Si la Fed baja la tasa de interés en 0.25% como se viene especulando, el dólar se volvería mas barato, eso impulsará las exportaciones y las acciones de esas compañías subirá; el problema es que los bancos centrales de todo el mundo ya bajaron la tasa de interés mucho mas. A parte de eso están que inundan de billetes locales sus respectivos países.
Esto es lo que sucede con las acciones de Estados Unidos y de los mercados emergentes, y el dólar si la Fed recorta las tasas de interés esta semana.
Por ivan martchev
Un recorte de la tasa de la Fed probablemente no debilitaría el dólar debido a la relajación cuantitativa masiva en todo el mundo
imágenes falsas
Es un gran error buscar un máximo en el dólar, que es lo que suele ocurrir cuando la Reserva Federal inicia un ciclo de recortes en las tasas de interés.
También es un error esperar un rendimiento superior de los mercados emergentes, lo que puede suceder temporalmente, ya que esos países tienden a beneficiarse de la percepción de un dólar debilitado debido a su correlación inversa de larga data. (Aún así, los mercados emergentes pueden recibir un impulso si hay un acuerdo comercial con China).
La Reserva Federal podría estar produciendo un recorte de la tasa de interés a fines de julio y, según se informa, detener la tasa de escorrentía de los bonos de su balance este año, en efecto, detener el ajuste cuantitativo, pero el resto de los principales bancos centrales del mundo desarrollado aún están en modo de relajación cuantitativa (QE) y, en algunos casos, aceleración.
Estoy teniendo problemas para ver la luz al final del túnel para el gran experimento global llamado flexibilización cuantitativa. Con $ 13 trillones de bonos del gobierno global que ahora generan rendimientos negativos, la pregunta que cabe preguntarse es qué tan bajos son los tipos de interés demasiado bajos y cuál es el juego final.
Es recomendable que la Fed intentara normalizar la política monetaria, pero tal maniobra es difícil de hacer en un mundo donde todos los otros bancos centrales están haciendo lo contrario. Al igual que las políticas de la Fed afectan al resto del mundo, especialmente debido al estado de la moneda de reserva del dólar estadounidense, las acciones opuestas de otros bancos centrales mundiales importantes también afectan la economía de los EE. UU., Nos guste o no.
La nota del Tesoro a 10 años TMUBMUSD10Y, -0.21 % probablemente no estaría cerca del 2% si no fuera por la creciente cantidad de $ 13 billones en bonos del gobierno mundial de rendimiento negativo, donde los inversores que persiguen rendimientos sin riesgo terminan en el mercado del Tesoro de EE. UU., ya que no hay otro lugar donde ir rendimientos positivos. La actividad QE del banco global apoya el mercado del Tesoro y el dólar estadounidense, a pesar del aumento de los déficits federales debido a los recortes de impuestos de Trump, así como el QT de la Fed. Sería difícil que el dólar disminuya en un entorno donde las políticas de QE son abundantes a nivel mundial, mientras que solo la Fed está reduciendo su balance. En otros mundos, el diferencial neto del QE global (ver gráfico) es mucho más grande que el efecto del QT de la Fed (ver gráfico ).
La flexibilización cuantitativa es como imprimir dinero, pero solo para instituciones financieras . Difiere de la versión de Weimar Alemania de imprimir dinero, ya que solo los bancos tienen acceso a esos dólares electrónicos, o euros o yenes. Como el exceso de reservas abunda en el sistema, encuentran refugio en los mercados de bonos del gobierno. En los EE. UU., QE trabajó ya que las reservas en exceso encontraron viviendas en bonos del Tesoro y bonos hipotecarios y luego se convirtieron en instrumentos de renta fija más riesgosos. Es como sacar a la economía de un agujero deflacionario mediante la alimentación forzosa del crédito en un sistema sobredimensionado que, de lo contrario, se desapalancaría de forma natural.
A medida que los diferenciales de crédito se reducen, las tasas de interés permanecen suprimidas bajo el QE, lo que ayudó a los prestatarios más riesgosos que de lo contrario podrían incumplir sus deudas o no podrían reinvertir sus deudas. Además, bajo el QE, la Reserva Federal monetizó la deuda del Tesoro, un grado eliminado de la monetización absoluta. Incluso si los operadores primarios compraban bonos del Tesoro recién emitidos, en algún momento sabían que la Fed se haría cargo de inmediato de entre el 80% y el 90% de los bonos del Tesoro recién emitidos. Esa dinámica facilitó el gasto en déficit del gobierno federal.
La pregunta sobre la monetización de la deuda federal surgió en muchas audiencias públicas de las que los jefes de la Fed, Ben Bernanke y Janet Yellen, fueron parte de muchas ocasiones, y la respuesta siempre fue: "¡Esa no es la razón por la que estamos haciendo esto!" por qué, pero facilitó el gasto en déficit a tasas de interés más bajas y con una oferta garantizada para la emisión de nuevos bonos del Tesoro.
El efecto multiplicador del crédito sigiloso.
Si bien las reservas en exceso no tienen efecto multiplicador de crédito, debido a la forma en que nunca se prestaron al mercado de fondos federales, sí tienen un efecto de facto de efecto multiplicador de crédito. A medida que el gasto en déficit se filtraba a través de la economía facilitada por el QE, se pagaba a la gente, depositaban el dinero en sus bancos, los bancos prestaban gran parte de ese dinero, se gastaba nuevamente y el ciclo del multiplicador de crédito ayudaba a la actividad económica en los Estados Unidos
Lamentablemente, la misma dinámica de QE no ha podido producir resultados igualmente buenos en Europa o Japón. El desempeño económico mediocre en el Viejo Continente y la Tierra del Sol Naciente exige que los bancos centrales mantengan sus políticas de QE, en efecto manteniendo los diferenciales de las tasas de interés a favor del dólar.
A medida que el mundo espera que la Fed recorte la tasa de los fondos federales en una base de 25 a fines de julio, la comunidad de inversionistas, ayudada por las políticas de QE del banco central global, ya ha impulsado el rendimiento del Tesoro a 10 años desde un máximo del 3.24% a principios de noviembre a un mínimo del 1,94% en junio de 2019, o una disminución de 130 puntos básicos en solo siete meses. En lo que a mí respecta, el mercado ya ha generado un gran recorte en las tasas libres de riesgo a largo plazo en los Estados Unidos, sin embargo, el dólar sigue firme. Uno podría decir que el mercado del Tesoro está obligando a la Reserva Federal a recortar la tasa de los fondos federales para que esté más en sintonía con las tasas impulsadas por el mercado, pero ¿esas tasas están realmente impulsadas por el mercado si las políticas globales de QE les ayudaron a lograrlo?
Hasta el momento, no ha habido un bono del gobierno a 10 años que haya imprimido un rendimiento negativo de un punto porcentual completo, aunque hay uno que se ha acercado, a un -0,76% en Suiza (ver gráfico ). Estrechamente relacionados con los bonos suizos están los bonos alemanes, que cerraron la semana pasada en -0.32%. Otros bonos gubernamentales a 10 años con rendimientos negativos incluyen los Países Bajos (-0,21%), Japón (-0,13%), Francia (-0,07%) y Bélgica (-0,01%).
¿Se unirán más países al club de rendimiento negativo? Seguro que es posible, ya que el Banco Central Europeo dio un giro en U en la normalización del balance, y los bonos a 10 años de España y Portugal cerraron a 0,39% y 0,46%. Italia, que después de la victoria de su gobierno populista el año pasado, sus bonos a 10 años tuvieron un rendimiento tan alto como 3,78% debido a la fricción con la Unión Europea por el gasto en déficit, la tasa de interés cayó la semana pasada a 1,61%.
La moraleja aquí es que la política de los bancos centrales tiene sus límites. Europa y Japón tienen algunos problemas estructurales y demográficos muy graves que la política del banco central por sí solo no puede resolver. Me preocupa que tratar de hacer demasiada QE sea contraproducente en Europa y Japón, ya que administrar una medicina monetaria a un paciente enfermo después de que aún no haya funcionado, probablemente no sea la manera de proceder. Por el momento, es probable que el dólar se mantenga fuerte y los rendimientos de los mercados financieros de EE. UU., Ya sea el S&P 500 SPX, + 0.74%. o el Tesoro a 10 años, debería seguir siendo mejor que cualquier cosa en Europa o Japón.
Además, si hay un acuerdo comercial de Estados Unidos con China, y ese es un gran “si”, ya que no estoy seguro de que estén negociando de buena fe, los volúmenes de comercio global pueden mejorar y el dólar puede vender debido a su seguridad. estado de refugio, que debería ayudar a los mercados emergentes, dada su correlación inversa con el dólar y la dependencia del comercio con los Estados Unidos. Si se anuncia un acuerdo comercial en 2019, eso puede presionar al dólar de alguna manera, ya que entraríamos en un entorno de riesgo. Pero un acuerdo comercial también ayudará al déficit comercial de Estados Unidos, que sería un gran positivo para el dólar.
Ivan Martchev es un estratega de inversiones con el gestor de dinero institucional Navellier and Associates .
