https://www.wsj.com/articles/why-soaring-assets-and-low-unemployment-mean-its-time-to-start-worrying-1499247003
Las condiciones de hoy exponen vulnerabilidades que hacen más probable una recesión o un colapso del mercado
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Por Greg Ip
El periodico de Wall Street
Actualizado 5 de julio de 2017 10:00 am ET
Si elabora una lista de condiciones previas para la recesión, incluirá lo siguiente:
un mercado de trabajo a pleno rendimiento,
los precios de los activos espumosos,
el endurecimiento de los bancos centrales y
una sensación generalizada de calma.
En otras palabras, se vería mucho como el presente.
Aquellos de nosotros que hemos vivido a través del caos económico antes de sentir nuestra contracción muscular de la memoria a veces como esto.
Considere la inquietante ausencia de preocupación.
La "volatilidad implícita" mide el coste de cobertura frente a los grandes movimientos del mercado a través de opciones. Cuando el miedo es omnipresente, las opciones son caras, por lo que la volatilidad implícita es alta.
En la actualidad, la volatilidad implícita en los bonos, las acciones, las divisas y el oro se sitúa cerca de su nivel más bajo desde mediados de 2007, la víspera de la crisis financiera, según una medida compuesta mantenida por Variant Perception, un asesor de inversiones con sede en Londres.
La expansión económica está entrando en su noveno año y en dos años será el más largo en el registro. La tasa de desempleo se sitúa en el 4,3%, la menor en 16 años, lo que sugiere que la economía ha alcanzado, o casi alcanzado, su capacidad plena.
Las expansiones no mueren de vejez, dicen los economistas. Por otro lado, ¿debemos asumir realmente que éste será un rompe record? Desde un nivel tan bajo, el desempleo tiene más espacio para subir que para abajo.
Otra señal ominosa: Los bancos centrales están apretando la política monetaria, que ha precedido a cada recesión. La Fed ha subido las tasas tres veces desde diciembre y la semana pasada los bancos centrales en Gran Bretaña, la eurozona y Canadá insinuaron que los años de dinero fácil estaban llegando a su fin.
Sin embargo, la presencia de las condiciones previas de la recesión no es suficiente para decir que uno es inminente. Para entender la volatilidad implícita, piense en el seguro contra huracanes. Justo después de una tormenta, los propietarios están más ansiosos por tener cobertura, incluso cuando los aseguradores se retiran, lo cual significa que las primas aumentan. A medida que pasan los años sin otro huracán, los propietarios de viviendas dejan su lapso de cobertura, los aseguradores regresan y las primas caen. De forma similar, la volatilidad implícita es baja hoy porque los años sin una calamidad financiera han socavado la demanda de cobertura, mientras que atraer a los vendedores con la perspectiva de ingresos estables a cambio de pérdidas potencialmente enormes. Pero al igual que las primas de huracán no predecir el próximo huracán, baja volatilidad implícita no nos dice nada acerca de si o cuando un downdraft realmente llegará.
Del mismo modo, cuando el desempleo alcanzó casi este nivel bajo en 1989 y nuevamente en 2006, la recesión estaba a un año de distancia; Pero en 1998, estaba a tres años de distancia, y en 1965, cuatro años. Un estrechamiento entre las tasas de interés a corto plazo y las tasas a largo plazo comparable a la actual ha ocurrido 12 veces desde 1962, y sólo cinco veces la recesión siguió dentro de dos años.
Pero si las condiciones de hoy no dictan una recesión o una fusión del mercado, exponen las vulnerabilidades que hacen que sea más probable en la cara de algún evento catalizador.
Cuando el crecimiento es estable y las tasas de interés son bajas durante años, los inversores y las empresas se comportan como si esas condiciones duraran para siempre.
Es por eso que incluso con un crecimiento económico moderado, las acciones se están negociando a un nivel históricamente alto 22 veces las ganancias del año pasado. Es también por eso que los precios de las viviendas han vuelto a sus picos anteriores a la crisis en las principales ciudades estadounidenses. Las propiedades inmobiliarias han escalado alturas aún más altas en Australia, Canadá y partes de China, que exhiben algunos de los mismos préstamos laxos y de la ilusión que subyacían la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos hace una década.
Mientras tanto, las empresas han respondido a un crecimiento lento y estable ya tasas bajas mediante préstamos en gran medida, a menudo para recomprar acciones o pagar dividendos. La deuda corporativa como parte de la producción económica se encuentra en los niveles de la última vez visto justo antes de las dos últimas recesiones.
Cuando todos actúan como si el crecimiento constante y la baja volatilidad duraran para siempre, garantiza que no.
Una vez que los precios de los activos caen, el flujo de crédito que los sostiene se seca, agravando la corrección.
El apalancamiento corporativo está en niveles que en el pasado llevaron al debilitamiento de los precios de los bonos corporativos ya una mayor volatilidad de la renta variable, dice Jonathan Tepper, fundador de Variant. "Una alta proporción de empresas no será capaz de pagar la deuda". Un sellloff en bonos corporativos y acciones podría convertirse en auto-refuerzo como los que aseguraron contra tal movimiento vender en él para limitar sus propias pérdidas.
Por supuesto, algunas cosas son diferentes esta vez. La represión de la regulación poscrisis significa que si los precios de los activos caen, probablemente no llevarán a los bancos con ellos. La semana pasada, Janet Yellen, la presidenta de la Fed, dijo que pensaba que no habría otra crisis financiera "en nuestras vidas". Justo: las crisis tan catastróficas como la última suceden dos veces al siglo. Pero las pequeñas crisis son inevitables, ya que el riesgo migra a los actores financieros que no han llamado la atención de los reguladores. "Las elevadas presiones de valuación de activos hoy pueden ser indicativas de crecientes vulnerabilidades mañana", advirtió el vicepresidente de la Fed, Stanley Fischer, la semana pasada.
La inflación es incómodamente baja en lugar de demasiado alta como en los ciclos anteriores, lo que hace que sea menos probable que los bancos centrales tendrán que elevar las tasas de interés bruscamente o rápidamente. Pero en un mundo con una inflación y un crecimiento permanentemente más bajos, las empresas lucharán para salir de la deuda y las tasas de interés se morderán a niveles más bajos que antes. Esto confronta a la Fed con un dilema. Si los rendimientos de los bonos se mantienen en torno al 2% al 2,5%, la Fed puede estar jugando con el fuego, empujando las tasas al 3%, como estaba previsto. Si retrocede esos planes, podría huevo en excesos que hacen cualquier inversión más violenta.
La Sra. Yellen y el Sr. Fischer, ambos veteranos del caos pasado, necesitan estar en guardia para una repetición. Así que debería todos los demás.
Escriba a Greg Ip en greg.ip@wsj.com
Correcciones y Amplificaciones
Esta historia fue corregida a las 10:03 am ET porque escribió mal el nombre Variant en el párrafo 11.
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