"Esto terminará mal", dice el estratega de JP Morgan sobre un auge de la deuda arcana en Wall Street
https://www.marketwatch.com/story/this-will-end-poorly-says-jp-morgan-strategist-about-a-boom-in-arcane-debt-on-wall-street-2019-03-06
Por Mark DeCambre
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Mucho trabajo de mano ha acompañado el resurgimiento de una esquina del mercado crediticio en Wall Street, que ha mostrado muchas de las características de una burbuja.
Sin embargo, Anton Pil, socio gerente de JP Morgan Asset Management, pudo haberlo puesto mejor en un almuerzo del miércoles que la firma organizó para discutir su guía de inversiones alternativas.
"Esto terminará mal", dijo Pil, expresando su opinión de que el creciente apetito por los llamados préstamos apalancados y un aumento reciente en la producción de una forma de esa deuda que cada vez lleva menos protecciones para los inversores y restricciones para los prestatarios, conocido como convenio lite - podría florecer en un problema más grande en Wall Street.
David Lebovitz, estratega de mercado global en la firma, citando su investigación reciente, dijo que la composición de los prestamistas en el crédito privado se ha alejado de los bancos tradicionales y hacia los prestamistas no bancarios, y como resultado, la calidad de los préstamos apalancados se ha deteriorado.
En 1994, el 71% de los llamados préstamos apalancados fueron financiados por prestamistas bancarios y el 29% fueron otorgados por entidades no bancarias. Ahora, el 91% de los préstamos apalancados son otorgados por prestamistas no bancarios, explicó Lebovitz.
Como resultado, "casi el 80% de los préstamos apalancados emitidos el año pasado se consideraron pactos", dijo Lebovitz en el almuerzo, que también contó con Pil y David Kelly, el principal estratega global de JP Morgan Asset Management.
A fines de enero, Moody's Investors Service dijo que su Indicador de Calidad del Pacto de Préstamo, que mide el grado de protección general del inversionista en los paquetes de pacto de préstamos de grado especulativo, alcanzó un récord de 4.16 en el trimestre, superando el máximo anterior de 4.10 alcanzado en el Tercer trimestre de 2018 y nuevamente en el segundo trimestre de 2018.
Los préstamos apalancados se utilizan generalmente para financiar transacciones de capital privado, fusiones y adquisiciones, así como para refinanciar o recapitalizar la deuda existente en el balance de una empresa.
Debido a que esa deuda conlleva tasas de interés flotantes, un entorno de tasas de interés en aumento como el que estaba en juego en 2018, puede hacer que el servicio de ese tipo de deuda sea más costoso para los prestatarios, haciéndolos más propensos a los incumplimientos. Además, una economía en las últimas etapas de expansión, donde las expectativas de recesión están creciendo, también crea un escenario inestable para el crédito de riesgo, dijeron los administradores de activos de JP Morgan.
Los préstamos de préstamos apalancados en los Estados Unidos se han disparado en los últimos dos años, superando los niveles observados durante la crisis financiera de 2007-2009. Según los datos de Dealogic , este tipo de préstamo alcanzó un récord en 2017 en $ 1.66 billones y en $ 1.46 billones en 2018 . Eso representa el mayor aumento de dos años en la industria.
El crédito privado ha sido atractivo para los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, ya que no son propensos a oscilaciones de precios viciosas como en acciones, y pueden ofrecer rendimientos más ricos que los bonos corporativos o bonos del Tesoro, con Estados Unidos a 10 años los bonos del gobiernoTMUBMUSD10Y, -0.27% Ofreciendo un rendimiento relativamente insignificante de 2.69%. En comparación, el rendimiento de dividendo promedio para los componentes del DIA Jones Industrial Average DJIA, -0.52% es 2.4% y 2.1% para el índice SPX S&P 500 ,-0.65% según los datos de FactSet, pero esos puntos de referencia también se han disparado alrededor del 10% hasta el momento en 2019.
Tanto el Fondo Monetario Internacional, en una publicación de blog, como la Reserva Federal han señalado recientemente la reaparición de préstamos apalancados como un riesgo que merece la pena observar de cerca.
A pesar de las preocupaciones en torno a los préstamos apalancados, Lebovitz sonó comparativamente más optimista que Pil sobre el potencial de tal deuda para producir un fallo sistémico para los mercados financieros similar a la implosión producida después de la debacle de los valores respaldados por hipotecas que se extendió por todo el mundo hace una década. .
"Desde nuestro punto de vista, una ola de impagos podría exacerbar absolutamente cualquier recesión en la economía porque la exposición de los bancos es modesta, no creemos que suponga el mismo riesgo sistémico que las hipotecas en 2008", dijo.
Dicho esto, Lebovitz señaló que un ciclo de prestamistas no bancarios que promueven los préstamos privados estaba incrementando los múltiplos en los tratos, según datos del Banco de Inglaterra.
“Estiman que el año pasado la emisión de préstamos apalancados fue de aproximadamente $ 800 mil millones de dólares en todo el mundo y de esos $ 800 mil millones, aproximadamente el 60% de esa emisión de préstamos apalancados se usó para financiar las transacciones de fusiones y adquisiciones [MergA] y LBO [compras apalancadas]. Entonces, tienes fondos privados de crédito que ahora se están prestando a firmas de capital privado ”, dijo.
"La creciente cantidad de apalancamiento en el sistema, en general, está aumentando los múltiplos que está viendo en estos acuerdos", dijo Lebovitz.
Entonces, en lugar de enloquecerse, Lebovitz dijo que los inversionistas deben discernir sobre la deuda en la que invierten y los gerentes que eligen.
