Actualización económica mundial semanal
¿Qué novedades económicas hay esta semana? El equipo de economistas de Deloitte analiza noticias y tendencias de todo el mundo.
Los mercados financieros reaccionan a las últimas decisiones de política comercial de EE.UU.
- Tras las elecciones estadounidenses de noviembre, los precios de las acciones estadounidenses se dispararon ante la expectativa de que una combinación de recortes de impuestos y desregulación impulsaría el crecimiento económico estadounidense, incrementando así las ganancias corporativas. Sin embargo, desde entonces, la mayor parte de las noticias económicas se ha centrado en los aranceles en lugar de los impuestos. Se espera que los aumentos arancelarios sean inflacionarios y potencialmente conduzcan a una política monetaria más restrictiva. Además, se espera que los aumentos arancelarios reduzcan la demanda agregada al reducir el poder adquisitivo de los consumidores. Finalmente, se espera que los aranceles dañen la competitividad de los fabricantes estadounidenses al aumentar el costo de los insumos importados. Por lo tanto, no es sorprendente que los índices de precios de las acciones estadounidenses hayan retrocedido hacia el nivel preelectoral. Tampoco es sorprendente que los precios de las acciones en otros mercados hayan caído ante el temor al posible impacto de los aranceles. Se han producido caídas especialmente pronunciadas en los precios de las acciones de las empresas automotrices en anticipación de una interrupción masiva de la cadena de suministro debido a las restricciones comerciales.
Lo sorprendente, sin embargo, es que las expectativas de los inversores sobre la política monetaria han cambiado. Tras las elecciones, la expectativa de menores impuestos, menor regulación, aranceles más altos y menor inmigración generó expectativas de mayor inflación. Esto, a su vez, provocó que la probabilidad implícita en los mercados de futuros de que la Fed recortara los tipos de interés varias veces en 2025 disminuyera drásticamente. Se generalizó que la Fed adoptaría una política de espera durante gran parte de 2025, posiblemente recortando los tipos solo una vez, si es que lo hacía. Sin embargo, últimamente, las expectativas han cambiado, y los mercados de futuros ahora predicen hasta tres recortes de tipos en 2025. ¿Qué ocurrió?
La respuesta es que la política arancelaria, sumada a la incertidumbre sobre estos, ha generado mayor inquietud en muchos líderes empresariales. De hecho, el índice compuesto de gerentes de compras (PMI) de Estados Unidos cayó drásticamente en febrero con respecto al mes anterior, alcanzando su mínimo en 17 meses, lo que sugiere la expectativa de que la economía estadounidense pronto comenzará a desacelerarse, o incluso a contraerse. Si la economía estadounidense se desacelera o se contrae, probablemente se requerirá una flexibilización de la política monetaria. Recordemos que la Reserva Federal tiene un doble mandato del Congreso estadounidense: debe minimizar la inflación y maximizar el empleo.
Además, cabe destacar que, una vez implementados los aranceles, el valor del dólar no aumentó drásticamente como se esperaba. He aquí por qué el dólar debería subir: el déficit comercial se debe a un exceso de inversión sobre el ahorro. Cuando un país invierte más de lo que ahorra, debe experimentar una afluencia de capital extranjero para compensar la diferencia. Esto requiere que los extranjeros acumulen un exceso de dólares. Esto ocurre cuando los extranjeros venden más a Estados Unidos de lo que compran (un superávit comercial para los extranjeros). Por lo tanto, si se introducen aranceles, que inicialmente reducen la demanda de importaciones, se produce una caída en la demanda de divisas, lo que impulsa al dólar. Además, algo debe suceder para mantener el déficit comercial mientras perdure la brecha entre la inversión y el ahorro. Un aumento en el valor del dólar impulsará las importaciones y reducirá las exportaciones, preservando así el déficit comercial.
Sin embargo, la experiencia reciente es preocupante. Si bien el dólar se apreció considerablemente frente al peso mexicano cuando se introdujeron los aranceles, su fluctuación frente a otras monedas importantes fue más moderada de lo previsto. ¿Por qué?
Una razón para la debilidad del dólar es que los inversores ahora ven una probabilidad significativa de una desaceleración de la economía estadounidense. En igualdad de condiciones, una economía más débil implica una moneda más débil. Además, la expectativa de una economía más débil ha generado la expectativa de una política monetaria más flexible. Esto también implica una moneda más débil. Por lo tanto, la trayectoria futura del dólar podría ser diferente a la prevista previamente.
Otro factor que podría estar hundiendo el dólar podría ser la decisión de los dos principales partidos de Alemania de endeudarse masivamente para financiar defensa e infraestructura. Esto ha provocado un aumento en los rendimientos de los bonos europeos, impulsando así el valor del euro. Además, las expectativas de los inversores respecto a las medidas de la Reserva Federal de Estados Unidos y del Banco Central Europeo han cambiado sustancialmente en los últimos meses.
Una posibilidad es que los inversores estén empezando a preocuparse por la posible pérdida de protagonismo del dólar ante el debilitamiento del sistema comercial mundial. Anteriormente, Estados Unidos era una de las economías más abiertas del mundo, actuando como mercado de última instancia para los productores mundiales. También ofrecía un refugio seguro para los inversores que corrían riesgos en otros países. Sin embargo, ahora, a algunos inversores les preocupa que un mundo con fuertes barreras comerciales se convierta en un mundo donde el dólar sea mucho menos atractivo.
Por otro lado, ninguna moneda puede sustituir fácilmente el papel que actualmente desempeña el dólar estadounidense. Estados Unidos cuenta con un mercado enorme, profundo y líquido de valores gubernamentales fácilmente sustituibles, algo de lo que carece el euro. China aplica controles de capital, lo que hace casi imposible que el renminbi desempeñe un papel importante. Ninguna otra moneda tiene la escala suficiente para competir con el dólar estadounidense.
- Los inversores han estado reorientando sus fondos hacia activos de menor riesgo, ya que la incertidumbre, especialmente en torno a los aranceles, socava la confianza. Los precios de las acciones han estado cayendo, con los Siete Magníficos bajando un 16% desde su máximo. El índice NASDAQ, con una fuerte presencia tecnológica, ha bajado un 10%. Mientras tanto, los fondos han estado invirtiendo a raudales en fondos del mercado monetario, que alcanzaron un volumen récord esta semana.
La caída de las acciones refleja no solo la preocupación por el posible coste económico de los aranceles, sino también el efecto disuasorio de la incertidumbre arancelaria. Consideremos que, en las últimas semanas, se impusieron grandes aranceles a México y Canadá, que luego se eliminaron en su mayoría, pero solo por 30 días. Se han producido varios cambios de política en materia arancelaria. Además, varias propuestas arancelarias no se han implementado. Y se han presentado múltiples razones para imponer aranceles. Por ello, las empresas no saben qué esperar y podrían temer tomar decisiones incorrectas a largo plazo sobre la asignación de capital. Esto es especialmente cierto para las empresas que deben realizar grandes inversiones a largo plazo, como las de la industria automotriz.
Europa cambia de marcha
- Ante un cambio drástico en la política de Estados Unidos hacia Europa y Ucrania, los gobiernos europeos y la Unión Europea (UE) también se encuentran en un proceso de cambio drástico, que podría tener importantes implicaciones económicas. Las recientes declaraciones de altos funcionarios estadounidenses sobre el papel de Estados Unidos en Europa y su política hacia Ucrania han sido un shock para los altos funcionarios europeos. Esto ha provocado un cambio radical en la opinión pública europea sobre el gasto en defensa.
En primer lugar, los dos principales partidos políticos alemanes, la CDU/CSU de centroderecha y los socialdemócratas de centroizquierda, que probablemente formarán gobierno juntos, aprobaron un importante aumento del gasto en defensa e infraestructura. El primero busca hacer frente a la amenaza rusa, el segundo, abordar la escasez de inversión que ha frenado el crecimiento económico. El plan contempla la creación de dos fondos por un valor aproximado de 900 000 millones de euros. Se trata de un cambio radical en la política.
Aún existen obstáculos políticos para aprobar la legislación necesaria. En concreto, es necesario reformar la Constitución para permitir un nivel mucho mayor de endeudamiento público. Esto probablemente lo hará el Parlamento actual antes de que el recién elegido tome posesión del cargo.
Aun así, los inversores esperan evidentemente que las reformas alemanas se implementen, dada la fuerte reacción de los mercados financieros al plan. Desde el reciente anuncio, el rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años aumentó 38 puntos básicos, la mayor subida a corto plazo en casi 30 años. Además, el euro se apreció frente al dólar, lo que refleja un cambio en el diferencial de tipos de interés entre Alemania y Estados Unidos. Cabe destacar que, desde principios de enero, los precios de las acciones alemanas han superado significativamente a los estadounidenses, lo que demuestra que los inversores ya anticipaban algún tipo de estímulo fiscal alemán. Además, es probable que los inversores se sintieran decepcionados por el hecho de que la política estadounidense se haya centrado en los aranceles en lugar de en las rebajas de impuestos y la desregulación.
Si se implementa el plan alemán, se espera que logre cuatro objetivos importantes. En primer lugar, probablemente constituirá un estímulo fiscal para la economía alemana, que ha sufrido un crecimiento inferior al esperado. En segundo lugar, podría impulsar la inversión pública, ayudando a Alemania a recuperarse tras un período de inversión insuficiente. En tercer lugar, el estímulo a la economía alemana probablemente tendrá un impacto positivo en el resto de Europa, impulsando el crecimiento y, al mismo tiempo, generando mayores costos de endeudamiento (esto ya está sucediendo). Por último, el aumento del gasto en defensa podría contribuir al abastecimiento de Ucrania en un momento en que el apoyo estadounidense es cuestionable.
En segundo lugar, la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, ha instado a un importante aumento del gasto regional en defensa, financiado mediante la eliminación del límite de endeudamiento. En concreto, pretende permitir que los miembros de la UE incumplan la norma actual que regula la proporción del PIB que puede solicitarse anualmente, siempre que el aumento del endeudamiento se destine a aumentar la capacidad defensiva.
Además, von der Leyen prevé aumentar el gasto total de defensa europeo en 800 000 millones de euros, parte de los cuales se destinarían a reforzar las defensas ucranianas. De concretarse, podría proporcionar un estímulo fiscal regional, a la vez que elevaría el nivel y el coste de la deuda pública.
Cabe destacar que los precios de las acciones de las empresas de defensa europeas se han disparado recientemente ante las expectativas de un mayor gasto público. Mientras tanto, algunos líderes europeos han hablado de destinar más fondos a la compra de armas estadounidenses para Ucrania. Con esto, Europa garantizaría las defensas ucranianas y, al mismo tiempo, impulsaría las importaciones procedentes de Estados Unidos. Esto último tendría como objetivo disuadir a Estados Unidos de imponer aranceles a las importaciones procedentes de Europa.
El crecimiento del empleo en EE.UU. se desacelera
- En Estados Unidos, el empleo continuó creciendo a un ritmo saludable en febrero, aunque a un ritmo menor del previsto por los inversores. Mientras tanto, la tasa de desempleo aumentó ligeramente. El gobierno estadounidense publica un informe de empleo basado en dos encuestas: una a establecimientos y otra a hogares. En primer lugar, analizamos los resultados de la encuesta a establecimientos:
En febrero, la economía estadounidense generó 151.000 nuevos empleos no agrícolas, de los cuales 140.000 correspondieron al sector privado. Se registró un fuerte crecimiento en la construcción y un modesto crecimiento en la manufactura. En el sector servicios, el empleo disminuyó en el comercio minorista, los servicios profesionales, el ocio y la hostelería, y el gobierno federal. Por otro lado, se observó un fuerte crecimiento en el transporte y el almacenamiento, la sanidad y los gobiernos locales. En otras categorías, el crecimiento fue moderado. Los precios de las acciones continuaron su descenso tras la publicación del informe de empleo. Evidentemente, los inversores interpretaron el informe como una señal de un crecimiento económico más lento de lo previsto.
La encuesta a empresas también incluyó datos sobre salarios. El informe indicó que los ingresos promedio por hora de todos los trabajadores no agrícolas aumentaron un 4% en febrero con respecto al año anterior y un 0,3% con respecto al mes anterior. Estas cifras indican una moderada rigidez en el mercado laboral, con salarios que aumentan ligeramente más rápido que la inflación. Sin embargo, dado el probable aumento de la productividad laboral, es probable que el aumento de los salarios no contribuya a la inflación. De hecho, esta es la opinión de la Reserva Federal.
La encuesta independiente de hogares reveló una marcada disminución en el número de personas que participan en la fuerza laboral. En parte, esto podría reflejar el hecho de que el número de inmigrantes que ingresan a Estados Unidos ha disminuido drásticamente desde finales de 2024. De hecho, el gobierno reportó una disminución del 93% en el número de encuentros fronterizos diarios desde el inicio de la nueva administración. El resultado fue una disminución del empleo (incluido el trabajo por cuenta propia) y un modesto aumento de la tasa de desempleo, del 4% en enero al 4,1% en febrero.
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