los monopolios de las plataformas es solo un caso extremo de las corporaciones y del mercado de valores en general. Las 500 empresas más grandes de Estados Unidos representan más del 80 por ciento del valor total del mercado de valores en general.

Criptomanía. Bitcoin y sus imitadores fueron una fantasía libertaria hecha realidad. Los gobiernos y los bancos regulados por el gobierno ya no tendrían el monopolio de la creación de dinero. El universo autorregulado de las criptomonedas crearía una plétora de vías para transacciones directas sin fricciones y sin costos.

Dejando de lado problemas como la facilitación del lavado de dinero y la actividad delictiva, el problema de determinar la solvencia y el costo ambiental de todas esas granjas de criptocomputadoras, la criptomanía era una invitación a todo tipo de burbujas. Bitcoin se ramificó rápidamente en imitadores y nuevas formas, como NFT, y luego en vehículos derivados, como fondos negociados en bolsa. El florecimiento de estos valores exóticos y mal entendidos (excepto, por supuesto, por sus patrocinadores) se parecía tanto a las capas de derivados que colapsaron la economía en 2008 y sus conflictos de intereses.

Los inversores invirtieron dinero en todo lo criptográfico. El valor de mercado de un Bitcoin pasó de cero en 2017 a un máximo de $64 000 en noviembre pasado, y ahora ha perdido la mitad de su valor en solo dos meses. Los vehículos derivados para invertir en criptomonedas, como el Grayscale Bitcoin Trust de USD 27 000 millones , han perdido valor en 2022 más rápido que el propio Bitcoin.

Si el criptomercado se limitara a un pequeño número de inversores sofisticados, sería una preocupación menor. Pero la capitalización de mercado total de la criptomoneda es de aproximadamente $ 3 billones.

James Ledbetter, quien escribe un boletín criptográfico muy inteligente en Substack, señala que "la criptomoneda vale ostensiblemente billones de dólares y está íntimamente relacionada con varias grandes empresas que cotizan en bolsa, el gobierno de El Salvador, participaciones en oficinas familiares y empresas de inversión, cientos de millones de propietarios individuales en todo el mundo, etc. Hay todo un ecosistema criptográfico que, en este momento, está en plena recesión”.

Da la casualidad de que el presidente de la Comisión de Bolsa y Valores, Gary Gensler , es uno de los criptoescépticos mejor informados. De hecho, enseñó un curso sobre criptomonedas en el MIT durante tres años antes de unirse a la SEC.

Las personas clave de la Fed también están a favor de la regulación. Cuanto más se regula este sector del Lejano Oeste, más aire sale de la burbuja. Es Gensler más que el presidente de la Fed, Jay Powell, cuyas acciones esperadas arrojan agua fría sobre la criptomanía.

SPAC y Memes. Eso significa "compañías de adquisición de propósito especial". Una SPAC es una empresa fantasma que vende acciones en mercados públicos y luego encuentra una empresa para llenar la fachada. Últimamente, se ha invertido dinero en los SPAC y los abusos se han vuelto más flagrantes.

Todo el concepto va en contra del régimen de divulgación de la SEC, que requiere que las empresas que cotizan en bolsa divulguen información material al público ya los posibles inversores. El objetivo de un SPAC es mantener dicha información oculta. Las personas que compran un SPAC están comprando en base a consejos y rumores internos.

En diciembre, Gensler de la SEC hizo un primer corte al proponer requisitos de responsabilidad y divulgación mucho más estrictos para los SPAC. Esto se produjo pocos días después de que se conociera la noticia de que los reguladores federales están investigando un esquema SPAC que involucra a la nueva compañía de medios de Donald Trump. Como era de esperar, el dinero salió volando de los SPAC como resultado.

Una dinámica similar ha ocurrido en las llamadas "acciones de memes", compañías como GameStop y AMC, que vieron valoraciones vertiginosas completamente fuera de sus fundamentos. Estas acciones se han hundido durante los últimos dos meses , otra señal de sobriedad en medio de un mayor escrutinio regulatorio.

¿El puesto de Powell? En la década de 1990 y principios de la de 2000, el entonces presidente de la Fed, Alan Greenspan, mantuvo las tasas de interés extremadamente bajas para rescatar a los actores financieros que se habían metido en dificultades debido a la especulación excesiva. Wall Street se convenció de que cada vez que los mercados tuvieran problemas, se podía contar con Greenspan para rescatarlos con tasas extremadamente bajas. Esto llegó a conocerse cínicamente como Greenspan Put (“put” es un término financiero que significa el derecho a vender un valor a un precio garantizado).

La opción de venta de Greenspan no salvó la economía en 2008. La ley exige que la Fed busque el máximo empleo y la estabilidad de precios. En ninguna parte se requiere protegerse contra las caídas en el mercado de valores, aunque cuando la corrección se convierte en una caída y se extiende a la economía real, la Fed presta atención.

Con la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto que fija las tasas durante dos días a partir del miércoles, Powell se ha visto azotado entre dos objetivos contrapuestos: mantener la recuperación y luchar contra la inflación. Se ha resistido a quienes culpan de toda la inflación a la sólida recuperación, pero ha accedido a endurecer un poco las tasas.

Ahora tiene una tercera preocupación: un mercado de valores que colapsa. Esto agregará presión sobre Powell y sus colegas para moderar las subidas de tipos previstas.

Aquí está la paradoja regulatoria más profunda: si queremos que toda la economía se beneficie del tónico de las bajas tasas de interés, necesitamos una regulación estricta contra los abusos especulativos. Estamos obteniendo parte de esa regulación con retraso, pero en términos de mantener la recuperación, la represión regulatoria tardía y la política de tasas de interés de la Reserva Federal pueden no estar sincronizadas. Es mejor no abandonar la regulación en primer lugar.