Con el déficit alcanzando los 1,39 billones de dólares, un aumento "aleccionador" del 170 %, los operadores se preparan para una subasta de bonos del Tesoro por valor de 102 000 millones de dólares.
El Tesoro de EE. UU. está programado para comenzar esta semana un aumento en la emisión de valores a más largo plazo que probablemente se prolongue hasta el próximo año, forzado por un déficit presupuestario que se deteriora rápidamente y tasas de interés altísimas.
Por primera vez desde principios de 2021, el Tesoro aumentará su llamado reembolso trimestral de los bonos del Tesoro a más largo plazo, a $ 102 mil millones desde $ 96 mil millones, sugiere el consenso entre los operadores. Si bien está por debajo de los niveles récord alcanzados durante la crisis de Covid-19, está muy por encima de los niveles previos a la pandemia.
Las necesidades de endeudamiento público están aumentando gracias en parte a las subidas de tipos de la Reserva Federal que han llevado su referencia política a un máximo de 22 años, lo que a su vez eleva los rendimientos de la deuda pública, haciéndola más costosa. La Fed también está reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro, lo que obliga a que el gobierno las venda más a otros compradores. Todo aumenta el riesgo de mayores cambios de volatilidad cuando el gobierno subasta sus valores.
"Simplemente hay mucha oferta en camino", dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en Bank of America Corp. "Nos sorprendieron las cifras del déficit, que son aleccionadoras".
Mayores cantidades de emisión de deuda no se han traducido directamente en precios más bajos y mayores rendimientos, como lo atestigua el aumento de la deuda estadounidense junto con rendimientos históricamente bajos en las últimas dos décadas. Pero los tamaños de subasta más grandes contribuyen al potencial de volatilidad a corto plazo, en un momento en que los bancos tienen menos apetito por crear mercados. Eso se mostró en una subasta a siete años el jueves en la que los compradores exigieron un descuento mayor para absorber los valores.
Lo que ha hecho subir los rendimientos son las subidas de tipos y la inflación de la Fed, una dinámica clave que amplía el déficit presupuestario. El costo del servicio de la deuda del gobierno de EE. UU. aumentó un 25 % en los primeros nueve meses del año fiscal, alcanzando los $652 mil millones, parte de un fenómeno global que impulsa el endeudamiento público.
Cabana y su equipo pronosticaron que el Tesoro aumentará las ventas de deuda con cupones, como se conocen las notas que pagan intereses, no solo este mes, sino nuevamente en los anuncios de política de gestión de deuda de noviembre y febrero.
El consenso de las proyecciones de los concesionarios muestra lo siguiente para las próximas subastas de reembolso:
- $ 42 mil millones en notas a 3 años el 8 de agosto
- $ 37 mil millones en notas a 10 años el 9 de agosto
- $ 23 mil millones en bonos a 30 años el 10 de agosto
Más allá de esas ventas, la mayoría de los operadores ven un aumento en la emisión en la mayoría de los vencimientos a un ritmo de $ 2 mil millones cada uno, y muchos ven aumentos menores para los bonos del Tesoro a 7 y 20 años, que han experimentado episodios de baja demanda.
Algunos operadores predicen que el bono a 20 años se destacará sin cambios en el tamaño. Ese valor ha estado plagado de precios y liquidez débiles desde que el Tesoro lo relanzó en 2020.
"Debería haber aumentos de subasta bien distribuidos a lo largo de la curva", además de aumentos ligeramente más pequeños para la deuda a 7 y 20 años, dijo Subadra Rajappa, jefe de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en Societe Generale SA . “Es una trayectoria unidireccional ahora para el déficit durante los próximos 10 años, con ellos cada vez más grandes. El Tesoro quiere asegurarse de que estén bien financiados durante los próximos años”.
El déficit federal llegó a $1,39 billones durante los primeros nueve meses del año fiscal actual, un 170% más que en el mismo período del año anterior, lo que demuestra las crecientes necesidades de financiación del Tesoro. El lunes, el departamento elevó su pronóstico de endeudamiento en el trimestre de julio a septiembre a $ 1 billón, desde los $ 733 mil millones que anotó a principios de mayo.
Mientras tanto, la Fed está reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro hasta en 60.000 millones de dólares al mes, al permitir que los valores venzan sin reemplazarlos. El presidente de la Fed, Jerome Powell, también señaló la semana pasada que la liquidación de la cartera podría continuar a cierto ritmo incluso después de que los formuladores de políticas hayan comenzado a recortar las tasas de interés, lo que sugiere un período más largo de lo que muchos habían pensado para el llamado programa de ajuste cuantitativo.
Otra dinámica que deben considerar los gerentes del Tesoro es la participación de las letras, que vencen en períodos de corto plazo de hasta un año, en la deuda total pendiente. El Comité Asesor de Préstamos del Tesoro, un panel de participantes del mercado que incluye compradores y distribuidores, ha recomendado durante mucho tiempo un rango de 15% a 20% para esa proporción.
El Tesoro ha estado vendiendo últimamente un aluvión de letras mientras buscaba reconstruir su saldo de efectivo luego de reducirlo a niveles peligrosamente bajos durante la batalla partidista por el límite de la deuda a principios de este año.
El equipo de Citigroup Inc. dijo que la parte de la deuda de las letras del Tesoro será una de las cosas que están buscando esta semana.
Facturas, Recompras
"El Tesoro necesita aumentar materialmente los tamaños de las subastas en el reembolso de noviembre y febrero", dijo Jabaz Mathai, jefe de estrategia de tasas del Grupo de 10 de Citigroup, en una nota a los clientes. Se espera que los aumentos del último trimestre sean "a un ritmo más rápido que el ciclo de emisión posterior a Covid", agregó.
Otro elemento a tener en cuenta será cualquier actualización de los planes del Tesoro para las recompras, que dieron a conocer por primera vez en mayo después de meses de consideración. Uno de los objetivos de recomprar valores más antiguos y emitir más de los puntos de referencia actuales es ayudar a reforzar la liquidez irregular en el mercado de bonos del Tesoro. Otra es suavizar la volatilidad en su emisión de bonos del Tesoro.
El programa está programado para comenzar el próximo año, pero los distribuidores ven que el Tesoro aún está trabajando en los detalles. El departamento volvió a preguntarles sobre las preguntas de su encuesta previa al reembolso.
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