«Nadie previó eso»: El crédito privado se enfrenta a una prueba clave a medida que las tasas de interés más altas presionan a los prestatarios.
- A medida que el conflicto en Oriente Medio eleva la inflación, el riesgo de que los tipos de interés se mantengan altos durante un período prolongado se perfila como el próximo gran foco de tensión para el crédito privado.
- Los prestatarios subyacentes siguen pagando cupones cercanos a su máximo y, a medida que se desvanecen las esperanzas de una bajada de tipos, la tensión se hace patente en todas las carteras.
- Según los expertos del sector, esta presión generará una mayor disparidad entre los prestamistas y expondrá a los prestatarios más débiles, con márgenes reducidos y un poder de fijación de precios limitado.
En su momento, los tipos de interés elevados durante un período prolongado se consideraron un atractivo factor de rentabilidad para los inversores en crédito privado, pero los profesionales del sector afirman que una política monetaria más restrictiva se está convirtiendo en el próximo punto de tensión importante para el sector.
Los bancos centrales de todo el mundo se enfrentan a nuevas presiones inflacionarias, tras la escasez de energía provocada por la guerra en Oriente Medio, lo que aumenta la posibilidad de nuevas subidas de los tipos de interés.
Eso supone un problema para el crédito privado, donde la deuda suele ser a tipo variable, lo que significa que es probable que los costes del servicio de la deuda para los prestatarios subyacentes en muchas carteras se mantengan elevados, mientras que los prestamistas se ven obligados a distinguir entre una flexibilidad temporal y una mayor tensión crediticia.
Esto ocurre en un momento en que el sector privado, valorado en 2 billones de dólares, ya se enfrenta a presiones de reembolso constantes en empresas de desarrollo empresarial centradas en el comercio minorista, temores de un “SaaSpocalipsis” impulsado por la IA que trastoque las carteras con gran dependencia del software y quiebras corporativas individuales .
Anant Kumar, director general, estratega de inversiones globales, jefe de investigación crediticia en EE. UU. y gestor de cartera en Benefit Street Partners, afirmó que el panorama actual de los préstamos de crédito privado se basa en la suposición de que el repunte de los tipos de interés de 2022 y 2023 fue un pico que descendería rápidamente.
“Tres años después, los prestatarios siguen pagando cupones casi máximos”, dijo Kumar. “De hecho, ahora el mercado está registrando aumentos, no reducciones. Nadie previó eso”.
Puntos de presión del crédito privado
La inflación subyacente anual en Estados Unidos, que excluye los precios de los alimentos y la energía, se disparó al 2,9% interanual en mayo, su nivel más alto desde septiembre de 2025, y se espera que se mantenga en torno a ese nivel cuando se publique la cifra de junio el martes, según las previsiones consensuadas.
Las últimas actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal, presidida por Kevin Warsh, revelaron que los funcionarios estaban divididos sobre la dirección que tomarían las tasas, y que la tendencia general apuntaba a una subida de tipos este año.
Kumar afirmó que, por lo general, las tasas de interés más altas son beneficiosas a corto plazo, ya que aumentan los rendimientos. Sin embargo, si las tasas se mantienen elevadas durante un período prolongado, los prestatarios con menor solvencia pueden verse perjudicados por los costos del servicio de intereses.
“Si los tipos de interés suben a partir de ahora, muchas empresas apalancadas no sobrevivirán con sus estructuras de capital actuales. Eso no significa que las empresas vayan a desaparecer, sino que necesitarán reestructuraciones”, declaró a CNBC por correo electrónico.
La presión sobre los prestatarios ya se manifiesta en forma de prórrogas de vencimiento, intereses con pago en especie, cheques de los patrocinadores y flexibilización de las cláusulas contractuales, “generalmente en ese orden”, dijo Kumar.
“Una enmienda está bien; eso es simplemente el crédito privado funcionando según lo previsto. Pero la cuarta enmienda, que lleva el mismo nombre, no es un puente hacia la recuperación, sino un aplazamiento”, explicó.
Sunaina Sinha Haldea, directora global de asesoría de capital privado en Raymond James, afirmó que las tasas de interés más altas no están afectando el crédito privado de manera uniforme, pero sí están eliminando el margen de error.
«El problema no radica en los préstamos a tipo variable en sí mismos. El problema reside en el apalancamiento a tipo variable de empresas que fueron financiadas bajo un régimen de tipos diferente», afirmó. «Los préstamos con garantía hipotecaria, la flexibilización de las cláusulas contractuales y las prórrogas de vencimiento pueden ser herramientas útiles cuando permiten ganar tiempo para una recuperación real. Se vuelven riesgosas cuando se utilizan para preservar los valores nominales y retrasar el reconocimiento de pérdidas».
Los acuerdos PIK son un indicador cada vez más relevante de la tensión crediticia privada. Estos acuerdos, que permiten a los prestatarios aplazar el pago de intereses en efectivo sumándolos al capital del préstamo, generalmente a cambio de un cargo, suelen ser señal de problemas de liquidez y un mayor riesgo de impago.
“Es una de las cifras más observadas del mercado”, dijo Kumar, citando datos de Lincoln International que muestran que más del 10% de los préstamos directos ahora tienen un componente PIK, frente al 7% de finales de 2022.
“Un PIK negociado por adelantado para una empresa en crecimiento está bien. Un préstamo con pago en efectivo que se convierte en PIK a mitad de su vida útil es una señal de alerta... Consideramos el aumento del PIK como una alarma de humo, pero no como un motivo para alarmarse.”
Los prestamistas se vuelven más selectivos.
De cara al futuro, es probable que el contexto de tipos de interés elevados propicie un entorno más selectivo para el crédito privado, afirmó Nicole Reid, analista de investigación de soluciones para mercados privados en Aberdeen Investments.
«El impacto en los prestatarios es cada vez más diferenciado: las empresas más sólidas siguen teniendo un buen desempeño, mientras que las de menor solvencia se enfrentan a una mayor presión para refinanciar», afirmó Reid. «Los sectores defensivos y no cíclicos, con buena visibilidad del flujo de caja, siguen estando mejor posicionados para absorber un entorno de tipos de interés elevados a largo plazo».
A medida que la presión se hace más evidente —en forma de prórrogas, acuerdos PIK y otras medidas de gestión de pasivos que brindan alivio de flujo de caja a corto plazo—, Reid señaló que existe un escrutinio cada vez mayor de los sectores donde el apalancamiento y las valoraciones se vieron sobrecargados durante la época de bajas tasas de interés. Esto es particularmente cierto en algunos segmentos del mercado del software, donde, según Reid, los prestamistas han respondido con márgenes más amplios, criterios de evaluación crediticia más estrictos y un mayor enfoque en la resiliencia del flujo de caja.
Kumar añadió que las empresas que corren mayor riesgo son aquellas que apenas sobreviven gracias a una cobertura de gastos fijos, con márgenes reducidos, poco margen de maniobra y una capacidad limitada para absorber un período prolongado de tarifas elevadas.
La presión es más severa para las empresas con escaso poder de fijación de precios, donde los costos operativos y financieros aumentan, pero los ingresos no logran seguir el ritmo. Los prestatarios vinculados al sector inmobiliario son particularmente sensibles a las tasas de interés, mientras que las empresas de consumo con clientes de bajos ingresos enfrentan una presión adicional, agregó Kumar.
“Eso afecta a todos los sectores... Realmente depende de cada caso. Hay que evaluar los márgenes, el poder de fijación de precios y la cobertura.”
Kumar afirmó que el tamaño por sí solo no es un indicador fiable; las empresas más grandes pueden tener mejores márgenes, pero a menudo tienen mayor apalancamiento y, por lo tanto, son más sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés. Las empresas más pequeñas, en cambio, pueden ser más ágiles.
“Es una interacción compleja. Yo invertiría en la empresa, no en su tamaño”, añadió.
“Esto es una prueba de presión, no una crisis. La tendencia a tipos de interés altos durante un período prolongado distingue a los gestores que previeron un escenario de caída de aquellos que previeron una refinanciación que nunca se concretó. Los próximos 18 meses se centrarán en la dispersión entre los prestamistas, no en las pérdidas en toda la clase de activos.”
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