El nuevo gobierno de Italia podría sacudir el euro
por Martin Wolf
Italia no es Grecia. Pero no todas las diferencias son alentadoras. Su economía es 10 veces más grande. Su deuda pública de € 2.3 billones ($ 3.6 billones) es siete veces mayor, que es la más grande de la eurozona y la cuarta más grande del mundo. Italia es demasiado grande para fallar y puede ser demasiado grande para salvar. La pregunta es si su nuevo gobierno desencadenará una crisis así y, de ser así, ¿qué podría seguir?
Hasta ahora, los mercados solo están ligeramente nerviosos. El lunes, los rendimientos de los bonos del gobierno italiano a 30 años se situaron 220 puntos básicos por encima de los niveles alemanes, con rendimientos del 3,4 por ciento. Esto está muy por debajo de los diferenciales máximos de 467 puntos básicos y los máximos rendimientos del 7,7 por ciento en 2011. Por desgracia, podría empeorar.
Según el Consejo Europeo de Relaciones Exteriores, en ningún estado miembro de la UE, salvo en Grecia, el sentido de "cohesión" de las personas con la UE cayó más bruscamente entre 2007 y 2017 que en Italia. Para el último año, su clasificación en este criterio había caído al 23 ° de 28 miembros.
Esto no es solo debido a la crisis económica. Entre 1997, cuando se lanzó la eurozona, y 2017, el producto interno bruto real de Italia aumentó un 3 por ciento, un peor desempeño que el de Grecia . Los italianos también sienten que han sido abandonados para hacer frente a su crisis migratoria en gran medida por su cuenta.
Muchos italianos, en resumen, se sienten adosados a la UE. También desprecian su establecimiento. Esta es la razón por un gobierno intelectualmente incoherente de izquierdas y de derechas populistas han ganado poder, el antiguo fuerte en el sur, este último más fuerte en el norte - una división explica por divergencias económicas regionales afilados.
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Italians failed to understand need for reform
Este desastre es culpa de Italia y la UE. Este último no ha logrado alcanzar la meta de inflación o generar una demanda adecuada. Esto ha dificultado el logro de los ajustes necesarios posteriores a la crisis en la competitividad. La negativa de Alemania a reconocer que estos son problemas ha empeorado las cosas. Pero los italianos tampoco entendieron la necesidad de una reforma económica e institucional radical para que Italia prospere, especialmente en una unión monetaria con Alemania.
Puede ser demasiado tarde. La espiral del populismo es: votantes infelices; promesas irresponsables, malos resultados; incluso votantes menos felices; promesas aún más irresponsables; y peores resultados La historia no ha terminado. Puede que recién haya comenzado.
El Movimiento de las Cinco Estrellas y el programa común de la Liga contienen lo suficiente como para provocar un conflicto con la UE y la zona euro: mayores gastos, menores impuestos y ataques a las reglas fiscales y monetarias de la zona euro. Bruno Le Maire, ministro de finanzas francés, ya ha dado la voz de alarma. Matteo Salvini, líder de línea dura de la Liga, respondió enérgicamente que: "No pedí votos ... para continuar en un camino de pobreza, precariedad e inmigración: ¡los italianos primero!"
La suposición complaciente es que los acreedores gobernarán. Si el nuevo gobierno rompiera las reglas, el Banco Central Europeo no podría evitarlo. En un choque, la inestabilidad financiera traería a los italianos a los talones. Pero esto solo es cierto si los italianos no están dispuestos a emplear el arma del incumplimiento del juicio final. Los no residentes poseían € 686 mil millones de bonos del gobierno italiano (36 por ciento) a fines de 2017. Además, en marzo de 2018, el banco central italiano le debía a los socios - el Bundesbank, sobre todo - otros 443 mil millones en el "Objetivo 2 "sistema. Hoy, las posiciones de deudores y acreedores dentro del Sistema Europeo de Bancos Centrales superan su escala durante la crisis de 2012.
Si Italia se estrellara y fallara, el daño podría ser enorme. Sin embargo, incluso esto ignora el impacto económico más amplio, por no decir político. Será más difícil intimidar a Italia que a Grecia, en gran parte porque Italexit es obviamente una propuesta mucho más peligrosa que Grexit.
El gobierno puede retroceder
Entonces, ¿qué podría pasar? Una posibilidad es que Giuseppe Conte, el primer ministro propuesto , lidere un gobierno convencional. Alternativamente, el gobierno retrocederá a la primera bocanada de pólvora. Pero también es posible que persista con sus políticas, provocando una corrida de la deuda italiana y los bancos italianos. Sin el apoyo del BCE, eso podría forzar limitaciones sobre la transferibilidad del dinero bancario fuera del país o sobre su conversión en efectivo. Italia caería efectivamente fuera de la zona euro.
Esta sería una crisis monstruosa. ¿El gobierno luego retrocedería? Nuevamente, probablemente sea así. Pero el daño a la confianza puede tardar años en revertirse. La economía italiana perdería su limitado impulso hacia adelante y entraría en reversa. La fuga de capitales, personas y negocios podría ser devastador. Dado todo esto, otra elección podría ver el surgimiento de un gobierno aún más radical o, en el peor de los casos, la unidad de Italia podría ponerse en tela de juicio.
¿Estaría contenida una crisis italiana tan prolongada en este país? De nuevo, posiblemente sea así. Sin embargo, en una crisis seria, otros países podrían verse afectados. Tenga en cuenta que España también tiene deudas crecientes dentro del sistema Target 2 del BCE. La presión sobre la eurozona podría volverse sustancial: reformarse o perecer.
En 1991, argumenté sobre la unión monetaria: "El esfuerzo por unir a los estados puede conducir, en cambio, a un gran aumento de las fricciones entre ellos. De ser así, el evento cumpliría con la definición clásica de tragedia: arrogancia, arrogancia, locura); némesis (destrucción) ".
Muchos italianos culpan a Europa de su difícil situación. Eso puede ser injusto, pero es inevitable, ya que muchas de las decisiones que ahora los afectan se toman en Europa. El intento de salir de la camisa de fuerza, por el que ahora han votado, seguramente fracasará. Pero eso no resolverá la crisis. Incluso podría empeorarlo a largo plazo. Hasta que Italia recupere la prosperidad, su política y su lugar en Europa seguirán siendo frágiles. Cualquier cosa puede suceder.
Tiempos financieroshttp://www.afr.com/opinion/italys-new-government-could-shake-the-euro-20180523-h10fg6
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