La eliminación de bonos arriesgados de Credit Suisse altera el mercado de $ 275 mil millones
- Los tenedores de bonos AT1 no obtienen nada mientras que los accionistas obtienen miles de millonesHolders of AT1 bonds get nothing as shareholders get billions
- Los inversores en un rincón clave del mercado de financiación bancaria se quedaron atónitosInvestors in a key corner of bank-funding market left reeling
Entre los mayores perdedores en la venta masiva de Credit Suisse Group AG se encuentran los inversores en los bonos más riesgosos de la empresa, conocidos como AT1, por valor de 17.000 millones de dólares.
Estos administradores de dinero están destinados a ser eliminados , lo que podría hacer que ese mercado de $ 275 mil millones para la financiación bancaria caiga en picada, al tiempo que amenaza con un retroceso para los responsables políticos europeos en el modo de lucha contra la crisis.
Los acreedores analizan frenéticamente la letra pequeña de estos llamados valores adicionales de nivel 1 para comprender si las autoridades de otros países podrían repetir lo que hizo el gobierno suizo el domingo: eliminarlos y preservar $ 3.3 mil millones de valor para los inversores de capital. No se supone que ese sea el orden jerárquico, insisten algunos tenedores de los bonos.
“Esto simplemente no tiene sentido”, dijo Patrik Kauffmann, administrador de cartera de renta fija de Aquila Asset Management, quien posee las notas. "Los accionistas deberían obtener cero" porque "está muy claro que los AT1 son superiores a las acciones".
Un director ejecutivo de un banco del Reino Unido lo expresó aún más sin rodeos: los suizos han matado este rincón clave de financiación para los prestamistas, dijo, y pidió no ser identificado porque la situación es delicada. Sus comentarios subrayan cómo la comunidad financiera mundial está nerviosa después de la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS, que se produjo inmediatamente después del colapso de tres bancos regionales de EE. UU.
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Los precios de los AT1 en Asia cayeron el lunes, y los títulos de deuda de algunos prestamistas en la región cayeron en montos récord. El billete en dólares perpetuos al 5,825% de Bank of East Asia Ltd. cayó 9,4 centavos por dólar a unos 80 centavos, lo que sería una caída récord si se mantuviera hasta el final de las operaciones del lunes, según datos compilados por Bloomberg.
El AT1 del 8% de HSBC Holdings Plc cayó alrededor de 5 centavos el lunes a menos de 90 centavos, según operadores de crédito. Esa sería su mayor caída diaria desde que comenzó a cotizar a principios de este mes.
No es que se supusiera que los bonos no recibirían parte del golpe del colapso de Credit Suisse. De hecho, eso es en gran parte para lo que fueron creados cuando los reguladores europeos los concibieron por primera vez después de la crisis financiera mundial, como una forma de imponer pérdidas a los acreedores cuando los bancos comienzan a quebrar sin recurrir al dinero de los contribuyentes.
Sin embargo, al privilegiar a los inversionistas de capital sobre los tenedores de los valores bancarios más riesgosos, la comunidad de bonos está confundida e inquieta sobre quién ocupa el primer lugar en lo que respecta a la jerarquía de reclamos de los inversionistas la próxima vez que un prestamista esté en problemas.
Ante la posibilidad de que se avecine un litigio, los operadores de Goldman Sachs Group Inc. se preparaban para aceptar ofertas sobre los reclamos contra los bonos más riesgosos de Credit Suisse para los inversores que apuestan a que, en última instancia, pueden recuperar algo de valor.
“Eliminar a los titulares de AT1 mientras se pagan cantidades sustanciales a los accionistas va en contra de todos los principios y reglas de resolución que se acordaron internacionalmente después de 2008”, según Jérôme Legras, jefe de investigación de por Credit Suiza.
Desde la perspectiva de los funcionarios suizos, pudo forzar la cancelación de los valores porque necesitaba aumentar el capital de Credit Suisse y resolver sus problemas de liquidez. Los bonos generalmente se enfrentan a un recorte cada vez que se ofrece apoyo del gobierno a un prestamista que enfrenta problemas de solvencia.
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Sin embargo, los participantes del mercado dicen que la medida probablemente conducirá a una modificación de precios disruptiva en toda la industria. Es probable que el mercado de nuevos bonos AT1 se congele y el costo de la financiación bancaria riesgosa aumente aún más debido a que la decisión regulatoria tomó a algunos acreedores con la guardia baja, dicen los comerciantes.
Eso daría a los tesoreros bancarios menos opciones para recaudar capital en un momento de tensión en el mercado, con la Reserva Federal y otros cinco bancos centrales anunciando una acción coordinada el domingo para impulsar el dólar. liquidez del dólar .
“El mercado AT1 estará cerrado ahora para nuevas emisiones por un tiempo”, dijo Luke Hickmore, director de inversiones de abrdn Plc, que posee una pequeña cantidad de notas de Credit Suisse. "Todos analizaremos qué valores en el espacio AT1 tienen un disparador similar a los CS y cuáles no, qué bancos necesitan emitir AT1 y cuáles no".
Incluso antes de la aniquilación, las crecientes preocupaciones sobre el sistema financiero provocaron que el billete AT1 promedio cayera en las últimas dos semanas, con precios indicados en casi un 20% por debajo del valor nominal, uno de los mayores descuentos registrados.
'Mal diseñado'
Los AT1 fueron soñados para actuar como un amortiguador adicional de capital entre los accionistas y los tenedores de bonos. Sin embargo, el marco legal siempre ha estado sujeto a incertidumbre y cierta controversia.
El último movimiento de los formuladores de políticas muestra que "la estructura ha demostrado estar mal diseñada y probablemente se eliminará gradualmente", dijo Francesco Castelli, jefe de renta fija de Banor Capital .
La decisión de la Autoridad de Supervisión del Mercado Financiero de Suiza es "probablemente legal", dijo, y agregó que espera que las obligaciones AT1 de Credit Suisse se negocien mañana cerca de cero. “Los titulares solo tendrán alguna posibilidad de recuperación en los tribunales”. Castelli posee bonos emitidos por el banco, pero se negó a decir si tiene una posición en los AT1.
Aún así, la decisión de eliminar a los tenedores de esos bonos recibe el apoyo de John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management. .
“Es absolutamente lo correcto para evitar que el riesgo moral se infiltre en esa parte del mercado. Esos lazos se crearon para momentos como este, similares a los lazos de catástrofe”.
Riesgo de contraparte
La adquisición de Credit Suisse se produce después de que la quiebra de varios bancos regionales de EE. UU. este mes generara preocupación en todo el sistema financiero. Los bonos y acciones del prestamista con sede en Zúrich se desplomaron y las contrapartes en las operaciones comenzaron a comprar protección contra un posible incumplimiento.
Un colapso del banco habría causado un enorme daño colateral a la industria financiera suiza y un riesgo de contagio para UBS y otros bancos, dijo el domingo la ministra de Finanzas del país, Karin Keller-Sutter, en una conferencia de prensa.
“La quiebra de un banco global sistemáticamente importante habría causado una agitación económica irreparable en Suiza y en todo el mundo”, dijo.
Los comerciantes rápidamente dejaron en claro que tenían cierto escepticismo sobre el acuerdo. Los swaps de incumplimiento crediticio de UBS, derivados que a menudo se usan para medir el riesgo crediticio de un prestatario, se ampliaron en al menos 40 puntos básicos a 215 pb para contratos de cinco años, según personas con conocimiento del tema. Pidieron no ser identificados ya que la información es privada.
Como parte de la adquisición , el banco central suizo ofrece una asistencia de liquidez de 100.000 millones de francos a UBS y el gobierno otorga una garantía de 9.000 millones de francos para posibles pérdidas de los activos que está adquiriendo. Eso ocurre después de que Credit Suisse quedó profundamente herido por todo, desde la explosión de Archegos hasta el colapso de un conjunto de fondos que administraba con Greensill Capital .
“La retrospectiva es maravillosa”, dijo el presidente de Credit Suisse, Axel Lehmann, en la conferencia de prensa del domingo. “Fuimos superados por situaciones heredadas, por riesgos que se materializaron el año pasado. Nos afectó un modelo de mercado que ya no funciona en este entorno”.
— Con la asistencia de Reshmi Basu, Carmen Arroyo, Luca Casiraghi, Katherine Griffiths, Finbarr Flynn, Harry Suhartono, Steven Arons y Paula Seligson
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