¿Hacia dónde se dirigen los precios del petróleo?
- Los precios del petróleo se han disparado desde principios de año, empujando los precios de la gasolina a máximos históricos.
- A pesar de algunos factores bajistas, como la incertidumbre de la demanda y los crecientes temores de una posible recesión, se están acumulando catalizadores alcistas en el mercado del petróleo.
- El mundo experimentará una era de precios más altos del petróleo y el gas, y no hay mucho que nadie pueda hacer al respecto.
Los precios de la energía son lo más importante para la mayoría de las personas ahora. Desde hace un par de años, cuando los precios del combustible eran bajos, el rápido aumento ayudó a frenar la economía y aumentó los costos de conducción para los consumidores minoristas. Las señales de este aumento están en todas partes, ya que los operadores de estaciones de servicio ajustan los precios al alza casi a diario. El promedio nacional de gasolina de 87 octanos ha llegado a $4.50 por galón por primera vez en la historia. El diésel se acerca a los $6,00 por galón y aumenta los costos de envío para todos.
En un artículo de OilPrice hace un par de semanas, discutí por qué estábamos viendo estos fuertes aumentos en los precios minoristas de productos refinados. En el centro del problema se encuentra la inflación causada por los aumentos masivos de liquidez por parte de la Reserva Federal, para pagar los billones de dólares gastados por el gobierno, durante y después de Covid-19.
Este artículo discutirá algunos de los próximos pasos probables para la economía con posibles efectos colaterales en los precios del crudo a nivel mundial.
La inflación y el exceso de liquidez crearán una profunda recesión
Desde 2008, las tasas de interés se han mantenido cerca de cero, ya que la Reserva Federal inyectó liquidez en la economía al mantener baja la tasa institucional e inflar su balance, comprando bonos corporativos. Esta reserva interminable de liquidez tuvo el efecto de inflar el valor de los bienes inmuebles y las acciones en particular. Existe una buena cantidad de evidencia que une estas dos acciones. Todos sabemos lo que ha sucedido con los precios de la vivienda, subiendo cada año desde entonces y repuntando en dos dígitos el último par. El DOW 30 del mercado de valores casi se ha sextuplicado en ese tiempo, pasando de alrededor de 6.000 a principios de 2009 a poco más de 36.000 este año. Obviamente, ha habido altibajos en el camino, pero el gráfico muestra un camino inexorable más alto en este período de tiempo.
La inflación que debería haber estado asociada a esta liquidez se mantuvo a raya en gran medida mediante aumentos en la productividad y una cadena de suministro global que zumbaba como la máquina bien engrasada que era, hasta el cierre global de Covid, en marzo de 2020.
Desde entonces, el mundo ha inyectado billones en liquidez en el mercado en un momento en que el suministro aún está restringido desde su centro de fabricación predeterminado: China. En consecuencia, los "perros" de la inflación se han soltado sobre el mundo y, en respuesta, los Bancos Centrales están comenzando a apretar las riendas para aliviar la presión de la demanda. Este es un caso de libro de texto para la recesión. O tal vez el primer paso hacia una depresión.
La mayor parte de la conversación en torno a los efectos del endurecimiento de la política monetaria se ha alejado del "si" y hacia si el aterrizaje será Duro o Suave. La jerga de los economistas para una recesión profunda y prolongada en el caso duro, o una tendencia bajista menos profunda y más corta, con un fuerte pico más alto en unos pocos meses, en el caso blando. Una recuperación en forma de “V” que ha permitido que la economía mundial se recupere con pocos efectos duraderos en las últimas dos veces.
La noción de que podemos evitar una "caída dura" como la actual Fed Chm, Jerome Powell parece pensar que es posible es tema de mucho debate. Y recientemente ha moderado este tono como se indica en el artículo vinculado. Llamaría su atención sobre el ciclo de endurecimiento de 2004-2007, que precipitó la recesión de 2008-2010, y el ciclo de endurecimiento de 2015-16, que fue interrumpido por la crisis del Covid de 2020.
Mi conclusión de este gráfico es que tuvimos un colapso falso en 2020 provocado por una reducción dramática en la demanda debido al cierre mundial durante tres meses. Puede ver que la pendiente del rebote desde entonces es muy similar a los años de 2009 a 2011, cuando la Reserva Federal estaba agregando liquidez rápidamente, como sucedió en 2020 a principios de 2022. Eso me sugiere que, en función del endurecimiento de la Reserva Federal, podemos han visto el pico del ciclo, y el precio del petróleo podría estar en una meseta durante los próximos años, como en 2011-2014, o hasta que ocurra una inflexión en el mercado similar a lo que hizo Arabia Saudita en 2014.
Ese es ciertamente un resultado que podríamos ver, pero hay otras fuerzas en juego en esta ecuación.
¿Qué es diferente esta vez?
Como señalé en un artículo reciente de OilPrice sobre problemas en Shale-Patch , la oferta y la expectativa del mercado de que el petróleo estará fácilmente disponible no está sincronizada con el panorama de la demanda. Una mirada al EIA-STEO para ese período de tiempo le muestra el comienzo de la creación de inventario de EE. UU. que culminó a mediados de 2017.
Desde un pico a mediados de 17 de ~550 mm bbl, gracias a la creciente producción de EE. UU. y las abundantes exportaciones saudíes en esa época, el mercado del petróleo estaba sobreabastecido y los precios sufrieron. La perforación en los EE. UU. había estado en declive a partir de 2019, dejando caer alrededor de 300 plataformas en el transcurso de ese año, cuando los saudíes y los rusos formaron la OPEP+ y comenzaron a retirar crudo del mercado para aumentar los precios. Gracias a un aumento de la producción de los pozos recién terminados, alcanzamos otro nivel de capacidad casi máximo en 2019, como señala este artículo de SP Global .
Avance rápido hasta hoy, y según el EIA-WPSR más reciente, actualmente estamos alcanzando alrededor de 420 mm bbl. Por lo tanto, se puede argumentar que, como una combinación de restricción fiscal en la era posterior a 2019 y los retiros voluntarios de la OPEP+, la estrategia para aumentar los precios mediante la reducción de la oferta ha sido bastante exitosa.
Esta disminución en la oferta coincide con las estimaciones de demanda en rápido aumento, como se indica en este artículo de OilPrice. El artículo también señala que es poco probable que la OPEP+ aumente la producción más allá de su objetivo declarado de 432 000 por mes. Como actualmente están ~2 mm BOPD por debajo de la cuota, es cuestionable si tienen la capacidad para hacerlo si estuvieran inclinados. Apoyando esa noción está su comentario en este artículo de OilPrice . El artículo señala que el cártel está atrasado significativamente en sus objetivos de producción acordados.
“Si bien la OPEP+ se apega a su política de aumentos mensuales modestos, muchos de sus miembros no están bombeando hasta sus cuotas y se estima que el grupo en general está alrededor de 2,5 millones de bpd por debajo de su cuota”.
tu comida para llevar
Creo que existe una buena probabilidad de que tengamos una recesión aguda a medida que la Fed endurezca. Algunos de los informes de ganancias que he visto son mediocres. Tomemos como ejemplo la pérdida de ganancias de Walmart, (NYSE:WMT) y la venta masiva resultante. Para algunos, sugiere que la inflación está comenzando a afectar al consumidor. Sin embargo, es justo decir que los resultados son mixtos en este sentido, ya que algunas empresas orientadas al consumidor han presentado informes sólidos para el primer trimestre. (NYSE: Costco) y (NYSE: Dell) son un par de ejemplos de empresas que encuentran la manera de tener éxito en estos tiempos difíciles.
En este escenario, las restricciones al crédito afectarán la originación de hipotecas, que ya está ocurriendo, y la construcción de viviendas, que ya está ocurriendo. Los planes de los consumidores para viajar este verano parecen fuertes, pero tengo que preguntarme si esos grandes viajes a parques nacionales con destinos en varios estados darán paso a un viaje a parques estatales o incluso a una estadía. A los $ 6.00 por galón que se venden a mediados de verano, llenar un Chevy Tahoe cuesta alrededor de $ 150 dólares cada 350 millas.
Si no vemos una recesión prolongada, en el escenario de "aterrizaje suave", creo que habrá un fuerte aumento en el crudo. El panorama de la demanda a nivel mundial tirará de los suministros en todas partes. Con el escenario político adverso que enfrenta la perforación en la actualidad, creo que puede mejorar un poco a medida que avanzamos, la mentalidad de las compañías de esquisto de no aumentar la producción significativamente más este año, y la incapacidad de la OPEP+ para alcanzar sus propios objetivos de producción significa que podríamos ver WTI $ 50- $ 75 por barril más alto de lo que es hoy. Hay estimaciones de $300 WTI flotando, pero creo que la destrucción de la demanda se producirá mucho antes de que lleguemos allí.
En el escenario de "aterrizaje forzoso", mi expectativa es que obtendremos una venta masiva de crudo impulsada por la demanda y una acumulación de inventario que debería funcionar para poner un límite a los precios. Creo que esto estará en el rango actual de $ 90- $ 110 por barril debido al bajo rendimiento persistente en el aumento significativo de la producción por parte de los productores de esquisto o la OPEP.
En resumen, el mundo experimentará una era de precios más altos del petróleo y el gas, y no hay mucho que nadie pueda hacer al respecto.
Por David Messler para Oilprice.com
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