Los fondos de cobertura controlan una participación récord en el mercado de bonos del Tesoro, valorado en 30 billones de dólares. ¿Qué podría salir mal? jajaja, todo
- A finales de 2025, los fondos de cobertura poseían un récord del 7% de los bonos del Tesoro negociables.
- Los reguladores advierten que el alto apalancamiento y las operaciones con márgenes ajustados podrían agravar la inestabilidad del mercado de bonos del Tesoro.
- Los fondos de cobertura pueden aumentar la liquidez del mercado de bonos del Tesoro, pero su creciente papel también conlleva el riesgo de generar inestabilidad financiera.
Los fondos de cobertura se están convirtiendo en una fuerza a tener en cuenta en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, valorado en aproximadamente 30 billones de dólares, interviniendo en un momento en que algunos inversores tradicionales a largo plazo han estado buscando otras opciones.
Este cambio está ayudando al gobierno a encontrar compradores a medida que aumenta su deuda , pero también podría estar haciendo que el mercado de bonos más grande del mundo sea más vulnerable, según declararon expertos a CNBC.
Según informó el mes pasado la Oficina de Investigación Financiera del Tesoro de Estados Unidos, las tenencias de bonos del Tesoro en efectivo de los fondos de cobertura alcanzaron los 2 billones de dólares a finales de 2025 , casi el triple que cinco años antes. La deuda del Tesoro negociable —que se intercambia en el mercado secundario— ascendió a 28,9 billones de dólares, lo que sitúa la participación de los fondos de cobertura en un récord del 7 %.
Datos más recientes de la Reserva Federal muestran que los fondos de cobertura siguieron siendo compradores netos de bonos del Tesoro en la primera mitad de 2026. Los fondos de cobertura nacionales compraron un total neto de 60.600 millones de dólares en el segundo trimestre, frente a los 26.400 millones del primero, lo que eleva las compras del primer semestre a unos 87.000 millones de dólares.
El interés de los fondos de cobertura llega en un momento especialmente delicado para el mercado de bonos del Tesoro, ya que el rendimiento de los bonos a 10 años se disparó a su nivel más alto desde 2007 el lunes y el de los bonos a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2002 el martes.
“Los fondos de cobertura aplican apalancamientos relativamente agresivos en comparación con otros tipos de inversores y, por lo tanto, pueden magnificar el riesgo sistémico”, dijo Ricky Siao, especialista en fondos de cobertura de Union Bancaire Privée.
“Cuando se produce un desapalancamiento forzoso debido a situaciones extremas o escenarios de crisis, puede dar lugar a un evento de liquidez y estabilidad financiera más amplio.”
Un tipo de comprador diferente
Tradicionalmente, los fondos de pensiones han comprado bonos gubernamentales a largo plazo porque los horizontes de inversión extendidos les permiten hacer coincidir los activos con los pasivos que se extienden durante décadas en el futuro.
Sin embargo, según la OCDE , los cambios estructurales, incluida la transición de los planes de prestaciones definidas, que prometen un pago predeterminado, a los planes de contribuciones definidas, cuyo valor depende de la rentabilidad de las inversiones, están reduciendo el interés de los fondos de pensiones en los bonos gubernamentales a largo plazo .
Este cambio coincide con el aumento de las asignaciones de algunos fondos de pensiones a activos menos líquidos y de mayor rentabilidad, como el crédito privado. Según Mercer, los inversores institucionales invirtieron cerca de 300.000 millones de dólares en instrumentos de crédito privado en 2025.
Los reguladores también han señalado los riesgos que conlleva la creciente participación de los fondos de cobertura. La Reserva Federal indicó en su informe de estabilidad financiera de mayo que el apalancamiento de los fondos de cobertura se mantenía cerca de máximos históricos y se concentraba en grandes fondos, cuyas estrategias apalancadas respaldaban posiciones significativas en bonos del Tesoro y otros mercados. «Un alto apalancamiento puede provocar efectos de contagio si el fondo pierde repentinamente el acceso a la financiación», afirmó la Reserva Federal.
El Banco de Pagos Internacionales fue más allá y advirtió a principios de este año que el auge de los fondos de cobertura como intermediarios clave en los mercados de bonos gubernamentales había creado “nuevas vulnerabilidades para la estabilidad financiera”. Su dependencia del apalancamiento y la financiación mediante repos a corto plazo podría dejar a los mercados principales más expuestos a un desapalancamiento repentino y a episodios de disfunción del mercado, afirmó.
Los fondos de cobertura no compran bonos del Tesoro simplemente porque les guste su rentabilidad.
“Son muy diferentes. La mayoría de las aseguradoras y fondos de pensiones tienen horizontes temporales a muy largo plazo y se centran en la adecuación de pasivos. Los fondos de cobertura se centran en el rendimiento, generalmente a corto plazo, buscando alcanzar máximos históricos y superar los índices de referencia”, afirmó Noah Hamman, fundador de AdvisorShares.
Prueba de estrés
Gran parte de la actividad de los fondos de cobertura se basa en estrategias de valor relativo diseñadas para explotar pequeñas diferencias de precio entre valores estrechamente relacionados. Una de las más destacadas es la operación de compraventa de bonos del Tesoro al contado y futuros, en la que los fondos compran bonos del Tesoro al contado y venden los futuros correspondientes, con la expectativa de obtener ganancias de la diferencia de precio entre ambos mercados.
Dado que la diferencia de precios entre el mercado al contado y el de futuros suele ser mínima, los fondos a menudo utilizan un apalancamiento considerable para generar rentabilidades atractivas. La financiación mediante operaciones de recompra les permite obtener préstamos con garantías del Tesoro y acumular posiciones muchas veces superiores a su capital subyacente.
Ya existen indicios de que los fondos de cobertura se están volviendo más selectivos a medida que se intensifica la venta masiva de bonos del Tesoro. Según estimaciones de Morgan Stanley, las posiciones apalancadas en operaciones con bonos del Tesoro han caído alrededor de un 20% este año, hasta los 1,2 billones de dólares.
Este retroceso no significa necesariamente que los fondos de cobertura estén vendiendo bonos del Tesoro por completo, ya que los datos de la Reserva Federal muestran que siguieron siendo compradores netos durante el segundo trimestre.
Sin embargo, este retroceso subraya la rapidez con la que pueden cambiar las posiciones apalancadas cuando varían las condiciones del mercado y destaca el riesgo de una liquidación desordenada durante períodos de tensión.
«El mayor riesgo reside en las operaciones de base, en las que un fondo de cobertura compra simultáneamente bonos del Tesoro y vende el contrato de futuros contra el que dichos bonos pueden liquidarse», afirmó Don Steinbrugge, fundador y director ejecutivo de Agecroft Partners. «Estas operaciones tienen márgenes reducidos y a menudo pueden apalancarse hasta 20 veces, o incluso más».
Como vimos en marzo de 2020 , cuando la liquidez del mercado de bonos del Tesoro se deterioró drásticamente, los fondos apalancados pueden verse obligados a liquidar sus posiciones rápidamente. Esto puede generar un círculo vicioso de solicitudes de margen, ventas forzadas y mayor volatilidad del mercado.
Un repunte de la volatilidad puede llevar a los fondos de cobertura apalancados a aumentar su liquidez o a deshacer sus operaciones. Estas ventas pueden provocar una caída de los precios, agravar las pérdidas y obligar a otros fondos a retirarse.
Además de expresar inquietudes, los expertos también señalaron el papel constructivo de los fondos de cobertura en el mercado de bonos del Tesoro.
Ken Heinz, presidente de Hedge Fund Research, afirmó que la disposición de los fondos de cobertura a negociar en lugar de simplemente mantener los bonos hasta su vencimiento puede proporcionar liquidez bidireccional tanto durante las subidas como durante las caídas, y añadió que, en última instancia, podría estabilizar los movimientos de los tipos de interés y reducir la volatilidad.
Por lo tanto, la controversia no radica en que los fondos de cobertura sean intrínsecamente perjudiciales para el mercado de bonos del Tesoro. En condiciones normales, sus operaciones pueden mejorar la liquidez y ayudar a corregir discrepancias en los precios.
«Los reguladores deberían preocuparse por la posibilidad de una liquidación desordenada al tiempo que sopesan los beneficios de la liquidez del mercado que proporcionan los fondos de cobertura a la hora de tomar decisiones políticas», afirmó Steinbrugge. «El creciente papel de los fondos de cobertura en el mercado de bonos del Tesoro es necesario para la liquidez, pero también constituye una fuente potencial de riesgo sistémico».
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