La amenaza de la inflación galopante sigue viva

 La amenaza de la inflación galopante sigue viva

COMENTARIO

Por Pedro Cramer

Actualizado el 10 de diciembre de 2022 a las 11:11 am ET / Original el 9 de diciembre de 2022 a las 12:24 pm ET

Sobre el autor: Peter Cramer es director gerente sénior y gerente sénior de cartera, gestión de activos de seguros en SLC Management. Este comentario refleja sus opiniones personales.

El camino de los activos de riesgo en 2023 depende de qué tan lejos esté dispuesta a llegar la Reserva Federal en sus aumentos de tasas de interés para frenar la inflación única en una generación. Pero creer que la Fed tiene la inflación bajo control hoy podría ser un doloroso error.

Como vimos en la reacción exagerada al discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, el 30 de noviembre, los inversores están tan atrapados en la anticipación de un giro de la Fed que han pasado por alto la parte más importante de sus comentarios.

Si bien Powell indicó en su discurso que el Comité Federal de Mercado Abierto pronto comenzaría a "moderar el ritmo de aumento de las tasas", también dijo que "es probable que restaurar la estabilidad de precios requiera mantener la política en un nivel restrictivo durante algún tiempo". Esto está muy lejos del pivote que desean los participantes del mercado alcista. Probablemente volverá a subir los tipos en 50 puntos básicos, o un 0,5%, en diciembre.

Los futuros de fondos federales sugieren que el mercado cree que la inflación caerá lo suficiente en el transcurso de los próximos seis meses como para permitir que la Fed reduzca las tasas para junio de 2023. Este tipo de cambio resultaría en un breve período de dolor económico de tipos elevados, seguidos de una vuelta a una relativa normalidad a mediados de 2023, y sería claramente positivo para los activos de riesgo.

Sin embargo, es posible que la Fed deba ser aún más agresiva el próximo año para controlar la inflación, superando el 5% en la tasa de fondos federales. Los mercados que subestiman ese riesgo podrían conducir a una dolorosa corrección en los activos de riesgo. Hay varias fuerzas inflacionarias del mercado con las que Powell tendrá que lidiar.

A pesar del enfriamiento del mercado de la vivienda, el desfase de 12 a 18 meses entre los precios de las viviendas y los alquileres (que representan un tercio del índice de precios al consumidor) significa que la vivienda será un factor importante de inflación el próximo año. El índice nacional de precios de viviendas S&P CoreLogic Case-Shiller alcanzó su punto máximo en julio, lo que nos dio un alquiler equivalente a los propietarios más alto hasta enero de 2024. tasa de crecimiento históricamente alta.

Y si bien los despidos masivos en empresas tecnológicas como Twitter pueden dar la impresión anecdótica de que el desempleo está aumentando, el último informe de empleo sugiere que todavía no hay mucha holgura en el mercado laboral de EE. UU. La demanda de mano de obra seguirá presionando al alza los salarios en 2023, que ya aumentaron un 5,1% este año, evitando la importante desaceleración del gasto de los consumidores necesaria para enfriar la inflación.

Mientras tanto, muchas de las fuerzas desinflacionarias que ayudaron a impulsar la economía de EE. UU. por debajo del 2% de inflación durante las últimas tres décadas se han revertido. Es decir, la globalización permitió a las empresas encontrar la forma más barata de fabricar productos a través de salarios más bajos en los mercados en desarrollo. La erosión de la confianza global y la balcanización del comercio ahora están causando problemas en esas cadenas de suministro, lo que lleva a más fabricantes a producir en tierra.

El declive de la seguridad global también está impulsando un aumento en el gasto militar, sobre todo porque la guerra en Ucrania le recordó a Europa la amenaza de Rusia. Varios países de la Organización del Tratado del Atlántico Norte se han comprometido a aumentar el gasto militar para estar más cerca del objetivo actual del 2% del producto interno bruto, lo que equivale a billones de dólares para bienes y servicios militares. La defensa no es un sector que crezca rápidamente, y la demanda de materiales y componentes de alta tecnología podría ejercer una presión adicional sobre las cadenas de suministro globales.

En Alemania, los costos de energía más altos debido a una dependencia excesiva del gas natural podrían hacer que su industria manufacturera se detenga durante el invierno. El país está construyendo rápidamente infraestructura de gas natural licuado para aumentar su seguridad energética, con una terminal en el Mar del Norte ya completada, pero importar ese gas probablemente será inflacionario.

De manera similar, la inflación será impulsada por los planes de gasto del gobierno para ayudar a suavizar el golpe a los consumidores de las facturas de energía más altas durante el invierno. Los gobiernos de la Unión Europea han comprometido más de 550 mil millones de euros ($ 571 mil millones) para subsidiar los costos de energía, según el grupo de expertos económicos Bruegel.

Si la Fed finalmente mantiene las tasas más altas y por más tiempo de lo que espera el mercado, eso mantendrá el proverbial pie en la garganta de la economía global (y los activos de riesgo), impulsando los diferenciales de los bonos corporativos más amplios y los valores de las acciones más bajos. Invertir en este entorno incierto significa proteger las desventajas de los activos de mayor riesgo. Diversifique su cartera al poseer más bonos del Tesoro, sectores con más exposición a los EE. UU. que al extranjero (en particular, municipales), o efectivo hasta que el mercado haya valorado mejor los movimientos de la Reserva Federal.

La Fed puede darse cuenta de que necesita aumentar su objetivo de inflación por encima del 2%. Si eso sucede, probablemente veremos tasas más altas en el extremo largo de la curva (10 a 30 años). Eso será una bendición para los planes de pensiones y las compañías de seguros de vida que normalmente invierten en valores de mayor duración, pero requerirán una revisión drástica de los rendimientos del Tesoro a largo plazo.

A corto plazo, no te dejes llevar por la marea del optimismo. La realidad es que todavía tenemos un camino lleno de baches por delante.

Los comentarios de invitados como este están escritos por autores externos a la sala de redacción de Barron's y MarketWatch. Reflejan la perspectiva y las opiniones de los autores. Envíe propuestas de comentarios y otros comentarios a  ideas@barrons.com .