Por qué Estados Unidos intervino después de décadas para apuntalar el yen japonés, y qué está en juego.
- Los analistas señalaron la preocupación por los mercados de bonos del Tesoro estadounidense y la estabilidad del sistema financiero japonés.
- El yen cayó a 163,73 por dólar el jueves pasado antes de recuperarse hasta 157,57 el viernes.
La decisión de Washington de unirse a Japón en el apoyo al maltrecho yen ha suscitado interrogantes sobre qué motivó esta inusual intervención coordinada, y los analistas señalan la preocupación por los mercados de bonos del Tesoro estadounidense y el sistema financiero japonés.
Tokio se ha mostrado cada vez más receloso ante el declive del yen, que recientemente cayó a su nivel más bajo frente al dólar en casi cuatro décadas .yenHabía estado rondando mínimos de varias décadas, cayendo a 163,73 por dólar el jueves pasado antes de repuntar a 157,57 el viernes.
Esta intervención coordinada fue la primera operación conjunta entre Estados Unidos y Japón para comprar yenes desde 1998 , y la primera intervención coordinada entre ambos países desde que el G7 actuara para debilitar el yen tras el terremoto de 2011.
Veteranos del sector declararon a CNBC que una de las mayores preocupaciones de Washington era evitar un escenario en el que Japón tuviera que deshacerse de grandes cantidades de bonos del Tesoro para financiar una intervención unilateral, dado que la nación del norte de Asia es el mayor tenedor extranjero de deuda pública estadounidense.
Louise Loo, jefa del departamento de economía asiática de Oxford Economics, afirmó que esa era “posiblemente una de las razones clave” de la participación estadounidense.
“Aquí entra en juego un mecanismo de autopreservación. La volatilidad de los mercados, provocada por políticas fiscales potencialmente agresivas por parte de Japón, podría extenderse a los mercados de bonos del Tesoro estadounidense, desestabilizando el dólar.”
Según explicó, el énfasis que Tokio y Washington ponen en el mecanismo permanente de recompra FIMA de la Reserva Federal —que permite a los bancos centrales extranjeros obtener liquidez en dólares sin vender bonos del Tesoro directamente— “era un indicio de que querían evitar las ventas forzadas en la medida de lo posible”.
El Ministerio de Finanzas de Japón anunció el lunes que planea utilizar el mecanismo de recompra FIMA para futuras intervenciones. Masahiko Loo, estratega macroeconómico sénior de State Street, afirmó que la señal “podría tener mayor relevancia que la propia intervención”.
Según añadió, las preocupaciones de Washington probablemente van más allá del yen. Un yen persistentemente débil podría desencadenar nuevas ventas de bonos del gobierno japonés, con rendimientos más altos que se extenderían a los mercados de bonos globales en un momento en que tanto Japón como Estados Unidos se enfrentan a un aumento de los costos de endeudamiento a largo plazo.
«El hecho de que Japón tenga acceso a la operación de recompra FIMA de la Reserva Federal le indique a los mercados que puede obtener liquidez en dólares sin vender bonos del Tesoro, lo que disipa la preocupación de que la intervención del Ministerio de Finanzas pudiera presionar los mercados de financiación estadounidenses mediante la venta de bonos del Tesoro a corto plazo», afirmó. «Se trata de maximizar el efecto de señalización y obtener el máximo provecho de las herramientas ya disponibles».
La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha aumentado casi 57 puntos desde principios de año.
Una “nueva fase” en la relación entre Estados Unidos y Japón.
El presidente Donald Trump afirmó que Estados Unidos participó en la intervención coordinada de la semana pasada para apoyar al yen como un gesto de apoyo a Japón y en aras de la estabilidad económica mundial.
Además de proteger los mercados de bonos estadounidenses, la intervención también reflejó las prioridades económicas y geopolíticas más amplias de Washington.
Loo, de Oxford Economics, señaló que Estados Unidos ha argumentado repetidamente que el yen está “sustancialmente infravalorado”, lo que le proporciona un incentivo para corregir lo que considera una ventaja comercial injusta, al tiempo que hace que las exportaciones japonesas sean más competitivas.
Añadió que, si Washington cree que las políticas fiscales de Japón están contribuyendo a un aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés y a una depreciación de la moneda, una intervención coordinada podría dar tiempo al Banco de Japón hasta que esté en condiciones de reanudar la subida de tipos de interés a finales de este año. Un yen más fuerte requiere, en última instancia, una política monetaria japonesa más restrictiva, en lugar de intervenciones reiteradas, señaló la economista.
Jesper Koll, director experto de Monex, afirmó que la operación reflejaba un cambio más amplio en la relación entre Estados Unidos y Japón bajo el mandato del presidente estadounidense Donald Trump y la primera ministra japonesa Sanae Takaichi.
«La cooperación y la asociación entre Estados Unidos y Japón han entrado en una nueva fase», afirmó, añadiendo que la intervención coordinada demuestra que «cuando Japón pide ayuda, Estados Unidos responde a su llamado». También argumentó que esta medida envía un mensaje geopolítico a Pekín, ya que «a los líderes chinos les importan más los hechos que las palabras».
Vishnu Varathan, jefe de investigación macroeconómica para Asia (excluido Japón) en Mizuho Securities, afirmó que la intervención coordinada es inherentemente más poderosa debido a la participación de Estados Unidos.
Según explicó, la mayor eficacia de la intervención en el mercado de divisas se debe a la participación del Tesoro estadounidense y la Reserva Federal, lo que da a los mercados más motivos para creer que las autoridades están dispuestas a actuar de nuevo si fuera necesario. Junto con la advertencia de ambos gobiernos de que no dudarán en intervenir nuevamente, esto refuerza la disuasión contra las apuestas especulativas que presionan al yen.
También argumentó que la participación de Estados Unidos alivia la preocupación de que la intervención de Japón pueda elevar los rendimientos de los bonos del Tesoro al forzar la venta de deuda pública estadounidense, al tiempo que ayuda a estabilizar los mercados de bonos japoneses.
Sin embargo, los analistas advirtieron que la acción coordinada podría no resultar más duradera que las intervenciones anteriores a menos que Japón aborde las fuerzas estructurales que impulsan la debilidad del yen.
¿Una medida contraproducente?
Los informes que indicaban que Estados Unidos vendió euros en lugar de dólares para comprar yenes sorprendieron a los mercados, ya que la intervención coordinada tradicionalmente se ha financiado con activos denominados en dólares.
Robin Brooks, investigador principal de la Brookings Institution, cuestionó el funcionamiento de la operación estadounidense, destacando que está “confundiendo a los mercados y resultará contraproducente”.
“En apariencia, esto puede dar la impresión de que esta intervención tendrá un mayor impacto que los esfuerzos anteriores, pero la participación de Estados Unidos plantea más preguntas que respuestas, especialmente la extraña noticia de que Estados Unidos vendió euros para comprar yenes.”
“En mi opinión, este giro argumental socava la eficacia de la participación estadounidense, porque inevitablemente hará que los mercados se pregunten por qué Estados Unidos no financió simplemente la compra de dólares en yenes.”
Brooks argumentó que, en última instancia, la intervención no puede revertir la depreciación provocada por el mercado de bonos de Japón.
«Mientras los rendimientos de los bonos del gobierno japonés sigan limitados artificialmente», afirmó, «el yen está sobrevalorado y necesita depreciarse». El Banco de Japón puso fin al control formal de la curva de rendimiento en marzo de 2024 , pero ha continuado comprando grandes cantidades de bonos del gobierno japonés. Brooks argumentó que estas compras siguen manteniendo los costos de endeudamiento por debajo de donde se estabilizarían en un mercado libre.
Loo, de State Street, también destacó que la intervención puede ganar tiempo, pero no cambiar la trayectoria a largo plazo. “La intervención puede influir en los próximos meses. La normalización del Banco de Japón y los flujos de cobertura definirán los próximos años”.
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