¿Le importa a Beijing que la economía china esté estancada?
Las intervenciones políticas hasta el momento no han tenido un impacto positivo
Henny Sender es el fundador y socio director de Apsara Advisory, una consultoría estratégica para empresas de servicios financieros. Anteriormente fue directora general de la empresa de inversiones BlackRock.
La desaceleración económica de China alcanzó una especie de nuevo hito con la publicación el mes pasado de los datos económicos de julio. Esto mostró que los precios al consumidor cayeron un 0,3% respecto al año anterior, lo que generó preocupaciones de que la débil demanda podría comenzar a afianzar las expectativas deflacionarias.
No se suponía que fuera así, pero la tan esperada recuperación post-Covid de China está flaqueando. Los inversores extranjeros que habían absorbido una multitud de informes optimistas de corretaje que prometían un aumento de mejores ganancias de las empresas que atendían la demanda china de todo tipo de bienes y servicios han perdido la fe.
No se les puede culpar. En lugar de catalizar la reactivación esperada, las políticas que Beijing ha decidido adoptar sólo empeorarán los problemas económicos del país.
China sufre una falta de demanda por parte de los hogares, que se han visto afectados tanto por la pandemia como por el problemático mercado inmobiliario. El sector inmobiliario representa hasta el 30% del producto interno bruto y el 70% de la riqueza de quienes tienen la suerte de ser propietarios de su propia casa. Sin embargo, casi todos los remedios que Beijing ha implementado en una procesión dolorosamente lenta se centran en el lado de la oferta de la economía en lugar de apoyar la demanda.
La demanda se ha visto socavada por el creciente desempleo, especialmente entre los jóvenes, y los recortes salariales en todos los niveles, desde los trabajadores de las fábricas hasta los banqueros de alto nivel. La presión deflacionaria también hace que el reembolso de la deuda pública total, que ascendía al 297% del PIB a finales de 2022, sea aún más oneroso. Sin embargo, no es probable que esa presión disminuya pronto, dado que la respuesta del gobierno al problema ha sido inadecuada y mal concebida.
"El apoyo político de China se ha concentrado en el apoyo al sector corporativo (es decir, empresas estatales), proyectos de infraestructura, sectores ecológicos y de alta tecnología. China es una economía atípica sin una transferencia significativa al sector de los hogares", señalaron los economistas de JP Morgan en un informe reciente.
"A menos que la combinación de políticas de China cambie para apoyar la demanda en lugar de la oferta y la producción, las medidas de estímulo en curso podrían incluso terminar intensificando, no mitigando, las presiones deflacionarias a corto plazo", agregaron.
Hasta ahora, el énfasis de Beijing ha estado casi exclusivamente en una respuesta de política monetaria. El Banco Popular de China ha introducido una serie de medidas para reducir el costo del endeudamiento, mientras que la política fiscal ha desempeñado, en el mejor de los casos, un papel de apoyo menor.
Sin embargo, el problema de la economía china no es la falta de financiación, sino la falta de demanda de financiación. Los préstamos bancarios a la economía real alcanzaron en julio su nivel más bajo en 17 años, según Morgan Stanley, lo que refleja la débil demanda tanto de los hogares como de las empresas.
Sede del Banco Popular de China: El énfasis de Beijing ha estado casi exclusivamente en la política monetaria, aunque el problema de la economía no es la falta de financiación. © ReutersLas ventas minoristas mensuales siguen débiles e incluso sectores que se mantenían firmes ahora están tambaleándose. Las ventas de automóviles en julio disminuyeron tanto en términos de valor como de volumen. Se espera que la caída continúe, lo que empujará a los fabricantes de automóviles a depender más de la demanda internacional que de los consumidores locales, según los economistas del Bank of America.
La solución a la débil demanda parece bastante obvia. Incluso antes de la COVID, muchos analistas pedían que Beijing alentara a los hogares reacios al riesgo a gastar emitiéndoles vales y cupones. Al hacer que estas ofertas sean válidas por un período de tiempo limitado, el gobierno podría garantizar que el dinero realmente se gaste en lugar de ahorrarse. Esto podría implementarse con poca fricción mediante depósitos especiales de yuanes digitales en billeteras virtuales.
Sin embargo, Beijing parece preferir ayudar a su gente sólo indirectamente, a través de empresas estatales confiables y proyectos de infraestructura que tienen poco efecto multiplicador para el público. En otras palabras, la combinación de medidas políticas refleja ideología o lo que JP Morgan denomina prescripciones de "estilo de campaña".
Los múltiples males de China evocan, hasta cierto punto, las debilidades de Japón tras el estallido de su enorme burbuja de activos a finales de los años ochenta. De hecho, las valoraciones de las propiedades en aquel entonces eran aún más extremas.
Todo se vino abajo cuando las tasas de interés subieron, dejando a Japón enfrentando una enorme carga de deuda, una población envejecida que estaba más inclinada a ahorrar que gastar y un mundo que no iba a permitir que el país exportara para salir de sus problemas.
Tokio adoptó tasas de interés cero durante más de 10 años, pero esto tuvo poco impacto ni en la demanda ni en la deflación. Se embarcó en un gasto masivo en infraestructura que careció de efectos multiplicadores significativos.
Japón acabó con casi tres décadas perdidas. Este estancamiento fue el resultado de heridas autoinfligidas, así como de la renuencia a emprender reformas estructurales sustantivas.
Mientras tanto, después de la crisis financiera mundial, el gasto de estímulo de China ayudó al país y a gran parte del resto del mundo a recuperarse. Las cosas son más complicadas ahora gracias al desacoplamiento, el proteccionismo y un patrón de crecimiento global menos sincronizado. Lamentablemente, el estancamiento potencial de China importa mucho más para el resto del mundo que el de Japón.
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