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El dinero ha estado llegando, pero hay peligros al acecho en el fondo
Las ventas de deuda de los países de la periferia de la Eurozona y los mercados emergentes han tenido un comienzo abrasador para el año © FT montaje; EPA
Kate Allen y Jonathan Wheatley en Londres
28 DE ENERO DE 2018
El toque de tambor para los inversores en bonos es que 2018 marcará el final de un histórico mercado alcista. Pero las asignaciones que están haciendo en el mes clave de enero cuentan una historia diferente.
Las ventas de deuda de los países de la periferia de la eurozona y los mercados emergentes han tenido un inicio abrumador del año, con la capacidad de España de atraer € 43bn de pedidos de bonos a 10 años la demostración más vívida de la voluntad de los inversores de asumir riesgos dentro del universo de prestatarios soberanos.
"Hay una enorme cantidad de efectivo en el año nuevo y la gente quiere invertir porque sienten que las cosas pueden cambiar más adelante, pero que no habrá grandes movimientos de política monetaria en el corto plazo", dijo Lee Cumbes. , jefe de la deuda del sector público Emea en Barclays, quien dice que la avalancha de interés de los inversores es un "miedo a perderse".
El dinero ingresó a los mercados emergentes en enero y los fondos de renta variable atrajeron sus mayores flujos combinados durante las últimas dos semanas durante 18 meses, según muestran los datos del monitor de fondos EPFR y del Instituto de Finanzas Internacionales, una asociación de la industria. La red de peligros -desde una menor compra de bonos por parte del banco central hasta un repunte violento del dólar- aún no es lo suficientemente poderosa como para registrarse o está alentando a los administradores de dinero a comprar mientras el contexto sea benigno, dicen los inversores y analistas.
Una sólida imagen de crecimiento global en la que la eurozona está jugando un papel clave es un factor que agita el apetito por el riesgo. Peter Schaffrik, macro estratega global de RBC Capital Markets, también apunta a la mejora de las previsiones presupuestarias para los países que conforman la periferia de la eurozona, así como a las actualizaciones de las calificaciones crediticias, como otro factor clave.
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"La imagen subyacente es muy buena y, por lo tanto, el elemento crediticio de estos países, en particular los países del sur de Europa y los países emergentes, simplemente mejora".
Al mismo tiempo, los datos de este mes sobre el programa de compra de bonos del Banco Central Europeo (a partir de enero se reducirán a la mitad a € 30 mil millones al mes) sugieren que "en términos relativos, el banco central está comprando más italiano, español y francés". deuda ", también demostrando apoyo a sus rendimientos, de acuerdo con el Sr. Schaffrik.
A pesar de un estallido de oferta de los países de la periferia, los rendimientos de los prestatarios de la periferia, incluidos España y Grecia, en realidad han convergido con los Bunds alemanes, el punto de referencia de la zona euro.
Aunque "la tasa libre de riesgo está subiendo", los rendimientos de la periferia "van hacia los lados o solo marginalmente hacia abajo", lo que significa que hay "una brecha [de rendimiento] bastante amplia", dijo Schaffrik, con espacio para la brecha entre rendimientos periféricos y Alemania para comprimir más. El desempeño divergente ha mantenido la rentabilidad general de los bonos del gobierno de la eurozona sin cambios este año, según el índice Bloomberg Barclays.
"Los diferenciales más estrechos entre la periferia y el núcleo reflejan los fundamentales macroeconómicos mejorados en la periferia, que esperamos que superen cualquier reducción en la relajación del BCE en el futuro", dijo Renuka Fernández, estratega senior de tasas europeas de Nomura.
Los gobiernos de los mercados emergentes también están aprovechando un mercado preparado entre los inversores, y las grandes instituciones aumentan sus asignaciones a los activos de los mercados emergentes en general.
Sergio Trigo Paz, jefe de mercados de renta fija de mercados emergentes en BlackRock, el mayor administrador de activos del mundo, argumenta que estas asignaciones de principios de año no son simplemente "tácticas más sino estratégicas". Él agrega que "el dinero se pondrá a trabajar en los próximos años".
Los fondos de EM administrados activamente por BlackRock ya han recibido $ 1bn de inversionistas este año, lo que lleva los activos bajo administración a $ 26.1bn. Sus fondos negociados en bolsa administrados pasivamente (ETF) han absorbido más de $ 2.2bn, llevando a AUM a $ 33.7bn.
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Pero mientras que casi $ 2 mil millones de los flujos a los ETF de BlackRock se han destinado a bonos en moneda fuerte, al menos dos tercios de los flujos gestionados activamente se han destinado a bonos en moneda local. Hasta ahora, esta ha sido la mejor opción, con bonos gubernamentales en moneda local de EM que arrojan un 4,4% a los inversores en el año hasta la fecha -el mejor rendimiento del ingreso fijo mundial- mientras que los soberanos de moneda fuerte EM han sido planos.
"No sorprende que muchos comités de inversión hayan decidido que sus asignaciones para 2018 deberían contener más activos de EM", dice David Hauner, estratega de activos múltiples de Bank of America Merrill Lynch. Aunque los activos de EM se han estado recuperando durante los últimos dos años, han salido de un mercado bajista de cinco años y están lejos de ser demasiado caros.
El Sr. Hauner señala que antes de la "rabieta decreciente" de 2013, cuando la Reserva Federal de los EE. UU. Prometió el fin de la política monetaria expansiva, las monedas emergentes en conjunto estaban sobrevaloradas en un 10 por ciento; hoy, están infravaloradas en un 5 por ciento, dejando un largo camino por recorrer en el rally EM antes de que los valores nuevamente se sobreestiren.
No todos los inversores están contentos con el riesgo de tipo de cambio involucrado en esa operación y se quedarán con los bonos EM denominados en dólares. Los soberanos de EM actualmente ofrecen márgenes de aproximadamente 270 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de los EE. UU., Lo que sugiere que si nada cambia este año, generarán rendimientos de alrededor del 5,2 por ciento.
¿Puede durar el momento de oro para los bonos soberanos en Europa periférica y EM?
Hauner cree que los inversores en bonos en moneda dura están "nadando contra la corriente" de las crecientes tasas de interés de Estados Unidos este año. Eso puede explicar por qué, si bien la demanda de emisiones soberanas de los mercados emergentes ha sido sólida, ha sido suficiente para cubrir el monto emitido, pero poco más.
Si bien prefiere la moneda local sobre los bonos denominados en dólares, Trigo Paz dice que el nivel actual de flujos no será sostenible más allá del primer trimestre y que si los rendimientos continúan subiendo ya no serán justificados por los macro fundamentos.
"Creo que el mercado está poniendo ahorros para trabajar e intentando reconciliar la imagen más tarde", advierte sobre la imagen en EM. "En este momento estoy viendo cosas que no pueden mantenerse juntas por mucho tiempo. Este es un ritmo insostenible y un equilibrio inestable ".
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