https://ftalphaville.ft.com/2020/03/25/1585171627000/From-coronavirus-crisis-to--sovereign-debt-crisis/
AYER Por: Lee Buchheit y Sean Hagan
© AP
En esta publicación invitada, Lee Buchheit, profesor de la Facultad de Derecho de la Universidad de Edimburgo y ex socio principal de Cleary Gottlieb, y Sean Hagan, profesor visitante en el Centro de Leyes de la Universidad de Georgetown y ex asesor general del FMI, instan a los tenedores de bonos a considerar la tolerancia de la deuda para los países de mercados emergentes con finanzas precarias y altos niveles de pobreza. Se necesita una acción enérgica para proteger a los países afectados de los acreedores litigantes.
En el siglo XXI, ningún país pide prestado dinero con la expectativa de que alguna vez reembolsará la suma total.
Simplemente asumen que cuando vencen sus pasivos, pedirán prestado a otra persona para pagar las deudas vencidas. Esta suposición ha permitido que países, grandes y pequeños, carguen cargas de deuda que en una era más pintoresca se hubiera considerado tremendamente insostenible. Pero esta noción es una ilusión. Covid-19 puede exponer cuán frágil es.
La combinación de recesiones económicas, fugas de capital, derrumbes de los precios de los productos básicos, la inestabilidad política resultante de las consecuencias sociales de la epidemia y un sentimiento generalizado de "riesgo libre" en los mercados pueden dificultar o imposibilitar en algunos países la refinanciación de algunos países en los próximos meses. deudas, lo que los economistas llaman una parada repentina.
La reducción de reservas podría en algunos casos posponer un incumplimiento, pero esas reservas pueden ser necesarias para fines humanitarios más acuciantes. Una vez que comiencen los incumplimientos, los tenedores de bonos tendrán derecho a iniciar medidas legales de cumplimiento, haciendo que una crisis de deuda soberana sea irreversible incluso si la economía global se recupera.
Se puede esperar que la gran mayoría de los acreedores muestren moderación a la luz de la crisis del coronavirus. El peligro radica en la pequeña minoría de acreedores que se enorgullecen de ser más agresivos y litigiosos que sus pares más dóciles.
Para los países afectados que no pueden seguir pagando sus deudas, porque el mercado de bonos se ha cerrado o porque todos los recursos disponibles deben destinarse a mejorar la crisis, esto significa evitar una situación en la que sus deudas se vuelvan permanentemente inmanejables como resultado de aceleraciones y legales cumplimiento por pequeños grupos de acreedores.
Iniciando un mecanismo de parada
Si bien se podrían evitar algunos incumplimientos mediante el financiamiento de emergencia del FMI o el Banco Mundial, sus recursos se verían inundados en una recesión global.
Más bien, lo que se necesita es un mecanismo de parada que congele la situación hasta que se puedan evaluar los efectos a largo plazo de esta crisis. Una cuestión clave es cómo se podría implementar legalmente tal estancamiento. Las herramientas potenciales pueden incluir mecanismos de autoayuda implementados por los propios países o alguna forma de intervención oficial. El objetivo de tales medidas será erigir obstáculos para los acreedores litigantes empeñados en explotar esta crisis.
Los remedios de autoayuda probablemente requerirán un uso creativo de las " cláusulas de acción colectiva " (CAC) que ahora aparecen en la mayoría de los bonos soberanos en el mundo en desarrollo. Los emisores soberanos podrían, por ejemplo, intentar utilizar esas cláusulas para aumentar el porcentaje de tenedores que deben votar a favor de una aceleración de la deuda del 25% al 50% habitual, o incluso más. La mayoría o la supermayoría de los tenedores de bonos permanecerán así en control de la situación, mientras se protegen a sí mismos y a los deudores soberanos de la acción precipitada de una minoría rebelde.
Un uso particularmente innovador de los CAC permitiría a la gran mayoría de los tenedores de bonos imponer la obligación de compartir con todos los tenedores las ganancias de cualquier recuperación luego de un litigio deshonesto; Una característica común a los préstamos bancarios sindicados.
Sin embargo, esto no es una panacea. Aunque potencialmente útiles, los CAC tienen limitaciones significativas. No todos los bonos soberanos los tienen. El alcance y los términos de las cláusulas varían ampliamente de país a país e incluso de bonos por bonos. Algunas deudas soberanas, como los préstamos bancarios sindicados, carecen por completo de CAC. Por lo tanto, puede ser necesaria alguna forma de intervención oficial del sector para preservar el statu quo hasta que el mundo pueda comenzar a recuperarse de esta crisis.
Aunque ha habido discusiones en el pasado sobre un tratado internacional que crearía algún tipo de tribunal soberano de quiebras, no hay tiempo ni consenso político para resucitar esos debates. Si el sector oficial a nivel nacional o internacional está dispuesto a intervenir, tendrá que hacerlo rápidamente.
Detener exposiciones legales
Por ejemplo, las leyes de inmunidad soberana en los EE. UU. Y el Reino Unido, las jurisdicciones cuyas leyes se eligen para gobernar la mayoría de los bonos soberanos de los mercados emergentes, podrían modificarse para permitir que los jueces detengan las demandas contra países donde el FMI certifica que el servicio normal de la deuda es imposible en a la luz de la crisis actual.
Piense en ello como el equivalente internacional de una moratoria temporal de las ejecuciones hipotecarias.
Alternativamente, el instinto litigioso podría suprimirse al hacer más remota la posibilidad de una eventual recuperación. En 2003, por ejemplo, el Consejo de Seguridad de la ONU aprobó una resolución que creó inmunidad legal mundial para los activos petroleros del Irak posterior a Saddam, protegiendo esos activos de "todas las formas de proceso judicial". Uno de los objetivos era desinflar cualquier expectativa de los acreedores de la era de Saddam de que serían capaces de confiscar los activos iraquíes en el extranjero mientras el programa de recuperación económica de ese país estaba en marcha. En los Estados Unidos, el presidente tiene un margen considerable para intervenir en asuntos, como la deuda soberana, que afectan las relaciones exteriores de los Estados Unidos.
Si la suspensión de algunos pagos de deuda soberana se vuelve inevitable en los próximos meses, el objetivo debería ser garantizar que esto no precipite una crisis de deuda destructiva para los países afectados. Los prestatarios corporativos pueden solicitar dicha protección de quiebra ante un tribunal de quiebras; los deudores soberanos deben buscar en otra parte.
Asegurar una parada efectiva también será fundamental para lograr la equidad entre acreedores. A principios de esta semana, el FMI y el Banco Mundial solicitaron a todos los acreedores bilaterales oficiales que ejerzan tolerancia con respecto a los montos adeudados. Será difícil para los acreedores del sector oficial justificar esta tolerancia a sus contribuyentes si el dinero simplemente se paga a prestamistas comerciales más importunados.
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