¿Qué son los bonos AT1 y por qué ahora los de Credit Suisse no valen nada?

 ¿Qué son los bonos AT1 y por qué ahora los de Credit Suisse no valen nada?

Por Anna Cooban

17:37 ET(21:37 GMT) 20 Marzo, 2023

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Londres (CNN) -- Los inversionistas en un tipo más riesgoso de bonos de Credit Suisse vieron reducido a cero el valor de sus títulos este domingo, después de que las autoridades suizas negociaran una adquisición de emergencia del banco por parte de su rival UBS.

Este domingo, el Banco Nacional Suizo (SNB, por sus siglas en inglés) anunció que UBS compraría Credit Suisse por 3.000 millones de francos suizos (US$ 3.250 millones), o alrededor de un 60% menos de lo que valía el banco cuando los mercados cerraron este viernes. Los accionistas de Credit Suisse desaparecerán en gran medida, al recibir el equivalente a solo 0,76 francos suizos en acciones de UBS por acciones que valían 1,86 francos suizos este viernes.

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Pero son los propietarios de los bonos de "nivel uno adicional", o AT1, de Credit Suisse por valor de US$ 17.000 millones los que quedaron totalmente al margen. Las autoridades suizas dijeron que los inversores de de bonos no recibirían absolutamente nada. La decisión se aparta de la jerarquía habitual de pérdidas cuando un banco colapsa, y los accionistas suelen ser los últimos en la fila para cualquier tipo de pago.

“El apoyo extraordinario del gobierno provocará una reducción total del valor nominal de todas las acciones AT1 de Credit Suisse por un monto de alrededor de 16.000 millones [de francos suizos]”, dijo la Autoridad de Supervisión del Mercado Financiero de Suiza en un comunicado este domingo.

David Benamou, director de inversiones de Axiom Alternative Investments, una firma francesa de gestión de patrimonio con exposición a bonos AT1, calificó la decisión como "bastante sorprendente, por no decir... impactante".

El mercado europeo de dichos bonos tiene un valor aproximado de US$ 250.000 millones, según Financial Times. Ahora podría congelarse profundamente.

¿Qué son los bonos AT1?

Los bonos AT1 también se conocen como "convertibles contingentes" o "CoCos". Se crearon a raíz de la crisis financiera de 2008 como una forma de que los bancos que colapsaron absorbieran pérdidas, lo que hacía menos probable un rescate financiado por los contribuyentes.

Son una apuesta arriesgada: si un prestamista se mete en problemas, esta clase de bonos puede convertirse rápidamente en capital o amortizarse por completo.

Debido a que son de mayor riesgo, los AT1 ofrecen un mayor rendimiento que la mayoría de los demás bonos emitidos por prestatarios con calificaciones crediticias similares, lo que los hace populares entre los inversores institucionales.

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¿Cuál es la controversia?

No es la amortización de los bonos AT1 de Credit Suisse lo que ha sacudido a los inversores, sino el hecho de que los accionistas del banco recibirán alguna compensación cuando los tenedores de bonos no.

Por lo general, los tenedores de bonos están más arriba en el orden jerárquico que los accionistas cuando un banco colapsa. Pero debido a que la desaparición de Credit Suisse no siguió a una bancarrota tradicional, dijeron los analistas a CNN, no se aplican las mismas reglas.

“La jerarquía de reclamos sigue siendo aplicable en la UE… no hay forma de que se les pague a los accionistas y a los titulares de AT1 se les paga cero”, dijo Benamou. “La decisión tomada por las autoridades suizas es realmente muy extraña”.

Michael Hewson, analista jefe de mercado de CMC Markets, dijo a CNN: “Parece que en este caso, debido a que no se trataba de una situación de bancarrota, se consideró que tanto los tenedores de bonos AT1 como los accionistas sentirían el dolor”.

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Los reguladores bancarios de la UE y el Banco de Inglaterra actuaron este lunes para asegurar a los inversores de AT1 que tendrían prioridad sobre los accionistas en caso de futuras crisis bancarias.

“Los instrumentos de capital común [acciones] son los primeros en absorber pérdidas, y solo después de su uso completo se requeriría la amortización del nivel uno adicional”, dijeron los reguladores de la UE en un comunicado. “Este enfoque se ha aplicado consistentemente en casos anteriores”.

Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, dijo en un discurso este lunes que los bancos de la eurozona tenían “una exposición muy limitada” a Credit Suisse, particularmente en relación con los bonos AT1.

“No estamos hablando de miles de millones, estamos hablando de millones”, dijo.

El Banco de Inglaterra dijo que "los tenedores de [AT1] deben esperar estar expuestos a pérdidas" cuando un banco colapsa de acuerdo con su clasificación habitual en la jerarquía de capital.

¿Qué pasa ahora con los inversores?

La base legal de las pérdidas de Credit Suisse puede ser impugnada. Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, una firma de litigios con sede en Los Ángeles, dijo este lunes que había reunido a un equipo de abogados que estaban discutiendo opciones con los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse.

El movimiento sorpresivo del SNB ha sacudido el mercado de bonos AT1 de Europa, y los inversores ahora se preguntan si sus tenencias podrían desaparecer si otro banco colapsa.

Joost de Graaf, codirector de crédito europeo de Van Lanschot Kempen, una firma holandesa de gestión de patrimonio, le dijo a CNN que su fondo no invirtió en AT1 porque tenía “miedo [de] algo como esto”, donde los reguladores podrían decidir que un banco ya no era viable y amortizar el valor de los bonos.

“Durante los próximos años, el mercado [AT1] probablemente entrará en una especie de hibernación, donde los nuevos AT1 serán muy difíciles de colocar para los emisores en niveles aceptables”, dijo de Graaf.

El impacto probablemente se extenderá al mercado de bonos en general, agregó, y los inversores exigen mayores rendimientos para los bonos que ahora se consideran más riesgosos.

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“En el futuro previsible, la financiación [de los bancos] [a través de bonos] será más cara”, dijo de Graaf.

Hay señales de que el cambio ya puede estar ocurriendo.

El fondo cotizado en bolsa AT1 Capital Bond de Invesco, que rastrea la deuda AT1, cotiza actualmente a la baja un 5,5% en comparación con el cierre del viernes pasado. WisdomTree, otro ETF AT1 que cotiza en la Bolsa de Valores de Londres, cayó un 7,4% en las operaciones de la tarde.

Pero el daño real es el precedente que la amortización puede haber sentado, dijo Benamou de Axiom Alternative Investments.

“Ningún analista financiero había creído jamás que los bonos AT1 se reducirían a cero… dado el nivel de solvencia de Credit Suisse… [y] un nivel bastante alto de capital regulatorio”, dijo.

— Mark Thompson contribuyó con el reporte