¿Por qué la histórica intervención estadounidense-japonesa no ha logrado frenar la caída del yen?
- La moneda japonesa cotiza actualmente en torno a las 159 unidades por dólar, acercándose al nivel psicológicamente importante de las 160.
- Este cambio de rumbo se ha producido a pesar de la decisión sin precedentes de Washington de unirse a Tokio en la compra de yenes y de las promesas de ambas partes de que podrían tomarse medidas adicionales.
El yen japonés ha borrado aproximadamente la mitad de las ganancias obtenidas tras la histórica intervención estadounidense-japonesa de hace menos de dos semanas, a medida que las fuerzas fundamentales que han presionado a la moneda a mínimos de varias décadas demuestran ser cada vez más resistentes a las medidas a corto plazo.
La moneda japonesa cotiza actualmente a más de 159 por dólar, después de haberse fortalecido hasta los 155 en los días posteriores a la intervención , tras superar los 163.
“La intervención ha asustado a los mercados, pero no ha detenido las leyes financieras que dictan que el dinero fluye en la dirección de la máxima rentabilidad… mientras el coste del dinero en Japón sea inferior a la rentabilidad en el extranjero, las operaciones de carry trade volverán a cobrar fuerza”, afirmó Jesper Koll, director experto de Monex Group.
El problema radica en la diferencia de rentabilidad entre Japón y Estados Unidos. Los costes de endeudamiento en Japón siguen estando muy por debajo de los de Estados Unidos y otros mercados, lo que lleva a los inversores a endeudarse a bajo coste en yenes e invertir en activos de mayor rentabilidad, una práctica conocida como la clásica operación de carry trade.
El panorama se ha vuelto aún más difícil, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro y los elevados precios del petróleo, que representan un problema particular para Japón, país importador de energía, restablecen algunas de las fuerzas macroeconómicas que favorecen al dólar.
Sostiene que la intervención ha logrado reducir el exceso especulativo y aumentar los riesgos para los operadores que apuestan contra el yen, aunque no ha eliminado la ventaja de rendimiento subyacente que respalda al dólar.
Es fácil asustar a los mercados; lograr que los mercados los sigan requiere cambios en los incentivos y confianza.Jesper KollMONEX
«La intervención logró reajustar la psicología del mercado y demostró un grado inusualmente alto de coordinación política entre Estados Unidos y Japón. Lo que aún no ha conseguido es eliminar la ventaja de rendimiento que respalda al dólar», afirmó Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija y divisas de State Street Global Advisors.
La diferencia de rentabilidad sigue siendo amplia: la rentabilidad de referencia de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúa en el 4,686%, frente al 2,846% de los bonos del gobierno japonés a 10 años, lo que supone un incentivo sustancial para que los inversores mantengan deuda estadounidense.
“Se entiende mejor como un éxito a la hora de frenar la especulación, pero aún no como un éxito a la hora de cambiar los fundamentos”, dijo Loo.
Esto centra toda la atención en el Banco de Japón, cuya próxima reunión de política monetaria está programada para septiembre.
Koll, de Monex, afirmó que la mayor sorpresa para los inversores no fue la intervención en sí misma, sino la reticencia del Banco de Japón a endurecer su política monetaria de forma más agresiva, lo que plantea dudas sobre si las preocupaciones sobre el sistema bancario o la enorme carga de deuda pública de Japón están limitando a los responsables políticos.
Ante la ausencia de un aumento en los tipos de interés japoneses o una caída en los rendimientos estadounidenses, los inversores siguen teniendo incentivos para enviar dinero al extranjero.
John Wood, director de inversiones para Asia en Lombard Odier, afirmó que la última intervención probablemente tendría “un efecto temporal limitado”, argumentando que el Banco de Japón podría necesitar al menos dos aumentos de tipos más para poner fin a la debilidad de la moneda.
vientos en contra del yen
Sin embargo, los tipos de interés podrían ser solo una parte de la explicación.
Crédit Agricole CIB afirma que el problema de fondo reside en una “asimetría del poder de inversión” entre ambas economías. La enorme inversión estadounidense en inteligencia artificial y otros proyectos sigue atrayendo capital, mientras que el impulso a la inversión público-privada previsto por la primera ministra Sanae Takaichi aún no se ha materializado por completo.
“Lo que se necesita para corregir la debilidad del yen no son subidas de los tipos de interés, sino una mayor inversión”, afirmó.
Esto sugiere que una recuperación sostenible del yen requiere, en última instancia, que los propios activos japoneses se vuelvan más atractivos, incentivando que el ahorro interno permanezca en el país en lugar de buscar rentabilidad en el extranjero.
Por ahora, la intervención podría funcionar menos como un mecanismo para revertir la caída del yen que como una salvaguarda contra su aceleración.
Loo, de State Street, afirmó que el nivel de 160 se ha convertido en “una línea divisoria política”, lo que significa que otro movimiento rápido que atraviese ese umbral podría hacer que los funcionarios vuelvan al mercado.
«No descartaría otra intervención, sobre todo si la situación se agrava o se vuelve caótica», afirmó. «En última instancia, la intervención puede dar tiempo, pero la clave estará en la normalización por parte del Banco de Japón ya en septiembre».
Washington y Tokio también han buscado reforzar ese elemento disuasorio, destacando el mecanismo de recompra de la Reserva Federal para autoridades monetarias extranjeras e internacionales, que puede proporcionar liquidez en dólares frente a títulos del Tesoro y reducir la necesidad de que Japón venda sus tenencias de bonos estadounidenses para financiar una intervención. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha manifestado su apoyo a la ampliación de este mecanismo de respaldo.
Eso hace que apostar en contra del yen sea potencialmente más caro, pero no hace que la operación subyacente desaparezca.
“Asustar a los mercados es fácil; lograr que los mercados los sigan requiere cambios en los incentivos y confianza”, dijo Koll
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