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¿Las recompras de acciones mueren de hambre a la economía?
https://www.theatlantic.com/business/archive/2018/07/are-stock-buybacks-starving-the-economy/566387/
Un nuevo informe encuentra que las grandes compañías podrían haber dado a sus trabajadores aumentos de miles de dólares con el dinero que gastaron en sus propias acciones.
ANNIE LOWREY
31 DE JULIO DE 2018
LUCAS JACKSON / REUTERS
Las recompras de acciones están comiendo el mundo. La práctica una vez ilegal de las compañías que compran sus propias acciones está alejando el dinero de la compensación, investigación y desarrollo de empleados y otras prioridades corporativas, con efectos potencialmente devastadores sobre el dinamismo empresarial, la desigualdad de ingresos y riqueza, el estancamiento económico de la clase trabajadora y el crecimiento del país. tarifa.
La evidencia de esta conclusión proviene de un nuevo informe de Irene Tung, del Proyecto de Ley Nacional de Empleo (NELP) y Katy Milani, del Instituto Roosevelt, que analizó las recompras de acciones en los sectores de restaurantes, ventas minoristas y alimentos desde 2015 hasta 2017.
Su nuevo documento contribuye a un creciente cuerpo de investigación que podría ayudar a explicar por qué el crecimiento económico es tan lento, la productividad tan baja y los incrementos en la compensación de los trabajadores tan insignificantes, incluso cuando el mercado accionario está subiendo y las ganancias corporativas alcanzan niveles históricos. Las empresas están trabajando horas extras para enriquecer a sus propietarios en el corto plazo, más que para mejorar su competitividad a largo plazo o para invertir en sus trabajadores.
Las recompras ocurren cuando una empresa toma ganancias, reservas de efectivo o dinero prestado para comprar sus propias acciones en los mercados públicos, una práctica prohibida hasta la administración de Ronald Reagan. (El argumento reglamentario en contra de permitir la práctica es que es una forma de que las empresas manipulen los mercados; el argumento normativo es que las empresas deberían poder gastar el dinero como mejor les parezca). En los últimos años, con las ganancias corporativas altas, Las empresas estadounidenses han comprado sus propias acciones con un celo extraordinario. Los datos de la Reserva Federal muestran que las recompras ahora equivalen al 4 por ciento de la producción económica anual, en comparación con el cero por ciento de la década de los noventa. Las empresas gastaron aproximadamente $ 7 billones en sus propias acciones de 2004 a 2014, y han gastado cientos de miles de millones de dólares en recompras solo en los últimos seis meses.
El nuevo Instituto Roosevelt y la investigación de NELP examinan las empresas públicas en tres sectores importantes pero notoriamente de bajos salarios: producción de alimentos, venta al por menor y restauración de restaurantes contra la compensación de los trabajadores. Como era de esperar, Tung y Milani descubrieron que las compañías eran agresivas al comprar sus propias acciones. La industria de restaurantes gastó 140 por ciento de sus ganancias en recompras de 2015 a 2017, lo que significa que tomó prestado o se sumó a sus provisiones en efectivo para comprar las acciones. La industria minorista gastó casi el 80 por ciento de sus ganancias en recompras, y las empresas de fabricación de alimentos casi el 60 por ciento. En general, las compañías públicas de toda la economía estadounidense gastaron aproximadamente tres quintas partes de sus ganancias en recompras en los años estudiados. "La cantidad que las corporaciones están gastando en recompras es asombrosa", dijo Milani. "Entonces,
¿Cuánto podrían haberse beneficiado los trabajadores si las empresas les hubieran dedicado sus recursos financieros en lugar de a los accionistas? Lowe's, CVS y Home Depot podrían haber proporcionado a cada uno de sus trabajadores un aumento de $ 18,000 al año, según el informe. Starbucks podría haber dado a cada uno de sus empleados $ 7,000 al año, y McDonald's podría haberle dado $ 4,000 a cada uno de sus casi 2 millones de empleados.
"Los trabajadores de todo el país han estado presionando para obtener salarios más altos, pero la respuesta siempre es: 'No podemos pagarlo'. Tendríamos que hacer despidos o subir los precios ", dijo Tung. " Eso no es verdad. El dinero está ahí. Simplemente se está desviando de la empresa en lugar de reinvertirse en ella ".
El informe examina el período justo antes de que entrara en vigencia la rebaja de impuestos de 1,5 billones de dólares del presidente Donald Trump, lo que provocó un aumento aún mayor de las recompras y un mayor aumento de nuevas riquezas para los propietarios de capital, ya que los salarios continuaron estancados. La legislación fiscal redujo la tasa impositiva corporativa marginal máxima del 35 al 21 por ciento, reduciendo la tasa impositiva efectiva estimada para las empresas rentables a solo el 9 por ciento , muy por debajo de la tasa impositiva efectiva para los hogares, y alentó a las empresas a devolver dinero desde el extranjero.
¿Qué hicieron las empresas que cotizan en bolsa con ese dinero? Compre acciones y emita dividendos, principalmente. Hubo una fuerte evidencia anecdótica de que eso sería cierto incluso antes de que la ley pasara. En una conferencia de prensa del Wall Street Journal celebrada el otoño pasado, el ex asesor económico de Trump, Gary Cohn, preguntó a un salón de ejecutivos : "Si se aprueba el proyecto de ley de reforma tributaria, ¿planea aumentar la inversión de capital de su empresa? La mayoría de los participantes se quedaron quietos, lo que llevó a Cohn a preguntar: "¿Por qué no levantan las manos?" Las encuestas mostraron que las corporaciones planeaban desviar dinero a los accionistas, en lugar de ponerlo en investigación, fusiones y adquisiciones, equipos actualizaciones, programas de capacitación o salarios de los trabajadores.
Desde entonces, los análisis de los bancos de inversión e investigadores han estimado que del 40 al 60 por ciento de los ahorros del recorte tributario se están convirtiendo en recompras. Un análisis de las empresas en el Índice Russell 1000 -que consiste en grandes empresas, al igual que Standard & Poor's 500- encontró que las empresas destinaron 10 veces más dinero a recompras que a los trabajadores. Como tal, Milani y Tung dijeron que esperan que los cálculos sobre el gasto corporativo en los accionistas versus los trabajadores se vuelvan aún más exagerados en los próximos años.
No todos los analistas económicos y financieros ven las recompras como problemáticas. "Lejos de verse privados de recursos, las compañías del S & P 500 se encuentran en niveles casi mínimos de inversión y tienen enormes reservas de efectivo disponibles para aún más", sostienen Jesse M. Fried y Charles CY Wang en Harvard Business Review . "La proporción de ingresos disponibles para inversiones de los accionistas de 500 en los últimos 10 años fue un modesto 41.5 por ciento -menos de la mitad del monto reclamado por los críticos". Además, si las recompras simplemente transferían dinero de negocios a inversionistas que luego reasignaban ese dinero para otras empresas más dinámicas, el efecto general en la economía podría ser silenciado.
Pero cada vez más analistas no están de acuerdo. Larry Fink, quien dirige BlackRock, una gran firma de administración de dinero, ha argumentado que las recompras son malas para las empresas e incluso malas para la democracia. "La sociedad exige que las empresas, tanto públicas como privadas, tengan un propósito social", escribió en una carta abierta . "Para prosperar con el tiempo, cada empresa no solo debe ofrecer un rendimiento financiero, sino también mostrar cómo hace una contribución positiva a la sociedad. Las empresas deben beneficiar a todas las partes interesadas, incluidos los accionistas, los empleados, los clientes y las comunidades en las que operan ".
Los analistas argumentan que las recompras perjudican a las empresas estadounidenses, a los trabajadores estadounidenses y al crecimiento estadounidense de varias maneras. Por un lado, las recompras son un signo de corto plazo entre los ejecutivos, según el argumento, al aumentar el valor para los accionistas sin aumentar el valor subyacente, la rentabilidad o el ingenio de una empresa determinada. Las empresas no mejoran debido a las recompras; es solo que los accionistas se hacen más ricos. En un exhaustivo análisis financiero de las recompras, la consultora McKinsey descubrió que , en general, a las empresas les iría mejor emitir dividendos o aumentar las inversiones. Las recompras también pueden distorsionar los cálculos de ganancias por acción y otras medidas de rentabilidad y valor.
Un problema relacionado es que las recompras sacan dinero de la inversión; Un dólar gastado en recomprar una acción es un dólar que no se puede gastar en maquinaria nueva, una adquisición, la entrada en un nuevo mercado o cualquier otra cosa. Los investigadores de Deloitte señalan que las recompras y los dividendos se han disparado como una parte del PIB, mientras que la inversión en equipos e infraestructura se ha mantenido sin cambios. Y una nueva investigación de Germán Gutiérrez y Thomas Philippon de la Universidad de Nueva York sugiere que la creciente concentración comercial, la falta de competencia y el pensamiento a corto plazo por parte de los inversores han contribuido a que las empresas "gasten una cantidad desproporcionada de flujos de efectivo libres" recomprando sus acciones, "fomentando un ambiente de" crecimiento sin inversiones ".
Luego está el efecto en los trabajadores. Los directores ejecutivos son los trabajadores que más se benefician de las recompras, argumentan Milani y Tung, dado que a menudo son compensados principalmente con acciones. Por otro lado, los asalariados, los salarios por hora y los empleados por contrato generalmente no obtienen nada cuando las compañías compran sus propias acciones. Con el poder adquisitivo del salario mínimo bajo, los sindicatos casi desaparecidos en el sector privado y cada vez menos la competencia entre los empleadores, los trabajadores no tienen ningún recurso para exigir más dinero, incluso si hay mucho que se les distribuirá. Las recompras tal vez hayan ayudado a avivar los extraordinarios niveles de desigualdad de ingresos y riqueza que el país ha visto en los últimos 30 años, y particularmente desde la Gran Recesión. (Milani y Tung tienen cuidado de no establecer una relación causal entre el salario del trabajador estancado y el aumento de las compras, pero otros analistas sí lo han hecho).
Al aumentar la desigualdad y reducir las inversiones corporativas, y por lo tanto las ganancias de productividad, las recompras también pueden ser malas para la economía en general. Una economía de alta desigualdad es aquella con menos gasto y demanda de consumo en todos los ámbitos, por lo tanto, uno con un PIB menor. Una economía de baja inversión es más esclerótica y menos innovadora, y por lo tanto una con un PIB más bajo.
El crecimiento de las recompras y la creciente investigación sobre los peligros que plantean ha aumentado el interés en medidas legales o reglamentarias para prohibirlas o limitarlas. Tung y Milani argumentan que se debería exigir a las compañías, como lo estaban antes del cambio de la regla de 1982, que proporcionen dividendos en lugar de comprar acciones con su efectivo. "Emitir dividendos en efectivo (regulares o especiales) tiene un impacto menos predecible y manipulador sobre el precio de las acciones de una empresa, y por lo tanto, es menos propenso a los juegos por parte de los ejecutivos o inversionistas activistas para su propio beneficio", escriben. "Los dividendos tampoco tienen el mismo potencial que las recompras para enmascarar el mercado y los impactos en el balance general de la creciente compensación basada en acciones de los ejecutivos".
Las senadoras demócratas Elizabeth Warren de Massachusetts, Tammy Baldwin de Wisconsin, Cory Booker de Nueva Jersey y Chris Van Hollen de Maryland, entre otros legisladores, también han presentado una legislación que apunta a la práctica, elevando la posibilidad de que las reglas cambien siempre y cuando los demócratas recuperar el poder. "El aumento en las recompras corporativas está impulsando la desigualdad de la riqueza y el estancamiento de los salarios en nuestro país al perjudicar el crecimiento económico a largo plazo y la prosperidad compartida de los trabajadores", dijo Baldwin en un comunicado . "Necesitamos reescribir las reglas de nuestra economía para que funcione mejor para los trabajadores y no solo para los que están en la cima".
Mientras tanto, las juntas corporativas están destinadas a gastar cientos de miles de millones más en sus propias acciones, beneficiando a los ejecutivos junto con los estadounidenses en su mayoría ricos que poseen acciones. Esta semana, Caterpillar, por ejemplo, dijo que planea gastar $ 1 mil millones en recompras de acciones en la segunda mitad de este año, antes de comenzar una nueva ronda de recompras de 10.000 millones de dólares a partir de enero . También está en medio de despedir a cientos de trabajadores.
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ANNIE LOWREY is a contributing editor at The Atlantic, covering economic policy.
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