El mundo parece estar entrando en una era de tipos de interés más altos. Aquí están los que pagarán el precio.
- Los gobiernos se enfrentan a crecientes gastos por intereses a medida que la deuda que vence se refinancia a tipos de interés más altos.
- Las empresas endeudadas y los consumidores de bajos ingresos son los más vulnerables al aumento de los costes de endeudamiento.
- Las acciones se enfrentan a una presión creciente, mientras que los cupones más altos ofrecen a los inversores en bonos una mayor protección.
La caída global de los mercados de bonos está elevando los costes de endeudamiento en toda la economía y obligando a gobiernos, empresas y consumidores a afrontar la posibilidad de que la deuda cara haya llegado para quedarse.
Los rendimientos de los bonos globales han estado subiendo a máximos de varios años, con el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años en aumento.alcanzando su nivel más alto desde 2011, Japón mantiene por encima del 3% los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años.alcanzando su nivel más alto desde noviembre de 2023 y rendimientos de bonos del gobierno del Reino UnidoEn los últimos días ha alcanzado su punto máximo desde 2008.
La última oleada de ventas masivas refleja una combinación de factores: la elevada emisión de deuda pública, la crisis del petróleo que ha reavivado la preocupación por la inflación y la expectativa de que los bancos centrales mantengan una política monetaria más restrictiva durante más tiempo.
Esta medida podría suponer algo más que un nuevo episodio de volatilidad en el mercado de bonos, con consecuencias que se extenderían a las economías y los mercados financieros.
“Esto es la continuación de una tendencia a medio plazo que se mantendrá durante muchos años”, afirmó Robin Brooks, investigador principal de la Brookings Institution.
Natalia Lojevsky, directora general de CIFC Asset Management, también ve margen para que los rendimientos sigan subiendo, dado que la fuerte emisión de deuda ahora choca con los renovados riesgos de inflación.
Gobiernos: creciente factura de intereses
Los gobiernos se encuentran entre los sectores más expuestos al aumento de los rendimientos, según analistas consultados por CNBC. Los niveles de deuda soberana ya son elevados en gran parte del mundo, y la refinanciación de la deuda que vence a tasas más altas incrementará progresivamente los costos de los intereses y ejercerá presión sobre las finanzas públicas.
“Los países más vulnerables son aquellos que combinan grandes déficits fiscales, elevadas cargas de deuda y dependencia del capital externo. Francia destaca entre los mercados desarrollados”, afirmó Masahiko Loo, estratega sénior de renta fija en State Street Investment Management, citando el desajuste fiscal del país, el escaso interés político por la consolidación fiscal y la incertidumbre electoral.
Los bonos globales están bajo presión
En los mercados emergentes, los países con déficits gemelos siguen estando especialmente expuestos, ya que los mayores rendimientos mundiales aumentan tanto los costes de endeudamiento como los riesgos de financiación, añadió.
“Cuando la deuda, los déficits y las necesidades de financiación externa chocan, los mercados tienden a ser mucho menos indulgentes”, añadió.
Las autoridades pueden intentar contener los rendimientos mediante la recompra de bonos o cambios en el monto y el vencimiento de la deuda que emiten. Sin embargo, tales medidas no resuelven el desequilibrio subyacente entre el elevado endeudamiento y la demanda de los inversores.
«Cuanto más suben los rendimientos, más incierta se presenta la trayectoria fiscal a largo plazo para muchos países», escribió Deutsche Bank en una nota reciente.
Japón ilustra esta presión con especial claridad. La deuda pública representa más del 200% de su producto interno bruto, lo que hace que sus finanzas sean muy sensibles al aumento de los costos de endeudamiento. Se estima que el servicio de la deuda pública representará más del 25% de los gastos del gobierno para el año fiscal 2026.
Empresas: cumpliendo sus planes de crecimiento
Las empresas tendrán que pagar más para refinanciar su deuda o conseguir fondos para expandirse. Las compañías con grandes necesidades de endeudamiento, balances más débiles o deuda a tipo variable son especialmente vulnerables.
Según Thomas Browne, gestor de cartera de Keeley Teton Advisors, las empresas de pequeña capitalización tienden a tener más deuda a tipo variable que sus homólogas de mayor tamaño, lo que significa que sus gastos por intereses pueden aumentar con relativa rapidez a medida que suben los tipos de interés.
«Los puntos débiles son los sectores más apalancados y acostumbrados al acceso fácil al capital», afirmó Loo. En la misma línea, destacó que los bienes raíces comerciales, las empresas respaldadas por capital privado, las carteras de préstamos directos y las empresas de software de menor calidad se encuentran entre los más expuestos. Muchos de ellos se financiaron bajo el supuesto de que el capital seguiría siendo abundante y barato.
El auge de la inversión en inteligencia artificial está añadiendo otra complicación. Las empresas tecnológicas están emitiendo enormes cantidades de deuda para construir centros de datos e infraestructura relacionada, lo que las pone en competencia con gobiernos y otros prestatarios corporativos por el capital de los inversores.
“Se está emitiendo una enorme cantidad de deuda para financiar diferentes proyectos de IA, y los emisores de esa deuda son bastante insensibles a los precios”, dijo Larry Holzenthaler, gestor sénior de cartera en Catalyst Funds.
Una mayor rentabilidad de referencia puede elevar los costes de financiación incluso para las empresas solventes, lo que podría hacer que algunas fábricas, centros de datos, adquisiciones y otras inversiones sean menos viables económicamente.
Consumidores: Apretón en forma de K
Los mayores rendimientos a largo plazo se trasladan a las hipotecas, los préstamos para automóviles y otras formas de crédito para los hogares. La carga no se repartirá de manera uniforme.
“Ese tramo largo de la curva es realmente importante porque influye en el coste del capital, no solo para las empresas, sino también para las personas con hipotecas y el mercado inmobiliario”, dijo Holzenthaler.
Según los analistas de mercado, los consumidores de bajos ingresos, que destinan una mayor proporción de sus ganancias al pago de deudas y a la compra de artículos de primera necesidad, probablemente serán los primeros en sentir las consecuencias. Los hogares más adinerados podrían beneficiarse de una mayor rentabilidad de sus ahorros y, por lo general, tienen mayor capacidad para afrontar pagos mensuales más elevados.
“Existe esta dinámica en forma de K con respecto a los consumidores. Quienes más van a sentirlo en términos del porcentaje de su sueldo que se destina al pago de un automóvil, una hipoteca o un préstamo estudiantil, serán las personas de bajos ingresos, que lo sentirán mucho más que una persona adinerada”, agregó Holzenthaler.
El efecto podría manifestarse gradualmente a medida que venzan los préstamos a tipo fijo y los hogares refinancien sus deudas. Pero si la presión sobre los consumidores de bajos ingresos provoca una disminución del gasto, el impacto podría extenderse a toda la economía.
Inversores bursátiles: presionados por los rendimientos
Los mercados de renta variable han demostrado resiliencia, respaldados por sólidos resultados empresariales y optimismo ante las mejoras de productividad impulsadas por la IA. Sin embargo, el aumento de los rendimientos de los bonos hace que la deuda pública, considerada más segura, resulte más atractiva en comparación con las acciones, al tiempo que reduce el valor actual que los inversores asignan a los beneficios futuros de las empresas.
“En algún momento, los mayores rendimientos se convierten en una experiencia dolorosa para las acciones”, dijo Lojevsky.
“El mercado de valores ha sido extraordinario en su capacidad para ignorar o pasar por alto estos rendimientos crecientes… Pero, finalmente, empieza a ponerse al día, y creo que eso es lo que está sucediendo.”
Sin embargo, los mayores rendimientos traen consigo un claro ganador: nuevos compradores de bonos. Los mayores pagos de cupones ahora ofrecen un margen de seguridad frente a nuevas caídas de precios, a diferencia del entorno de bajos rendimientos de principios de esta década.
Deutsche Bank estima que la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años podría alcanzar aproximadamente el 5,5% durante el próximo año, antes de que la pérdida de capital derivada de la caída de los precios de los bonos supere los ingresos por cupones que reciben los inversores. En un plazo de dos años, la rentabilidad tendría que subir hasta cerca del 6,4% para que la rentabilidad total se volviera negativa.
El cálculo se refiere a la rentabilidad total nominal, que combina los ingresos por cupones y las variaciones en el precio de mercado del bono.
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