Una bomba de deuda corporativa de $ 9 billones está "burbujeando" en la economía de los Estados Unidos
- Las compañías tienen una carga de deuda de $ 9 billones, lo que representa una amenaza potencial si las tasas continúan aumentando y la economía se debilita.
- La mayoría de los expertos en bonos de Wall Street piensan que el problema está contenido durante los próximos 12 a 18 meses, aunque uno dice que la "angustia" del mercado "no está fuera de lugar".
- Una de las principales preocupaciones es sobre compañías que se tambalean entre el grado de inversión y la basura que podrían causar problemas en el mercado si su posición se deteriora.
Siegfried Layda | imágenes falsas
A primera vista, parece que una bomba de tiempo de $ 9 billones está lista para detonar, una carga de deuda corporativa que se ha incrementado gracias a los términos de préstamos fáciles y una sed aparentemente infinita de los inversores.
Sin embargo, en Wall Street, las esperanzas son bastante altas de que sea un problema manejable, al menos durante el próximo año o dos.
La resolución es crítica para los mercados financieros bajo fuego . Las acciones están fracasando, los márgenes crediticios se están agotando y la preocupación es que una combinación de tasas de interés más altas sobre toda la deuda comenzará a pesar significativamente en los márgenes de ganancias corporativas.
"Hay angustia en el mercado. No está fuera de lugar", dijo Michael Temple, director de investigación crediticia de la administradora de activos Amundi Pioneer. "Pero, ¿estamos en ese momento en el que esta cosa sopla muy alto? Creo que aún no hemos llegado a ese punto. Eso no quiere decir que no lleguemos en algún momento durante los próximos 12 a 18 meses, ya que las tasas continúan". mover más arriba ".
Esencialmente, la situación se puede romper de dos maneras: un caso de buenas noticias donde las empresas pueden administrar su deuda mientras la economía se estabiliza y las tasas de interés se mantienen controladas, y la otra se desacelera, las tasas siguen subiendo y ya no es tan fácil para seguir haciendo rodar esa deuda.
Existe una tendencia preocupante en la que las empresas en el borde del universo con grado de inversión pierden su prestigio y se convierten en alto rendimiento o basura, enviando tasas y valores predeterminados significativamente más altos. Y hay un caso más positivo en el que EE. UU. Continúa superando al resto del mundo y los problemas de deuda corporativa se limitan a compañías extranjeras y específicas que no son sistémicamente importantes.
"La respuesta depende de cuánto tiempo tengamos hasta que gire el ciclo de crédito, cuánto tiempo tengamos hasta que las tasas de interés hayan llegado al punto en que comienzan a extinguir la actividad económica", dijo Temple. "Si opináramos que las tasas de interés ya son demasiado altas para que la economía se mantenga y que la recesión vaya a ocurrir en algún momento del próximo año, entonces diría que tenemos un gran problema aquí".
Sin embargo, como están las cosas, cree que las condiciones siguen siendo favorables para el mercado de crédito corporativo.
"Desde nuestro punto de vista, la actividad económica probablemente se modere el próximo año, pero a un nivel muy alto", dijo. "Eso no es suficiente para causar el caos que acabo de describir".
Casi duplicando la deuda
Durante la última década, las empresas han aprovechado las bajas tasas tanto para hacer crecer sus negocios como para recompensar a los accionistas.
La deuda corporativa total se ha incrementado de casi $ 4.9 billones en 2007 cuando la Gran Recesión estaba comenzando a estallar a casi $ 9.1 billones a mediados de 2018, con un alza del 86 por ciento, según datos de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros. Además de algunos contratiempos y algunas turbulencias bastante importantes en el sector energético a finales de 2015 y 2016, el mercado ha tenido un buen desempeño.
De hecho, Fitch Ratings pronostica que los incumplimientos de los bonos para 2019 serán los más bajos desde 2013, y los préstamos apalancados serán los más bajos desde 2011.
Estos altos niveles de deuda son "ciertamente algo de lo que se debe prestar atención", dijo Eric Rosenthal, director sénior de finanzas apalancadas de Fitch en Estados Unidos. "En términos del riesgo sistémico, en este momento no está allí".
Una de las razones por las que los mercados se preocupan por la deuda es que no hay tanto efectivo para cubrirla. El índice de efectivo a deuda para los prestatarios corporativos cayó a 12 por ciento en 2017, el más bajo de todos.
Sin embargo, hay razones para el optimismo.
Fitch estima que la nueva emisión de grado de inversión fue de $ 531 mil millones hasta el tercer trimestre, una caída de más del 15 por ciento respecto al mismo período del año anterior. La emisión de alto rendimiento también se ha reducido a $ 138 mil millones, una caída del 32 por ciento con respecto a 2017.
Las exenciones fiscales de 2017 también parecen estar ayudando. Las compañías vieron reducidas sus tasas impositivas nominales del 35 por ciento al 21 por ciento y, aparentemente, están utilizando una gran parte de las ganancias imprevistas para eliminar algunas deudas.
Desde que entró en vigencia el recorte de impuestos, las 100 principales empresas no financieras corporativas han gastado $ 72 mil millones en nuevos flujos de efectivo para pagos de deuda, un poco por detrás de los $ 81 mil millones que se destinaron a las devoluciones de los accionistas a través de recompras y dividendos, según Moody's Investors Service.
"Las compañías están gastando un porcentaje mucho mayor de dólares incrementales en reducción de deuda", dijo la agencia de calificación en un informe. "Lo que vemos cuando observamos la actividad de endeudamiento neto anual es un gran cambio de emisores que cambian de un prestatario neto cada año a la revisión antes de impuestos a un pagador neto de la deuda después de impuestos a la revisión".
Los inversores siguen dispuestos a comprar.
Para la deuda que se emite, la demanda de los inversores se mantiene fuerte si comienza a disminuir un poco.
Una medida de la buena disposición del mercado con los bonos, particularmente aquellos de menor calidad, es a través de la calidad del contrato o la cantidad de protecciones exigidas en caso de incumplimiento. Moody's informa que su Indicador de calidad de Covenant se ha mantenido en su nivel más bajo de clasificación durante 18 meses consecutivos y está fuera de los registros establecidos en agosto de 2015.
Al mismo tiempo, eso podría ser un signo de problema ya que la fortaleza del balance general se vuelve más importante.
"El sector de alto rendimiento, desde todos los puntos de vista, parece que está muy sobrevaluado y no vale la pena el riesgo que está asumiendo", dijo George Rusnak, codirector de renta fija global del Instituto de Inversiones de Wells Fargo. "Lo que estamos viendo ahora es la expansión de algunos diferenciales, que será más impactante en el alto rendimiento. Podríamos ver créditos de triple B, algunos de ellos, pasar del grado de inversión al alto rendimiento".
Esa caída del bajo grado de inversión a la chatarra es una de las cosas que asusta a los mercados. General Electric es el caso de mayor perfil para tener ese potencial, aunque los funcionarios de la compañía insisten en que están haciendo todo lo posible para asegurarse de que eso no suceda.
En caso de que una empresa tenga una gran caída, cambiaría la forma del mercado de alto rendimiento. Se esperaría que los inversionistas compren esos bonos, pero podrían exigir rendimientos aún más altos para hacerlo.
"Se prepara para una trampa de liquidez. Obtienes un riesgo subestimado que se convierte en un catalizador", dijo Rusnak. "La segunda ola de compradores que tienen un alto rendimiento se da cuenta de que tienen más riesgo de lo que pensaban ... y es una especie de espiral descendente".
Bien, el propio Fargo se está retirando del espacio, con una posición neutral respecto de las empresas con grado de inversión y una perspectiva desfavorable para el alto rendimiento.
"Hay mucho apalancamiento. Se podría argumentar que tomaron lo que el mercado les dio para tomar el apalancamiento a tasas de interés más bajas", dijo Rusnak. "La pregunta es si podrán sostenerse. En muchos casos lo harán, pero habrá algunos problemas".
La amenaza del préstamo apalancado
Uno de esos otros desafíos también proviene del mercado de préstamos apalancados, un área de crecimiento que ahora supera el alto rendimiento en emisiones totales con $ 1.3 billones.
La senadora Elizabeth Warren habló públicamente sobre la amenazaen una reciente audiencia pública, y el demócrata de Massachusetts advirtió a Randal Quarles, vicepresidente de supervisión de la Reserva Federal para la industria bancaria, que los préstamos apalancados representan una amenaza económica a escala con los préstamos subprime de una década hace.
"La Fed abandonó la pelota antes de la crisis de 2008 al ignorar los riesgos en el mercado de hipotecas de alto riesgo", dijo Warren.
Simon Macadam, economista global de Capital Economics, también dijo que los préstamos apalancados, que generalmente se emiten a prestatarios de menor calidad que ya tienen una carga de deuda sustancial en sus balances, representan un peligro.
"La principal preocupación es una caída en los estándares de préstamos", dijo Macadam en una nota a los clientes. "En los EE. UU., La proporción de préstamos apalancados sin requisitos para que los prestatarios cumplan con las pruebas financieras regulares, como el apalancamiento máximo y los índices de cobertura de interés mínimo, ha aumentado desde alrededor de un trimestre en 2007 a un máximo histórico del 80% en la actualidad".
Sin embargo, Macadam dijo que "por el momento" hay "al menos tres fuentes de comodidad" por las cuales el peligro no se vuelve sistémico: cargas de deuda corporativa "manejables", capital bancario más fuerte y un templado esperado de aumentos en las tasas de interés . El capital tiene un pronóstico fuera de consenso de que la Fed comenzará a reducir las tasas en 2020 a medida que la economía se debilite.
Actualmente, se espera que la Fed apruebe un alza de tasas en diciembre y pronosticó tres más en 2019.
Empresa por empresa
De hecho, los estrategas de ingresos fijos que hablaron con CNBC fueron casi unánimes en su creencia de que los problemas con la deuda corporativa serán mucho más específicos de la compañía que sistémicos.
"Desde un nivel más alto de 30,000 pies, la mayoría de las empresas estadounidenses están en muy buena forma", dijo Yvette Klevan, gerente de cartera de renta fija global de Lazard Asset Management. "La economía sigue siendo muy fuerte. Las reformas fiscales son beneficiosas. Al analizar el próximo año, el servicio de la deuda en general debería ser muy estable y no problemático. Vemos muchas oportunidades en el mercado".
El clima actual es probablemente más propicio para una gestión activa, o para seleccionar problemas individuales, en lugar de seguir índices amplios, dijo Klevan. Los fondos pasivos de bonos gravables actualmente tienen más de $ 1 trillón en activos totales.
El clima actual muestra "lo importante que es hacer tu tarea", agregó. "Desde mi perspectiva, es clave tener diversificación".
Lazard ha encontrado valor en los "bonos verdes", que se centran en las empresas que invierten en formas ambientalmente sostenibles.
Eso no quiere decir que no haya peligro, pero Klevan no lo ve en un sentido macro para los EE. UU.
"Todos tenemos que ser muy conscientes de esta acumulación de deuda en todas partes, en el pasado, especialmente de cinco a siete años", dijo. "En general, y lo digo probablemente desde un punto de vista soberano, la deuda puede ser un impuesto al crecimiento. Por lo tanto, eso tendrá un gran impacto en el mediano plazo en muchos países".
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