El desconcertante comportamiento del mercado de bonos podría durar todo el verano
- El mercado de bonos no está siguiendo el guión que muchos esperaban este verano, que habría visto subir las tasas de interés como consecuencia de una economía en auge.
- En cambio, los rendimientos de los bonos del Tesoro a más largo plazo están cayendo, y eso puede ser una advertencia para la economía.
- Los estrategas señalan una serie de razones para la sorpresiva caída de los rendimientos, desde problemas técnicos hasta temores de que la inflación obligue a la Fed a actuar demasiado rápido para endurecer la política, desacelerando la economía como resultado.
El mercado de bonos está desafiando a los pronosticadores de Wall Street, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo siguen bajando a pesar de una economía fuerte y una inflación en aumento.
Una caída en los rendimientos de los bonos, que se mueven en sentido opuesto al precio, puede ser un signo de expectativas de una economía más débil. Pero los estrategas dicen que no es solo la preocupación por un crecimiento más lento lo que está impulsando el movimiento. El impulso y el posicionamiento también influyen, al igual que algunos factores técnicos.
“Es confuso”, dijo el director de estrategia de tarifas de Wells Fargo, Michael Schumacher. “Hay algunos grandes jugadores que, por diversas razones, se sienten bastante cómodos con la idea de que el crecimiento económico es, no diría débil, pero no tan espectacular como algunos esperaban”.
La métrica de la tasa de interés estadounidense más observada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años , volvió a deslizarse por debajo del 1,3% el jueves, un nivel donde se negoció por última vez en febrero, antes de la semana pasada. Estaba en 1,32% el viernes. La sorpresa y la rápida caída se atribuyen a una serie de cosas, incluida la cobertura de cortos, los tecnicismos, el crecimiento máximo y la Reserva Federal.
El rendimiento a 10 años es importante ya que ha sido un obstáculo para las acciones tecnológicas. Cuando ha caído, las acciones de tecnología y crecimiento han subido en su mayoría últimamente. También influye en las tasas hipotecarias y otros préstamos comerciales y de consumo. Muchos estrategas esperaban que el período de 10 años se mantuviera en niveles más altos y avanzara hacia el 2% o más para fin de año.
Rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años
Pero en cambio, los estrategas dicen que el mercado de bonos alcanzó un punto de inflexión después de la última reunión de la Fed. La Fed dijo el mes pasado que estaba comenzando a discutir la reducción de sus compras de bonos . Los funcionarios de la Fed también agregaron dos aumentos en las tasas de interés a su pronóstico para 2023. Anteriormente, no había subidas de tipos en el pronóstico.
Esos acontecimientos ligeramente “agresivos” se produjeron al mismo tiempo que la inflación aumentaba a un ritmo vertiginoso. El índice de precios al consumidor de junio de la semana pasada indicó que la inflación al consumidor había aumentado un 5,4% interanual.
Alimentado ‘pies fríos’
“Lo que el mercado sigue escuchando es que la Fed se está enfriando con las metas de inflación promedio flexible”, dijo Meghan Swiber, estratega de tasas de Bank of America en Estados Unidos. “Lo que el mercado está fijando es efectivamente, si la Fed se adelanta a una recuperación realmente completa del crecimiento y la inflación, eso significa que obtendrán una tasa terminal más baja”.
En pocas palabras, los estrategas dicen que el mercado está reconsiderando la fuerza de la recuperación y la respuesta de la Fed a la inflación. Una tasa terminal más baja significaría un punto final más bajo para la Fed una vez que comience a subir las tasas de interés.
Si bien los aumentos de las tasas de interés aún están lejos en el futuro, el mercado ha estado debatiendo si una inflación más alta podría hacer que la Fed se mueva antes para finalizar su programa de compra de bonos y comenzar su agenda de aumento de tasas. La preocupación es que el ajuste podría provocar un cortocircuito en la recuperación.
El temple de la Fed podría ser probado por este movimiento de tasas, ya que los funcionarios han visto la inflación como algo temporal. El presidente de la Fed, Jerome Powell, reforzó esa idea en su testimonio ante el Congreso el miércoles y jueves. Pero desde la pandemia, la Fed también ha cambiado la forma en que reaccionará a la inflación y el mercado no está claro qué desencadenaría una respuesta de la Fed.
La Fed ha dicho ahora que la inflación puede elevarse por encima de su objetivo del 2% y que considerará un rango promedio de inflación durante algún tiempo antes de actuar. Anteriormente, la Fed se habría movido para subir las tasas de interés para detener la inflación por encima de su objetivo. Los funcionarios de la Fed han enfatizado que eran conscientes de que la forma única en que el cierre de la economía haría subir la inflación temporalmente, debido a los efectos básicos y los problemas de la cadena de suministro.
Sorprendente caída del rendimiento
El movimiento a la baja en los rendimientos del bono a 10 y 30 años ha sido más profundo y más largo de lo esperado inicialmente.
Cuando los rendimientos comenzaron a caer, la conversación del mercado se centró en los bonos que reaccionaron al crecimiento máximo en el segundo trimestre y luego cayeron a un nivel aún relativamente alto. Se esperaba que el crecimiento del segundo trimestre fuera una mediana del 9%, según los economistas encuestados en la actualización rápida de CNBC / Moody’s Analytics. Se espera que el crecimiento se desacelere a una mediana del 8% en el tercer trimestre.
Pero las preocupaciones sobre la economía se han acumulado, y la variante delta de Covid es una preocupación cada vez mayor en caso de que se vuelvan a establecer restricciones.
El jefe de estrategia global de NatWest Markets, John Briggs, dijo que el temor al crecimiento y el endurecimiento de la Fed para detener la inflación son dos temas que podrían permanecer en el mercado durante semanas. “Está recibiendo más atención porque las cifras [económicas] de China no eran tan buenas, y tienes la variante delta. La naturaleza sostenida de la medida es lo sorprendente. Volvemos a los 1,20 [rendimiento a 10 años], ” él dijo.
Briggs dijo que los rendimientos más bajos podrían revertirse cuando la Fed llegue a su simposio de Jackson Hole a fines de agosto, donde muchos observadores de la Fed creen que comenzará a dar señales de que tomará medidas para reducir gradualmente sus compras de bonos.
La Fed está comprando $ 120 mil millones en bonos del Tesoro y valores hipotecarios cada mes, y ha dicho que cerrará lentamente ese programa antes de que comience a subir las tasas de interés. La reducción de la compra de bonos sería su primer paso real para desmantelar la extraordinaria relajación que emprendió para ayudar a la economía en la pandemia.
Preocupaciones de crecimiento
“Hay preocupaciones sobre el crecimiento. Si la Fed se endurece para cortar la inflación, solo podrán hacerlo unas pocas veces. No es estanflación, sino bocanadas de ella. Todo es a largo plazo”, dijo Briggs. El extremo largo de la curva del Tesoro incluye los de 10, 20 y 30 años. El bono largo, o rendimiento a 30 años, estaba en 1,95% el viernes.
“Soy un tipo que tiende a ser optimista con respecto a los bonos, pero si miro la inflación, digamos que se estabilizó a mediano plazo en 2.2% o 2.3%, ¿cómo puede ser dueño de un bono largo al 2%? También podría ir a comprar acciones. Está obteniendo rendimientos reales negativos en todo el espectro del Tesoro ”, dijo.
Swiber, de Bank of America, dijo que espera que los rendimientos suban más adelante en el año y pronostica que el plazo de 10 años alcanzará el 1,9%.
“Creo que va a ser difícil encontrar algo que sea el catalizador para detener esto este verano. Probablemente, la Fed se reorientará en la reducción, dejará atrás la reducción y realmente podrá concentrarse en cuáles son los requisitos previos para una subida de tipos. ayuda ”, dijo. Si las tarifas continúan bajando, dijo que podrían seguir bajando porque forzaría una cobertura y posicionamiento más cortos. “Realmente necesitas algo para saltar frente a él y detenerlo”.
Desde la reunión de la Fed, la parte corta del mercado ha experimentado un aumento de los rendimientos. Por ejemplo, el rendimiento de las notas a 2 años , que es el que más refleja la subida de tipos de la Fed, ha subido desde el 0,14% hasta aproximadamente el 0,27%. Fue 0.236% el viernes
A medida que el rendimiento a 2 años sube y el rendimiento a 10 años desciende, esa parte de la curva de rendimiento del Tesoro se aplana. Ese aplanamiento a veces se ve como una advertencia negativa para la economía, presagiando un crecimiento más lento.
“Creo que la próxima cosa clave serán unos meses más de cifras de inflación calientes y la Fed todavía se demora en cómo responder a eso”, dijo Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Advisory Group. “Si eso llegara a suceder, creo que se obtiene una repetición del primer trimestre, donde se ve al mercado de bonos ajustando las tasas largas para la Fed porque no lo están haciendo ellos mismos”.
Jim Caron, jefe de estrategia macro global de Morgan Stanley Investment Management, cree que las tasas están tocando fondo y ve razones técnicas para la medida.
“No creo que este movimiento a la baja en los rendimientos nos esté diciendo algo importante sobre la economía. Si miras la renta variable y el alto rendimiento, y miras los activos con grado de inversión, esto es técnico en el mercado del Tesoro”, dijo. “Creo que estamos en la octava entrada”.
Dijo que para agosto, la emisión de bonos del Tesoro y la emisión corporativa deberían aumentar, presionando las tasas al alza. La Fed también debería hablar de forma gradual, y los datos laborales podrían mejorar a medida que terminen las prestaciones por desempleo y los niños vuelvan a la escuela.
Schumacher dijo que pasará un tiempo antes de que se aclare el panorama laboral y de la inflación, pero espera que los rendimientos suban levemente y suban hasta fin de año.
“Probablemente pasarán más de tres meses hasta que alguien, ya sea la Fed o usted o yo, tenga alguna idea de lo ajustado que será el mercado laboral, e imagino que la visión a largo plazo de la inflación será en un patrón de retención ”, dijo.
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