Mercados más preocupados por la Fed que por la inflación
Una mirada bajo el capó de lo que está impulsando la liquidación del mercado de bonos de EE. UU. Desde la inclinación agresiva de la Fed la semana pasada sugiere que los inversores están valorando tasas de interés más altas más que una inflación más alta.
Ha habido muchas razones para preocuparse por la aceleración de la inflación y los precios de los insumos durante todo el año. Pero a pesar de todo el ruido sobre el regreso a la década de 1970 y los inversores temerosos de los picos de precios, usted estaría en números rojos en cualquier cobertura de inflación de referencia comprada a principios de año.
La tendencia se subrayó durante la semana pasada.
El aumento de los rendimientos a más largo plazo y el empinamiento de la curva desde la reunión de la Fed del 22 de septiembre ha sido impulsado en gran medida por el aumento de los rendimientos "reales", mientras que las tasas de equilibrio, un indicador más limpio de las expectativas de inflación, se han movido menos drásticamente y se mantienen en los rangos amplios. visto desde la primavera.
Hasta ahora, al menos, las expectativas de inflación medidas por los puntos de equilibrio de los vencimientos de cinco a 30 años solo han retrocedido hasta donde estaban el mes pasado. Siguen siendo notablemente más bajos que en mayo.
Además, las expectativas de inflación según las tasas de swap a plazo, una medida aún más limpia que elimina cualquier distorsión del mercado de bonos de la QE de la Fed, muestran una imagen similar: más alta, pero aún por debajo de los niveles de mitad de año.
Si el mercado de bonos realmente temiera que la inflación elevada impulsada por la oferta actual estuviera a punto de transformarse en un fenómeno permanente impulsado por la demanda, los puntos de equilibrio subirían tan rápido como los rendimientos nominales. Si no más rápido.
Dicho esto, todavía hay motivos válidos para preocuparse.
El crudo Brent está por encima de los 80 dólares el barril por primera vez en tres años, duplicándose en los últimos 12 meses. La inflación subyacente escaló un 4% recientemente por primera vez en casi 30 años. La inflación general se desaceleró en agosto, pero aún está por encima del 5%.
Phillip Toews, director ejecutivo de Toews Asset Management, que supervisa activos por valor de 2.000 millones de dólares, está convencido de que los mercados financieros están siendo demasiado complacientes. Él pone una probabilidad de 50-50 en una inflación de dos dígitos por delante.
“Estamos en negación”, advierte.
(NO TAN) CONSEJOS CALIENTES
Establecer la fuerza impulsora detrás del aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro es importante porque indica qué tan cómodos (o no) se sienten los inversionistas con la perspectiva general de inflación, y brinda una mejor comprensión del pensamiento de los responsables de la formulación de políticas.
Mientras las tasas de equilibrio se mantengan contenidas, hay un caso sólido que afirmar que el mercado de bonos está relativamente relajado con las perspectivas, la Fed no está detrás de la curva y las tasas pueden subir según lo planeado sin perturbar los mercados financieros.
Esto cuestiona la narrativa que se ha acumulado en los últimos meses y que se aceleró drásticamente la semana pasada: que la inflación amenaza con salirse de control, lo que obliga a la Fed a un ciclo de ajuste reactivo en lugar de proactivo.
Esto está siendo impulsado por los cuellos de botella de la cadena de suministro global causados por la pandemia de COVID-19, desde la escasez de chips hasta los buques portacontenedores que no pueden atracar en el puerto. Algunas medidas de las expectativas de inflación de los consumidores y las empresas también están aumentando.
Los funcionarios de la Fed, sin embargo, insisten en que esto es transitorio, aunque posiblemente más duradero de lo que habían creído anteriormente.
La semana pasada, la Fed dijo que nueve de los 18 políticos esperan que las tasas comiencen a subir en 2022, frente a las siete de junio, y que la proyección mediana se ha desplazado hacia un ritmo de ajuste más rápido. Esperan que la inflación se mantenga por encima del objetivo del 2% de la Fed hasta 2024.
Pero comprar protección contra la inflación, al menos este año y a través de valores del Tesoro protegidos contra la inflación, ha sido una operación arriesgada. Los TIPS a diez años han bajado alrededor del 1,5% este año y los TIPS a 30 años han bajado casi un 7%. Desde la reunión de la Fed del 22 de septiembre, han bajado alrededor de un 1% y un 4%, respectivamente.
Esto ha significado que los rendimientos “reales”, que explican la inflación, se dispararon. El rendimiento real a 10 años fue un mínimo histórico del -1,2% a principios de agosto. Ahora es del -0,85%, lo que representa un aumento de 35 puntos básicos.
Esa es casi exactamente la misma magnitud de aumento en el rendimiento nominal a 10 años durante el mismo período de tiempo, a 1,53% desde 1,18%. Junto con el aumento más lento de los puntos de equilibrio, esto sugiere que los inversores están cambiando el precio de la función de reacción de la Fed en lugar de una tasa de inflación permanente más alta.
https://www.theglobeandmail.com/investing/investment-ideas/article-markets-more-worried-about-fed-than-inflation/
Una encuesta a clientes de JP Morgan la semana pasada mostró que el 54% piensa que las limitaciones de suministro son temporales y el 43% espera que se conviertan en una característica persistente. Incluso si ese equilibrio se invierte, los puntos de equilibrio sugieren que los inversores siguen confiando lo suficiente en que la Fed actuará con la rapidez necesaria para contener un despegue más dañino de la inflación.
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