Todo cambió para el petróleo, la IA y las operaciones con bonos durante el último mes.
- Los futuros del petróleo han subido durante el último mes, pero, rompiendo con la correlación del 80% que se había mantenido este año, los rendimientos de los bonos del Tesoro disminuyeron durante el mismo período.
- ¿Qué cambió? La caída de las principales acciones de inteligencia artificial, las Mag 7, según Jeffrey Rosenberg, gestor sénior de cartera del ETF Systematic Alternatives en BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, en declaraciones al programa más reciente de CNBC “ETF Edge”.
- “El petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro tenían una correlación asombrosa, y en octubre simplemente se rompió”, dijo. “Eso nos indicó algo importante. En la mente del mercado, el riesgo geopolítico es secundario al riesgo de la IA”.
Si había una apuesta segura en el transcurso de 2026, era que los rendimientos del TesoroSubiría en paralelo con un alza en los futuros del petróleo.contratos. Durante el último mes, eso terminó, y según Jeffrey Rosenberg, gerente sénior de cartera del ETF Systematic Alternatives ( IALT)En BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, el fracaso de esa operación tiene importantes implicaciones para el mercado.
“El petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro tenían una correlación asombrosa, y en octubre simplemente se detuvo”, dijo Rosenberg en el programa más reciente de CNBC “ETF Edge”.
La relación entre el petróleo y los rendimientos de los bonos fue el tema central de la conferencia de prensa del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh , el miércoles. Warsh señaló que los futuros del petróleo han seguido subiendo, un factor que el banco central debe considerar en su lucha contra la inflación. Sin embargo, Rosenberg afirmó que lo que Warsh no mencionó fue “la conclusión más importante”.
“Los bonos del Tesoro y el petróleo tuvieron una correlación del 80% este año”, dijo Rosenberg, lo cual es “extraordinario” en relación con las correlaciones normales. “Básicamente, hemos estado operando en función del petróleo por una buena razón”.
¿Qué sucedió? Rosenberg afirma que se puede resumir observando la caída de las operaciones con IA. A medida que el mercado se alejó de esa correlación entre el petróleo y los bonos del Tesoro en octubre, “nos indicó algo importante”, dijo. “En la mente del mercado, el riesgo geopolítico es secundario al riesgo de la IA”, añadió.
Durante el último mes —que quedó dolorosamente claro con el desplome del mercado Nasdaq el viernes y, a principios de semana, con la mayor caída diaria de Google en su historia, que eliminó medio billón de dólares en valor— el sector de la IA experimentó un retroceso. Los rendimientos de los bonos bajaron, según Rosenberg, porque el mercado está interpretando la debilidad del sector de la IA como una debilidad más generalizada de la economía estadounidense. Y añadió que el informe del PIB de la semana pasada respaldó esta idea. «La IA lo es todo, está en todas partes, todo el tiempo», afirmó. Tanto el crecimiento económico en el lado de la inversión como el efecto riqueza en el lado del consumo son, en definitiva, producto de la IA, concluyó.
“El PIB del tercer trimestre fue espectacular y totalmente relacionado con la IA”, dijo Rosenberg en la conversación extendida del podcast “ETF Edge” . Señaló los aumentos en la inversión en equipos y el consumo muy por encima de las expectativas, ambos impulsados por el efecto riqueza de la IA, que en este último caso es aún más notable dado que los ingresos reales han estado disminuyendo en Estados Unidos.
La inversión empresarial, que aumentó un 12,7 % en el tercer trimestre, fue el mayor incremento fuera del contexto de la pandemia desde 2011, impulsado por un aumento del 37 % en equipos de procesamiento de información. La inversión en equipos industriales creció casi un 25 %, lo que, si bien no se debe directamente al auge de la IA, sí refleja parcialmente el gasto en centros de datos.
Warsh no estuvo de acuerdo con su evaluación de la economía durante la conferencia de prensa del FOMC. «Es fácil decir que la fortaleza de la economía se debe únicamente a esta nueva ola tecnológica. De hecho, si analizamos los datos, incluyendo los datos desde la última reunión hasta esta, la inversión de capital no solo es sólida, sino que se está expandiendo. Por lo tanto, si se quisiera argumentar que esta fortaleza se limita a sectores específicos, sería mucho más difícil de afirmar ahora que hace varios trimestres», declaró.
Es cierto que la amplitud del mercado, una medida de cuántas acciones dentro del S&P 500 mostraban un impulso de negociación positivo, mejoró significativamente en octubre tras haber alcanzado un mínimo de 2026 a finales de septiembre, y a medida que sectores defensivos del mercado bursátil, como la sanidad y los bienes de consumo básico, repuntaron. Pero Rosenberg afirma que la conclusión a la que llegó el mercado en general en octubre es que cualquier fluctuación en el sector de la IA se interpretará como una fluctuación en las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y como un factor desinflacionario. Y en un entorno desinflacionario, «solo hay una cosa que sirve de cobertura», dijo, y esa es «lo que todo el mundo quiere odiar... el tramo largo de la curva de rendimientos del Tesoro».
“Esa es la lección realmente importante que aprendimos del desempeño del mercado el mes pasado”, dijo.
A pesar de esta opinión, Rosenberg se muestra cauto al sugerir que esta dinámica convierte a los bonos en una inversión segura. «La respuesta sencilla es que no se trata de una vuelta a la normalidad, donde lo normal era que los bonos sirvieran de cobertura frente a las acciones», afirmó.
Esto se debe a las fuerzas contrapuestas que actúan sobre los bonos. El aumento del precio del petróleo y el nivel persistente de inflación por encima del objetivo seguirán representando un desafío para los activos de renta fija y para la “eficacia”, según Rosenberg, de la renta fija como cobertura.
“Hay demasiada inflación, lo que limita la capacidad de la Reserva Federal para ofrecer estímulos monetarios, y aún no hemos superado esa situación”, afirmó. “Pero lo que hemos aprendido en el último mes es que, si la inflación es lo suficientemente fuerte, si la tendencia de la IA se vuelve contraria a la macroeconomía y a las tendencias inflacionarias, puede provocar un cambio radical en esa dirección que sea desinflacionario, y los bonos podrían reaccionar como lo hicieron en octubre”, añadió.
Sin embargo, afirma que los inversores no deberían apostar a que la operación será unidireccional ni que estará exenta de posibles costes. Deben sopesar el beneficio potencial de diversificación que ofrecen los bonos, basándose en la situación de octubre, frente a un escenario en el que la IA no desestabilice la economía. Y cuanto más se prolongue el auge de la IA, sumado a los desafíos fiscales más amplios de Estados Unidos, «los bonos se verán sometidos a presión», concluyó.
Cómo aprovechar el auge de la deuda de los hiperescaladores de IA
El sector de la IA representa una parte muy importante del mercado de bonos, y esto quedó patente la semana pasada, tanto por la caída de los beneficios de Google como por el regreso de Microsoft al mercado de bonos públicos. «Fue una sorpresa para los mercados. No se había visto en casi una década», declaró Rosenberg.
A medida que las necesidades de inversión de capital de los gigantes tecnológicos comienzan a superar con mayor frecuencia su flujo de caja libre, los mercados de bonos públicos se están adaptando a una esperada avalancha de emisiones . “Cuando los mercados de bonos, los mercados de bonos públicos, analizan de dónde proviene todo esto... se trata de un enorme emisor marginal, y cada vez se repite con mayor frecuencia”, afirmó.
Las empresas de hiperescala están llegando al límite de la financiación que pueden ofrecer los préstamos bancarios y los mercados de crédito privado, y aunque Rosenberg recalcó que un mercado mundial de bonos de entre 40 y 60 billones de dólares puede absorber una deuda prevista de 4 billones de dólares en IA durante los próximos cuatro años, “el mercado no tiene una capacidad ilimitada”.
Esa demanda provocará una bajada de precios y un aumento de los márgenes, aunque la operación de Microsoft atrajo un enorme interés por parte de los inversores y tuvo una gran demanda.
Rosenberg afirmó que es positivo que una mayor parte de la deuda de las empresas de hiperescala se esté canalizando hacia el mercado de bonos públicos, ya que esto implica una mayor transparencia en los precios de los bonos y los diferenciales de los CDS. Si bien los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio de Microsoft se cotizan actualmente cerca de su máximo de los últimos cinco años, en torno a 55, aún están muy lejos de los diferenciales de los CDS de Oracle, que rondan los 300. Esto representa otra oportunidad de inversión para aquellos inversores que, ante el entorno inflacionario y los desafíos fiscales en Estados Unidos, no deseen comprar bonos directamente, pero que busquen maneras de protegerse ante el auge de la IA.
“Esa vieja táctica de la Gran Crisis Financiera”, dijo. “Vender en corto. Se puede operar en ambos sentidos en los mercados de crédito [públicos], algo que no se puede hacer con los préstamos bancarios ni el crédito privado. Pero una vez que empiezan a cotizar en los mercados públicos, sí se puede”.
Rosenberg afirmó que una caída del 12% en Google en un solo día es algo sin precedentes históricamente. “Se trata de un cambio radical en cuanto a precios, volatilidad e inestabilidad del mercado. No es el fin del mundo, simplemente es una nueva era en el desarrollo de la IA”, explicó, y añadió que la mayor transparencia en el mercado de bonos públicos permite a los inversores gestionar mejor las fluctuaciones emocionales entre el miedo y la codicia.
Según Rosenberg, lo que el mercado de CDS les está diciendo a los inversores que tienen acciones de grandes empresas hiperescalables no es que la probabilidad de impago sea alta, sino que, a medida que todas las empresas intentan acceder a más financiación mediante deuda, la capacidad de los bancos e intermediarios financieros para encontrar contrapartes para el riesgo se está volviendo más limitada.
“Piensen en los mercados financieros y en estos grandes auges de inversión. No se mueven en una sola dirección. Se intensifican gradualmente y luego se reajustan”. Pero con el auge de la IA, solo se ha visto “la parte positiva”, dijo Rosenberg. “Sigue siendo una historia increíblemente positiva, pero se obtiene un poco de equilibrio con el pesimismo que rodea a la IA”.
