Los refugios seguros ya no se comportan como antes. Esto es lo que ha cambiado.
- Los activos tradicionalmente considerados refugio seguro —bonos del Tesoro estadounidense, el yen japonés y el oro— han tenido dificultades para brindar protección durante la volatilidad del mercado de este año.
- Según los estrategas, el temor a la inflación, el aumento de los rendimientos reales, las preocupaciones fiscales y la divergencia en las políticas están contrarrestando la habitual tendencia a buscar activos refugio.
- A pesar de la incertidumbre geopolítica derivada de la guerra con Irán, el apetito por el riesgo se mantiene fuerte, y los inversores siguen apostando fuertemente por las acciones vinculadas a la inteligencia artificial.
Cuando los mercados se desploman, los inversores suelen saber dónde refugiarse: en los bonos del Tesoro estadounidense, el yen japonés y el oro.
Pero en 2026, esa estrategia no ha funcionado como se esperaba. Los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido desde que comenzó la guerra con Irán, el yen se ha debilitado hasta alcanzar mínimos de varias décadas frente al dólar, y el oro ha caído drásticamente desde su máximo de enero.
Según los estrategas, la razón es que no se trata de un episodio clásico de aversión al riesgo. El temor a la inflación, los mayores rendimientos reales, las preocupaciones fiscales y las amplias diferencias en los tipos de interés están superando la demanda habitual de seguridad, mientras que los inversores siguen buscando ganancias en acciones vinculadas a la inteligencia artificial.
Frederic Neumann, economista jefe para Asia de HSBC, declaró a CNBC que el apetito por el riesgo subyacente sigue siendo saludable y que las condiciones financieras globales son muy favorables.
Los mercados estadounidenses, así como algunos asiáticos, han estado alcanzando máximos históricos a medida que los inversores se volcan en empresas relacionadas con la IA, como Nvidia.yIntelen los Estados Unidos ySamsung Electronics,SK Hynixy la Compañía de Fabricación de Semiconductores de Taiwánen Asia.
Su opinión está respaldada por Henning Potstada, director global de multiactivos de la gestora de activos DWS.
“El motor de las acciones es el crecimiento de las ganancias por acción (EPS), ese es el único factor que importa a largo plazo para las acciones, y las previsiones de EPS están aumentando”, dijo Potstada a CNBC.
Bonos e inflación
Ante la actual incertidumbre geopolítica, los bonos no han experimentado una huida hacia activos refugio debido a dos factores: las expectativas de inflación y la sostenibilidad de la deuda.
Postada, de DWS, explicó: «Tuvimos la guerra con Irán, que provocó el cierre del estrecho de Ormuz y el aumento del precio del petróleo de 60 a 120 dólares, lo que a su vez elevó las previsiones de inflación, o mejor dicho, la inflación real. Esta es la situación en la que los mercados de bonos no se rigen por el crecimiento, sino por las expectativas de inflación».
El aumento de las expectativas de inflación generalmente reduce el atractivo de los bonos, ya que disminuye el poder adquisitivo de los pagos futuros de intereses fijos, lo que provoca una caída en sus precios actuales.
En cuanto a la sostenibilidad de la deuda, a pesar de la gran confianza de los inversores en los bonos del Tesoro , el déficit federal estadounidense ha generado cierta preocupación.
El año pasado, Rob Kaplan, vicepresidente de Goldman Sachs, declaró: “Siempre hemos hablado de déficits, pero nuestro nivel de endeudamiento neto es mayor que nunca en nuestra vida”.
En aquel momento, Kaplan afirmó que el déficit presupuestario proyectado del país, de alrededor de 2 billones de dólares (aproximadamente entre el 6 % y el 7 % del PIB), era históricamente alto fuera de una recesión.
Sin embargo, las cifras reales fueron menores. Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, Estados Unidos va camino de registrar un déficit presupuestario federal de aproximadamente 1,9 billones de dólares, o el 5,8 % del PIB, en el ejercicio fiscal de 2026 .
Oro que no brilla
En cuanto al oro, si bien este metal precioso ha sido tradicionalmente codiciado tanto por reyes como por pobres a lo largo de la historia, su débil precio ha desconcertado a los expertos.
Billy Leung, estratega de inversiones de Global X ETFs, fue categórico: ”Últimamente, el oro no se ha comportado como un refugio seguro puro”.
“Se ha visto afectado por un dólar estadounidense más fuerte y mayores rendimientos reales, factores que tienden a dominar su precio incluso en periodos de volatilidad”, añadió.
Si bien Postada, de DWS, también coincidió en que la evolución del precio del oro era “inusual”, opina que esto podría deberse a los flujos de inversión minorista y apalancado.
Señaló que muchos inversores minoristas se volcaron en el mercado del oro durante el repunte del año pasado, y ahora la volatilidad está siendo impulsada principalmente por este “dinero rápido”.
“Estructuralmente, seguimos pensando que el oro es un buen refugio seguro”, añadió.
Yen a la salida
Cuando se le preguntó sobre el yenLos expertos se mostraron más escépticos. La divergencia con la política monetaria del Banco de Japón, la sostenibilidad de la deuda japonesa y la debilidad de la moneda han llevado a algunos a sugerir que el yen podría no ser el refugio seguro que alguna vez fue.
El aumento de las tasas de interés generalmente fortalece una moneda, pero a pesar de que el Banco de Japón elevó su tasa de política monetaria a máximos de 30 años, los bonos del gobierno japonésTras alcanzar máximos históricos y una intervención de 74.000 millones de dólares , la moneda se ha debilitado hasta alcanzar mínimos de varias décadas frente al dólar.
Al 3 de julio, el yen rondaba el nivel de 162 frente al dólar..
Según el Fondo Monetario Internacional, la relación deuda/PIB de Tokio se sitúa en un asombroso 204,4% en 2026 , el nivel más alto del mundo.
« El yen ha sido menos fiable debido a la divergencia de políticas con el Banco de Japón y su sensibilidad a las diferencias de rendimiento», señaló Leung.
En otras palabras, los activos refugio no han desaparecido, pero se han vuelto mucho menos predecibles. En lugar de subir al unísono cuando los mercados flaquean, los bonos del Tesoro, el oro y el yen responden cada vez más a sus propios fundamentos macroeconómicos.
Para los inversores, esto significa que las antiguas estrategias para afrontar crisis pueden ya no ser suficientes, y que generar resiliencia podría requerir una combinación más amplia de activos en lugar de apostar por un único refugio tradicional.
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