La intervención estadounidense en el mercado de bonos es como “pagar la hipoteca con la tarjeta de crédito”, afirma Sullivan de JPMorgan.
- Según James Sullivan, de JPMorgan, la recompra de bonos del Tesoro estadounidense puede ofrecer un alivio temporal, pero corre el riesgo de simplemente trasladar el problema de la deuda a un futuro próximo.
- El aumento vertiginoso de la deuda pública y corporativa, junto con la disminución de la demanda externa, podría mantener la presión al alza sobre los rendimientos.
- La mayor rentabilidad de los bonos compite cada vez más con la de las acciones, lo que dificulta las decisiones de asignación de activos de los inversores.
Según JPMorgan, los esfuerzos del gobierno estadounidense por controlar la presión en el mercado de bonos del Tesoro podrían simplemente trasladar el problema a un futuro próximo, a medida que el aumento de la emisión de deuda global pone a prueba la demanda de los inversores.
El Tesoro está, en la práctica, recomprando bonos a largo plazo al tiempo que emite letras del Tesoro a corto plazo, una estrategia que puede proporcionar un alivio temporal pero que deja intacta la carga de la deuda subyacente, según declaró James Sullivan, codirector de investigación fundamental global de JPMorgan, al programa “Squawk Box” de CNBC el viernes.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos, dirigido por el secretario Scott Bessent, anunció el miércoles que duplicará como mínimo el volumen de sus programas de recompra de deuda pública, a partir del 9 de septiembre y hasta el 4 de noviembre .
Sullivan comparó el enfoque de refinanciar obligaciones a largo plazo con el de obtener préstamos a corto plazo.
“Es un poco como pagar la hipoteca con la tarjeta de crédito. Puede funcionar durante un tiempo, pero con el tiempo la discrepancia se hace cada vez más evidente”, añadió.
Esta intervención puede ayudar a gestionar los costes de endeudamiento a corto plazo, pero a Sullivan le preocupa que no contribuya significativamente a solucionar el problema de fondo: una creciente avalancha de deuda pública y corporativa que, en última instancia, tendrá que encontrar compradores.
“Los intentos de los gobiernos por controlar los mercados no suelen ser una historia particularmente atractiva.”
El desafío se extiende más allá de los EE. UU. Sullivan señaló que la deuda del gobierno estadounidense asciende a aproximadamente 40 billones de dólares y a unos 76 billones de dólares en los gobiernos de los mercados desarrollados a nivel mundial, junto con una emisión récord de bonos corporativos.
Incluso con unos sólidos fundamentos económicos, el mero aumento de la oferta de bonos es importante para los mercados, afirmó Sullivan. Se necesita más deuda para encontrar compradores, lo que podría obligar a los emisores a ofrecer a los inversores rendimientos más atractivos.
“La única forma de equilibrar la oferta y la demanda es mediante el precio”, afirmó. Esta ecuación se está volviendo más compleja a medida que algunos compradores tradicionales de deuda pública estadounidense se retiran.
Las tenencias de bonos del Tesoro chino se encuentran en su nivel más bajo en 18 años, mientras que las tenencias de bonos del Tesoro estadounidense en custodia por parte de gobiernos extranjeros están en su nivel más bajo en 14 años.
La ola de endeudamiento no se limita a los gobiernos. Las empresas también están recurriendo fuertemente a los mercados de deuda, ya que el crecimiento económico requiere cada vez más capital, impulsado en parte por la infraestructura de inteligencia artificial, la relocalización de la producción y las inversiones relacionadas con la seguridad nacional.
Según Sullivan, las principales empresas de IA han emitido deuda por valor de 200.000 millones de dólares en lo que va de año, un 80 % más que el año anterior. El gasto en centros de datos y otras infraestructuras de IA está intensificando la competencia por el capital.
Las implicaciones se extienden a las acciones. Unos rendimientos más altos de los bonos pueden hacer que los activos de renta fija sean cada vez más competitivos con las acciones, sobre todo cuando las valoraciones bursátiles son elevadas.
Según datos de JPMorgan, la rentabilidad de los bonos es ahora superior a la rentabilidad por dividendo del S&P 500, lo que dificulta a los inversores la elección entre diferentes clases de activos.
“La decisión sobre la asignación de activos se vuelve significativamente más compleja en el futuro a medida que vemos cómo se desarrollan estos escenarios”, dijo Sullivan.
