¿Una curva de rendimiento invertida significa que se avecina una recesión?
https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2018-12-05/inverted-yield-curve-will-fed-act-to-avoid-recession
Como de costumbre, todo depende de cómo reaccione la Fed.
Según una medida, la curva de rendimiento se invirtió el lunes : la tasa de interés de los bonos del Tesoro a cinco años cayó por debajo de la tasa de los bonos a tres años. Ese es un signo preocupante porque las tasas de los bonos a más largo plazo son generalmente más altas que las de los bonos a más corto plazo, y esas inversiones están asociadas con recesiones.
Hasta ahora, sin embargo, consideraría la curva de rendimiento solo "parcialmente" invertida. Una inversión completa sería cuando las tasas de interés de los bonos del Tesoro a dos años suban más que las tasas de los bonos a 10 años. En los últimos 40 años, cada vez que esto ha sucedido, la economía de los Estados Unidos ha entrado en una recesión poco después.
Esto hace que una curva de rendimiento invertida sea el indicador más confiable que tienen los macroeconomistas para predecir una recesión. Las últimas dos veces la curva de rendimiento invertida, en 1998 y 2008, el debate entre los economistas fue si esta vez sería diferente. En ambos casos, no fue así.
Mientras escribo, la tasa de interés de los bonos del Tesoro a dos años está apenas por encima del 2,8 por ciento, mientras que los bonos del Tesoro a 10 años están por debajo del 3 por ciento. Esto es lo más cerca que han estado desde que terminó la Gran Recesión. ¿Significa eso que Estados Unidos está al borde de la recesión?
Mi respuesta: sí, probablemente. Pero, como con muchas otras cosas, mucho depende de cómo reacciona la Reserva Federal.
Cuando se reúna la próxima semana, se espera que la Reserva Federal aumente nuevamente su tasa de interés objetivo, al 2.5 por ciento. Esta tasa, conocida como tasa de fondos federales, es la tasa de interés a más corto plazo en la economía. Es la tasa que los bancos se cobran entre sí por los préstamos que duran desde el cierre de un día hábil hasta la apertura del siguiente. Estos préstamos ayudan a garantizar que los bancos tengan suficientes fondos disponibles para procesar cualquier pago autorizado el día anterior.
El aumento de esta tasa ejerce presión sobre otras tasas de interés a corto plazo. El aumento de diciembre ya está en gran parte ya incluido en la tasa de interés de los bonos del Tesoro a dos años, por lo que por sí solo no será suficiente para llevar a la economía a la recesión. Lo que realmente importa es cómo responde la Fed a la curva de rendimiento y otros datos macroeconómicos clave en los próximos meses.
Si bien casi todos los economistas están de acuerdo en que una inversión en la curva de rendimiento señala una recesión venidera, están divididos sobre por qué. La opinión general es que la curva de rendimiento se invierte porque los mercados esperan que la Fed reduzca las tasas de interés una vez que la economía comience a desacelerarse. Los comerciantes quieren asegurar tasas relativamente altas ahora para que estén protegidos de futuras caídas. Esto tiene sentido: los inversores no comprarían bonos a 10 años que pagaran un interés más bajo que los bonos a dos años si esos mismos inversionistas pensaran que las tasas de interés subirían.
Aún así, esta explicación plantea una pregunta más profunda. Si la curva de rendimiento se está invirtiendo porque los operadores de bonos creen que la Fed bajará las tasas en el futuro para combatir una inminente recesión, ¿por qué la Fed simplemente no baja las tasas de interés ahora y evita la recesión por completo?
La respuesta, creo, es que la curva de rendimiento invertida indica que la política actual de la Fed ya ha comenzado a causar una recesión. Una curva de rendimiento invertida nos dice que las tasas a corto plazo han aumentado por encima de la tasa de interés natural alargo plazo y que, de una u otra forma, las tasas de interés a corto plazo tendrán que caer. Y caerán porque la Fed reconoce su error y los reduce a tiempo para evitar una recesión, o caerán porque la Fed no ve su error y lleva a la economía a la recesión.
Para este punto de vista, es fundamental comprender que es difícil que las tasas de interés a largo plazo se desvíen mucho de la tasa de interés natural a largo plazo. Supongamos, por ejemplo, que durante el próximo mes más o menos la curva de rendimiento se invierta por completo, pero la Reserva Federal continúa con su plan para elevar las tasas de interés. No solo la actividad económica comenzaría a disminuir, sino que las presiones inflacionarias caerían. Y cuando la inflación cae, como explicó Irving Fisher, las tasas de interés ajustadas por inflación aumentan.
La combinación de menos actividad y tasas más altas hace que el servicio de la deuda sea más difícil, lo que aumenta el riesgo de incumplimiento. En respuesta, los inversores venderían acciones y comprarían bonos del Tesoro. Por lo tanto, las tasas de interés de esos bonos caerían incluso a medida que las condiciones en el resto de la economía empeoraran.
La economía enfrentó precisamente este escenario en el 2000, cuando las tasas de interés de los bonos del Tesoro a 10 años continuaron cayendo incluso cuando la Fed subía las tasas:
Un cuento de dos tasas de interés
Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis
Cuando la Fed comenzó a reducir las tasas en diciembre de 2000, ya era demasiado tarde. La economía entró en recesión en marzo de 2001.
En 2000, la Reserva Federal sobreestimó la fortaleza de la economía y, a partir de 2001, se vio obligada a hacer recortes de tasas para compensar el tiempo perdido. Me temo que hoy está cometiendo un error similar . La economía subyacente es bastante fuerte, pero no tan fuerte como piensa la Reserva Federal.
Esta columna no refleja necesariamente la opinión del comité editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.
Para contactar al editor responsable de esta historia: Michael Newmanen mnewman43@bloomberg.net
No hay comentarios:
Publicar un comentario