El aumento vertiginoso de los rendimientos de los bonos del Tesoro no indica un “apocalipsis fiscal” en Estados Unidos, todavía.
- La rentabilidad de los bonos del Tesoro por encima del 5% está generando temores de que el aumento de los costes de endeudamiento pueda alimentar una espiral de deuda.
- Los analistas afirman que no se avecina una crisis fiscal, ya que el aumento de los tipos de interés repercutirá gradualmente en los costes de la deuda.
- Según los estrategas, el fuerte crecimiento económico, y no solo los temores fiscales, es lo que está impulsando el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Los costos de endeudamiento del gobierno estadounidense han alcanzado sus niveles más altos en décadas, lo que aviva la preocupación de que la creciente carga de deuda del país pueda desencadenar una crisis fiscal. ¿Sucederá?
La rentabilidad de referencia de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúa ahora firmemente por encima del 5%, mientras que los costes netos de intereses del gobierno se estiman en alrededor de 1,05 billones de dólares en los primeros 11 meses del año fiscal 2026.
Los expertos expresan su preocupación por el círculo vicioso del aumento de la deuda y los mayores rendimientos. Maya MacGuineas, presidenta del Comité para un Presupuesto Federal Responsable, un centro de estudios político estadounidense, ha advertido que el aumento de los costos de endeudamiento corre el riesgo de convertirse en un círculo vicioso, ya que los crecientes gastos por intereses obligan al gobierno a endeudarse aún más.
“La verdadera amenaza es la espiral de deuda. Si los intereses generan deuda, y la deuda genera intereses, eventualmente la deuda se descontrolará. Una crisis fiscal, antes impensable, ahora es una posibilidad real”, declaró MacGuineas el mes pasado, después de que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años superara el 5%.
El peor escenario posible es relativamente sencillo: los inversores exigen mayores rendimientos para prestar a un gobierno muy endeudado; esos tipos de interés más altos elevan la factura de intereses de Washington; el gobierno tiene que endeudarse más para hacer frente a sus obligaciones de deuda; y los inversores exigen rendimientos aún mayores en respuesta.
Sin embargo, algunos expertos del mercado de bonos afirman que Estados Unidos está lejos de un punto de quiebre fiscal, y que el reciente aumento de los rendimientos puede deberse tanto a una economía sorprendentemente resistente como a los temores sobre la deuda pública.
“Todavía no nos espera un apocalipsis fiscal”, afirmaron los estrategas de TD Securities, Gennadiy Goldberg y Molly Brooks, en una nota reciente.
El banco estima que los gastos por intereses en Estados Unidos durante el año fiscal 2026 rondarán los 1,1 billones de dólares y seguirán aumentando si los tipos de interés se mantienen elevados. Sus proyecciones indican que los costes de financiación alcanzarán los 1,4 billones de dólares en el año fiscal 2027, los 1,5 billones en 2028 y los 1,6 billones en 2029, si los rendimientos se mantienen en los niveles actuales.
Según los analistas del banco de inversión, un factor importante a tener en cuenta es que Washington no tiene que refinanciar de inmediato la totalidad de su deuda a los tipos de interés actuales, que son más altos.
El vencimiento promedio ponderado de la deuda pública estadounidense es de aproximadamente 5,9 años, lo que significa que los mayores costos de endeudamiento se trasladan gradualmente a medida que vencen los bonos existentes y se emite nueva deuda. El cupón promedio de los títulos del Tesoro, excluyendo las letras, sigue siendo de tan solo el 3,1%, según TD Securities.
Quizás lo más importante sea que la tasa de interés promedio de la deuda estadounidense, en torno al 3,4%, se mantiene por debajo del ritmo de crecimiento de la economía en términos nominales. El PIB nominal de Estados Unidos creció a una tasa anualizada del 8,5% en el segundo trimestre, según la última estimación de la Oficina de Análisis Económico. Esto contribuye a que la carga de la deuda sea manejable, incluso cuando los déficits siguen siendo elevados, según TD.
Matthew Reese, director de estrategias de bonos globales en L&G Asset Management, también afirmó que los temores a una inminente crisis fiscal en Estados Unidos eran “exagerados”.
“Existen preocupaciones válidas de que Estados Unidos, junto con muchas otras economías desarrolladas, sufrirá el círculo vicioso provocado por el aumento de los costos de los rendimientos, lo que incrementará su carga fiscal a medida que refinancien su deuda y financien su déficit fiscal”, declaró a CNBC en un correo electrónico.
Sin embargo, Estados Unidos aún conserva gran parte del “privilegio exorbitante” del dólar estadounidense y su posición como la economía más líquida y con una alta calificación crediticia. Por lo tanto, todavía estamos lejos de una crisis fiscal.
Todavía no es una crisis.
Según Reese, el círculo vicioso se vuelve más peligroso cuando el crecimiento económico nominal cae a niveles bajos, lo que provoca que la deuda en relación con el tamaño de la economía aumente de forma persistente.
Sin embargo, un alto nivel de endeudamiento por sí solo no desencadena necesariamente una crisis.
“Es importante señalar que países como Japón han lidiado con niveles de deuda significativamente más altos que los de Estados Unidos, con un crecimiento nominal muy bajo, sin sufrir una crisis fiscal”, dijo Reese.
Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, se prevé que la deuda federal en manos del público alcance aproximadamente el 101% del PIB en el año fiscal 2026 .
Si bien esa trayectoria es suficiente para mantener preocupados a los inversores, TD Securities no considera inminente una crisis fiscal.
Y es posible que las finanzas públicas ni siquiera sean la principal razón por la que los rendimientos de los bonos del Tesoro han aumentado tan drásticamente.
TD señaló que un mayor crecimiento económico, las expectativas de subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, los precios más altos del petróleo, la emisión de bonos corporativos y el reposicionamiento de los inversores de capital rápido, junto con las preocupaciones fiscales, son factores que impulsan al alza los rendimientos.
Ian Lyngen, jefe de estrategia de tipos de interés en EE. UU. de BMO Capital Markets, también señaló la resiliencia de la economía estadounidense como un factor importante que impulsa el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro.
“En igualdad de condiciones, los inversores están satisfechos con el desempeño subyacente de la economía real y comparten la preocupación de la Reserva Federal por la inflación”, escribió Lyngen. Añadió que los últimos datos de empleo probablemente “confirmarán la resiliencia de las condiciones del mercado laboral frente a una inflación persistente y elevados costos de endeudamiento”.
Lyngen añadió que el aumento de los rendimientos a largo plazo “se debe en gran medida a los tipos de interés reales”, y que los inversores señalan un mayor crecimiento económico, tanto real como previsto, entre otros factores, para explicar este movimiento.
En la encuesta de BMO, solo el 1% de los encuestados afirmó que el mercado laboral sería el primer sector en mostrar claros signos de estrés debido al aumento de las tasas de interés reales. El sector inmobiliario encabezó la lista con un 42%, seguido por las acciones con un 26% y el crédito corporativo con un 21%.
Sin embargo, el panorama podría cambiar si las tasas de interés más altas finalmente comienzan a causar daños significativos a la economía o a los mercados financieros. Lyngen afirmó que «la única limitación duradera para un aumento aún mayor de los rendimientos de los bonos sería la evidencia irrefutable de que la economía o los activos de riesgo están cediendo ante la presión de los elevados costos de endeudamiento».
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