El aumento de los rendimientos de los bonos de Italia pone a prueba a un BCE listo para volver a disparar el disparador de la subida de tipos
Una sinfonía de luces compuesta por barras, líneas y círculos en azul y amarillo, los colores de la Unión Europea, ilumina la fachada sur de la sede del Banco Central Europeo (BCE) en Fráncfort, Alemania, el 30 de diciembre de 2021. REUTERS/Wolfgang Rattay
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LONDRES, 2 sep (Reuters) - Los crecientes costos de endeudamiento en la altamente endeudada Italia están poniendo nuevamente a prueba la determinación del Banco Central Europeo para contener la tensión en el mercado de bonos.
Apenas unos días antes de que se insinúe que el BCE realizará una segunda gran subida de tipos de interés para frenar la inflación récord, las preocupaciones sobre una medida más agresiva han desconcertado a los inversores.
El rendimiento de los bonos a 10 años de Italia superó el jueves el 4% por primera vez desde mediados de junio, cuando un fuerte movimiento por encima de ese nivel empujó el diferencial de la deuda alemana, que se observa de cerca, a alrededor de 250 pb y llevó al BCE a celebrar una reunión de emergencia para discuta cómo contener el estrés de los bonos a medida que retira el estímulo.
En general, este nivel se considera como uno en el que surge la preocupación sobre la capacidad de Italia para pagar su deuda. Con alrededor del 150% del producto interno bruto (PIB), Italia tiene la segunda relación deuda/PIB más alta de la zona del euro. Lee mas
Societe Generale cree que los rendimientos italianos están entrando en una "zona de peligro" con costos de endeudamiento a 10 años ahora por encima de su estimación del nivel en el que el índice de deuda se mantendría estable.
Alerta de los peligros de endurecer la política en un contexto de fuertes aumentos en los costos de endeudamiento, el BCE dio a conocer su Instrumento de Protección de Transmisión (TPI) en julio. Es un nuevo esquema de compra de bonos para ayudar a los estados de la zona euro más endeudados y evitar una divergencia de los costos de endeudamiento del emisor de referencia, Alemania, que se considera que no es culpa suya. Lee mas
"Todos en el mercado saben que el 4% es complicado para la sostenibilidad de la deuda en Italia y las perspectivas de crecimiento se han deteriorado", dijo Laureline Renaud-Chatelain, estratega de renta fija de Pictet Wealth Management.
Sin embargo, los analistas sospechan que es poco probable que la nueva herramienta se utilice pronto, especialmente cuando se avecinan elecciones anticipadas en Italia el 25 de septiembre.
"El nivel de rendimiento va a ser un problema. Pero no creo que el BCE active la nueva herramienta antes de una elección", dijo Renaud-Chatelain.
La renovada inestabilidad política italiana ha contribuido a la venta masiva de bonos, mientras que el reciente aumento de rendimiento está en línea con sus pares. Los rendimientos de los títulos a 10 años de Italia y Alemania aumentaron alrededor de 70 pb cada uno en agosto debido a que se afianzaron los temores sobre una mayor inflación y tasas.
La prima de riesgo sobre Alemania, en alrededor de 235 pb, se ha ampliado pero está por debajo de los picos recientes, respaldada quizás por el sesgo de las reinversiones del BCE de los bonos que vencen que compró para su plan de compra de pandemia en Italia.
"El diferencial se mantiene ordenado y más que el nivel, es el comportamiento del diferencial (y más generalmente de la periferia) lo que preocuparía al BCE", dijo Peter Schaffrik, macroestratega global de RBC Capital Markets.
¿UMBRAL DEL DOLOR?
Aún así, se esperaba que los mercados siguieran impulsando los rendimientos al alza para probar dónde se encuentra el nivel de tolerancia del BCE para el dolor en los mercados de bonos italianos.
En el pasado, los analistas han visto el área de 250-300 pb en el diferencial como una zona de peligro para el BCE y algunos analistas esperan que el diferencial alcance esta área en los próximos meses.
UBS, por ejemplo, considera que el diferencial podría probar los 300 pb.
Mientras tanto, los costos de los préstamos italianos subieron a nuevos máximos de varios años en una subasta del martes. Lee mas
"Nadie sabe cuándo comenzará a intervenir el BCE y obviamente no nos lo dirán", dijo Mike Riddell, gerente senior de cartera de renta fija de Allianz Global Investors.
"Mi suposición desde los anuncios de apoyo potencial para la periferia y, concretamente, Italia, es que los mercados pondrán a prueba (al BCE) dada la trayectoria del crecimiento económico y las tasas".
Golpeados por el aumento de los precios de la energía, muchos economistas esperan que la economía de la zona euro caiga en una recesión, un contexto desafiante para el BCE a medida que la inflación se acerca a los dos dígitos.
En el lado positivo, el ruido de las elecciones en Italia hasta ahora no ha alarmado a los inversionistas.
Los ambiciosos planes de gasto de la alianza derechista italiana respetarán las reglas presupuestarias de la Unión Europea y no harán un agujero en las finanzas de Italia, según Giorgia Meloni, quien encabeza el partido Hermanos de Italia que encabeza las encuestas. Lee mas
"Lo preocupante para el mercado era que los rendimientos de Italia aumentarían y una perspectiva de crecimiento considerablemente peor después de que (el ex primer ministro Mario) Draghi se fuera", dijo Peter McCallum, estratega de tasas de Mizuho. "Ahora parece que la política no va a ser tan impactante como algunas personas temían".
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