¿Qué hay detrás del rescate de la Fed al mercado de repos? El autor sostiene que fondos de cobertura, empresas de educación física, fideicomisos de inversión inmobiliaria, bancos y otros,están altísimamente apalancados y si sube la tasa de interés quebrarían inmediatamente. Su fabulosa apuesta es que si sale mal su apalancamiento, la Fed los rescatará y así esta sucediendo. Pero si ocurre algo con la burbuja de los bonos y sube el rendimiento , la Fed ya no podría rescatarlos pues , la gente se deshacería del dólar como una mercancía de baja calidad. Lea es artículo para que capte la gravedad.
por Wolf Richter • • 32 comentarios • Enviar por correo electrónico a un amigo
¿De quién son las apuestas que rescatan las compras de repos y T-Bill de la Reserva Federal?
Esta es la transcripción de mi podcast del domingo pasado , THE WOLF STREET REPORT :
El mercado repo explotó a mediados de septiembre. Ya había explotado brevemente a fines de 2018, luego se estableció nuevamente. Pero los problemas comenzaron a surgir nuevamente. A fines de julio, los problemas del repositorio llegaron a la reunión de la Fed, como supimos cuando se publicaron las actas de esa reunión en agosto.
El mercado de repos es enorme. De acuerdo con la SIFMA de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, el promedio diario de repos y reversos pendientes en 2018 totalizó casi $ 4 billones. Los reposs representaron $ 2.2 trillones, los repos revertidos representaron $ 1.7 trillones. La Fed ahora está jugando en ambos, repos y reversa.
Por lo tanto, el mercado de recompra, con aproximadamente $ 2.2 billones en circulación, explotó a mediados de septiembre y las tasas de recompra se dispararon al 10% antes de que la Reserva Federal entrara para calmarlo y evitar que algunos equipos financieros explotaran. Quizás la Reserva Federal estaba preocupada por la propagación del contagio al resto del sistema financiero y podría causar algún daño real.
La Fed ciertamente estaba preocupada por el control de su política monetaria. La Fed tiene un rango objetivo para la tasa de fondos federales, una tasa de un día para otro en la cual los bancos se prestan entre sí. A través de este mercado, se supone que la política monetaria de la Fed se transmite al mercado de repos y a otros mercados de crédito a corto plazo. Pero cuando explotó el mercado de repos, comenzó a subir la tasa de fondos federales, y la Fed parecía estar perdiendo el control sobre su política monetaria.
Entonces, sí, la Fed sacó las grandes armas para tener esto bajo control. Pero en el proceso de intervención, la Fed puede haber rescatado a algunos jugadores, grandes o pequeños. Y vamos a ver esto hoy, y cómo ciertos especuladores se beneficiaron de la acción de la Reserva Federal.
Desde que explotó el mercado de repos a mediados de septiembre, la Fed ha instituido dos nuevas políticas:
Primero, una vez más interviene activamente en el mercado de repos mediante la compra de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Estos valores respaldados por hipotecas fueron emitidos y garantizados por Fannie Mae, Freddy Mac y Ginnie Mae. A cambio, la Fed está entregando efectivo. Sus contrapartes están obligadas a recomprar los valores cuando vence el repositorio, que es el día siguiente o una fecha futura, como en 14 días. Esto es cuando el repositorio se relaja.
Hasta 2008, la Fed intervino constantemente en el mercado de repos como procedimiento operativo estándar de su política monetaria. Pero durante la crisis financiera, comenzó a hacer QE, y luego comenzó a pagar intereses sobre el aumento de las reservas excesivas, y las manipulaciones de tasas de interés ya no eran necesarias, y las abandonó.
La segunda nueva política que surge de la explosión del repositorio es la compra de letras del Tesoro, con valores del Tesoro con vencimientos de menos de un año. La Fed hace esto para aumentar la cantidad de exceso de reservas en los bancos, a fin de recuperar el control sobre la tasa de fondos federales y las tasas de recompra.
Y las cantidades han comenzado a aumentar. En el balance de la Fed hasta el miércoles 30 de octubre, había $ 215 mil millones en repos, frente a cero hace dos meses. Incluyeron repositorios nocturnos que se relajan al día siguiente y reposos de 14 días.
Además, la Fed ha comenzado a comprar letras del Tesoro. Y ahora lleva $ 51 mil millones en su balance.
Esos dos movimientos de política solo agregaron alrededor de $ 260 mil millones en activos al balance de la Reserva Federal desde mediados de septiembre. Esto es mucho más rápido que durante QE-3. Es una gran cantidad en muy poco tiempo. Entonces, ¿a quién podría estar rescatando la Fed?
Los bancos son prestamistas para el mercado de repos. También pueden obtener préstamos, pero pueden obtener sus fondos de manera más barata en otros lugares, como a través de depósitos. Pero otras firmas financieras confían mucho más en el mercado de repos para financiar sus apuestas especulativas, y aquí estamos hablando de fondos de cobertura, firmas de capital privado, fideicomisos de inversión inmobiliaria y otros. Para ellos, el mercado de repos es la fuente de financiación más barata.
Lo que hacen es pedir prestado a corto plazo en el mercado de repos, e invertir este efectivo en inversiones a largo plazo de manera altamente apalancada.
Así que solo voy a ver una de estas compañías, AGNC Investment Corp, que está financiando todas sus inversiones a largo plazo en el mercado de repos. Es solo uno de muchos ejemplos. No me estoy molestando, y no tengo ninguna opinión al respecto. Pero se cotiza en bolsa y tiene que presentar sus divulgaciones financieras ante la SEC, por lo que puedo obtener estos datos ya que es público, y podemos ver cómo funciona esto y qué tipo de empresa está enganchada cuando el mercado de reposs explota.
No soy largo ni corto, y no tengo ninguna opinión al respecto. No he visto datos que indiquen que esta compañía haya tenido algún tipo de problema en el mercado de repos. Puede haber navegado a través de la confusión de repos sin problemas. Solo lo estoy usando como un ejemplo de quién depende del mercado de repos y para qué fines.
AGNC es un Fideicomiso de Inversión Inmobiliaria. En esencia, AGNC compra valores respaldados por hipotecas emitidos y garantizados por las empresas patrocinadas por el gobierno Fannie Mae y Freddy Mac, y por la agencia gubernamental Ginny Mae. También compra obligaciones hipotecarias garantizadas. Estos son activos a largo plazo.
Y financia esas compras principalmente en el mercado de repos. Hace dinero con la diferencia entre los mayores rendimientos de los valores respaldados por hipotecas y el bajo costo de los préstamos en el mercado de repos.
Básicamente, trata de generar ganancias de una manera altamente apalancada mediante préstamos a corto plazo con las tasas más bajas disponibles en los EE. UU. Para una empresa como esta, es decir, el mercado de repos, e invirtiendo en valores a largo plazo de mayor rendimiento. Esto funciona más o menos, hasta que explota el mercado de repos.
Si las tasas de recompra aumentan a 5% o 10%, como lo hicieron, de repente una compañía como esta pierde dinero. Y si las contrapartes del mercado de repos no están dispuestas a jugar este juego, entonces cualquier compañía en este barco de repente ya no podrá financiar sus operaciones y sus apuestas apalancadas, y todo podría explotar. Una empresa que solicita préstamos en el mercado de repos para financiar inversiones a largo plazo podría explotar en poco tiempo.
¿De cuánto dinero estamos hablando aquí?
AGNC enumera $ 106 mil millones en activos totales en su presentación 10-Q ante la SEC. De ellos, alrededor de $ 93 mil millones son valores respaldados por hipotecas garantizados por Fannie Mae, Freddy Mac y Ginny Mae. El segundo activo más grande son alrededor de $ 9 mil millones en cuentas por cobrar de repos reversos. Además, muestra $ 1.2 mil millones en valores del Tesoro, y algunas otras cosas en cantidades más pequeñas.
Pero la compañía solo tiene $ 10 mil millones en capital social. Entonces, ¿cómo financia la compañía estas inversiones?
El día del 30 de junio, AGNC debía $ 86 mil millones al mercado de repos, de los $ 96 mil millones de sus pasivos totales. En otras palabras, casi todo el efectivo para financiar sus inversiones proviene del mercado de repos.
Durante el período de seis meses hasta el 30 de junio, la compañía realizó un ciclo de casi $ 2 billones con una T en el mercado de repos, solicitó préstamos a corto plazo, devolvió los montos requeridos cuando vencieron los repositorios, y luego volvió a pedir prestado, pasando constantemente sobre la creciente pila de deuda a corto plazo.
Entonces, durante los primeros seis meses de este año, esta compañía ha pasado por casi $ 2 billones en repos. Esto es superior a los $ 700 mil millones durante el mismo período del año pasado.
Los vencimientos suelen ser de un año o menos, pero pueden ser más largos. De esos $ 86 mil millones en reposs pendientes el día del 30 de junio, $ 66 mil millones fueron repos con vencimientos de 3 meses o menos, incluidos $ 14 mil millones en reposs que vencen al día siguiente.
Entonces, ¿qué tan barato es pedir prestado en el mercado de repos?
Para el período que terminó el 30 de junio, la compañía pagó una tasa de interés promedio ponderada de 2.6% sobre $ 86 mil millones en préstamos.
Durante el mismo período, el rendimiento promedio del Tesoro a 3 meses fue de alrededor del 2.3%. Entonces, esta compañía estaba pidiendo prestado a un costo de solo 30 puntos básicos por encima de los costos de endeudamiento del gobierno de los Estados Unidos.
Además de los $ 86 mil millones en repos, la compañía se había catalogado como su segundo activo más grande de $ 9 mil millones en cuentas por cobrar de repos inversos . Aquí es donde la compañía toma prestados valores del Tesoro reales para cubrir sus ventas cortas de valores del Tesoro. Estos repositorios inversos en sus libros tienen vencimientos de 30 días o menos.
La compañía también utiliza instrumentos derivados para protegerse contra riesgos de tasas de interés y otros factores.
Así que este es solo un ejemplo de los muchos jugadores en el mercado de repos. Estos actores incluyen fondos de cobertura, empresas de educación física, fideicomisos de inversión inmobiliaria, bancos y otros.
Pero los bancos tienen el costo más bajo de los fondos, a saber, los depósitos. Muchos bancos todavía solo pagan intereses minúsculos sobre la mayor parte de sus depósitos, como las cuentas de ahorro básicas y las cuentas corrientes, incluidas las cuentas corrientes corporativas. El costo promedio de los fondos, todas las fuentes de financiamiento combinadas, para un banco como Wells Fargo es inferior al 1%. Y la mayoría de los bancos no necesitan pedir prestado en el mercado de repos. Pero se espera que presten al mercado de repos.
La Fed no ha dicho nada sobre qué entidades tuvieron problemas para endeudarse en el mercado de repos. Solo ha discutido un par de sugerencias de por qué los bancos podrían haberse negado a prestar al mercado de repos, y ha dicho que todavía está investigando por qué los bancos se negaron a prestarle. Todo el asunto todavía está envuelto en misterio, y la especulación lo rodea.
El gran riesgo para una empresa como AGNC es que, de repente, queda fuera del mercado de repos y ya no puede pedir prestado en el mercado de repos, o solo puede hacerlo a un costo muy alto cuando las tasas de interés suben. Pero debe pedir prestado en el mercado de repos para renovar constantemente sus deudas.
AGNC es solo uno de los muchos jugadores en el mercado de repos. Los saldos diarios pendientes de repos y repos reversos fueron de casi $ 4 billones con una T. Pero solo alrededor de $ 95 mil millones con una B fueron contabilizados por los repositorios de AGNC y los repos reversos, eso es solo alrededor del 2% del total.
Todos estos jugadores sabían que el mercado de repos podría explotar en cualquier momento, y que podría implosionar sus apuestas apalancadas a largo plazo que se financiaron a corto plazo en el mercado de repos, y que esto a su vez podría incinerar a la empresa y crear contagio.
Pero estas personas no nacieron ayer. Desde el primer momento, pensaron que la Fed intervendría y arreglaría el mercado de repos si explota. Esa había sido su apuesta. Y tenían razón. La Fed intervino y lo arregló para que los juegos especulativos y altamente apalancados puedan continuar, los juegos de préstamos a corto plazo en el mercado de repos y apostar esos fondos a largo plazo en especulaciones financieras apalancadas.
La cuestión es que la economía real funcionaría bien si los fondos de cobertura y otros como AGNC no pudieran obtener préstamos en el mercado de repos, sino que tuvieran que financiar sus apuestas de otras maneras. Este es un rincón del mundo financiero que no tiene nada que ver con la economía real, la inversión real, la producción, el consumo o el empleo. Son solo algunos jugadores que intentan ordeñar el sistema financiero tomando grandes riesgos apalancados y apostando, y esa es la apuesta real aquí, que la Fed intervendrá y salvará el trasero cuando todo explote. Y eso es lo que la Fed está haciendo actualmente.
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