El Banco de Japón se enfrenta a un dilema político mientras los rendimientos de los bonos gubernamentales siguen alcanzando nuevos máximos
- El jueves, el rendimiento de los bonos del Tesoro japonés (JGB) a 10 años de referencia alcanzó un máximo del 1,917%, alcanzando su nivel más alto desde 2007.en 24 horas subió aún más a 9.37%
- Si el Banco de Japón mantiene su política de subir las tasas, corre el riesgo de hacer subir los rendimientos.
- Si reduce o mantiene estables las tasas para apoyar el crecimiento, la inflación podría acelerarse aún más.
El banco central de Japón está en una situación difícil debido a que el aumento en los rendimientos de los bonos gubernamentales corre el riesgo de trastocar su proceso de normalización de políticas.
El Banco de Japón se enfrenta a una dura elección: mantener su política de subir las tasas y arriesgarse a obtener rendimientos aún mayores y desacelerar aún más una economía que ya está en crisis, o mantener, o incluso recortar, las tasas para apoyar un crecimiento que podría acelerar aún más la inflación.
Los bonos del gobierno japonés han alcanzado nuevos máximos durante el último mes. El jueves, el rendimiento de los bonos del gobierno japonés (JGB) a 10 años, de referencia, alcanzó un máximo del 1,917%, alcanzando su nivel más alto desde 2007. El rendimiento de los JGB a 20 años alcanzó el 2,936%, un nivel no visto desde 1999, mientras que el de los bonos a 30 años alcanzó un máximo histórico del 3,436%, según datos de LSEG desde 1999.
Japón abandonó su programa de control de la curva de rendimiento en marzo de 2024, bajo el cual los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años estaban limitados a alrededor del 1%, como parte de su normalización de políticas que también vio al país poner fin al último régimen de tasas de interés negativas del mundo.
Ahora, mientras el país evalúa aumentar las tasas en un momento en que la inflación ha estado aumentando (se ha mantenido por encima del objetivo del 2% del BOJ durante 43 meses consecutivos), el espectro de un aumento adicional de los rendimientos de los bonos se cierne sobre nosotros.
Anindya Banerjee, directora de divisas y materias primas de Kotak Securities, dijo en el programa “Inside India” de CNBC que si el BOJ vuelve a la flexibilización cuantitativa y al YCC para limitar los rendimientos de los bonos, el yen también puede debilitarse y alimentar la inflación importada, que ya es un problema.
El aumento de los rendimientos de los bonos implica mayores costos de endeudamiento para Japón, lo que agrava aún más la situación fiscal del país. La segunda economía más grande de Asia ya ostenta la ratio deuda/PIB más alta del mundo, cercana al 230%, según datos del Fondo Monetario Internacional.
Si a eso añadimos un gobierno que está a punto de lanzar su mayor paquete de estímulo desde la pandemia para frenar el coste de vida y apuntalar la economía japonesa en dificultades, las preocupaciones en torno a la creciente deuda de Japón se vuelven aún más crudas.
Magdalene Teo, jefa de investigación de renta fija para Asia en Julius Baer, dijo que la nueva emisión de deuda de 11,7 billones de yenes para financiar el presupuesto suplementario de la primera ministra Sanae Takaichi es 1,7 veces mayor que la emitida bajo su predecesor Shigeru Ishiba en 2024.
“Esto pone de relieve la dificultad que enfrenta el gobierno para equilibrar las iniciativas de estímulo económico con el mantenimiento de la sostenibilidad fiscal”, afirmó Teo.
¿Implicaciones globales?
En agosto de 2024, la liquidación de operaciones de carry trade apalancadas financiadas con yenes debido a un alza de tasas agresiva del BOJ y datos macroeconómicos decepcionantes de los EE. UU. provocó una liquidación de acciones a nivel mundial, y el Nikkei de Japón cayó un 12,4% para registrar su peor día desde 1987 .
El carry trade se refiere a tomar prestado en una moneda con tasas de interés más bajas e invertir en activos de alto rendimiento, siendo el yen japonés la moneda predominante para financiar dichas operaciones, ya que el país tenía una política de tasas de interés negativas.
Ahora, el aumento de los rendimientos japoneses ha reducido ese diferencial de tipos, lo que alimenta la preocupación por una nueva ronda de desmantelamiento del carry trade y la repatriación de fondos a Japón. Sin embargo, los expertos afirman que es improbable que se repita la crisis de 2024.
“Desde una perspectiva global, la reducción de la brecha de rendimiento entre Japón y Estados Unidos reduce el atractivo de las operaciones de carry trade financiadas con yenes, pero no esperamos que se repita el desmantelamiento sistémico de 2024... En cambio, anticipamos una volatilidad episódica y un desapalancamiento selectivo, particularmente si la fortaleza del yen acelera los costos de financiamiento”, dijo Masahiko Loo, estratega senior de renta fija en State Street Investment Management .
Loo atribuye dichos flujos estructurales impulsados por asignaciones minoristas de fondos de pensiones, seguros de vida y NISA [Cuenta de Ahorros Individual de Japón] que anclan las tenencias extranjeras, lo que hace poco probable una repatriación a gran escala.
Justin Heng, estratega de tasas de APAC en HSBC, coincidió y dijo que los inversores japoneses han mostrado pocas señales de repatriar fondos y han seguido siendo compradores netos de bonos extranjeros.
De enero a octubre de 2025, adquirieron 11,7 billones de yenes en deuda extranjera, superando con creces los 4,2 billones de yenes adquiridos en todo 2024, según HSBC. Este aumento se debe principalmente a que los bancos fiduciarios y las gestoras de activos se benefician de las entradas de capital minorista en el marco del programa de inversión exenta de impuestos del gobierno japonés.
“Esperamos que la continua disminución en los costos de cobertura, como resultado de nuevos recortes de tasas de la Reserva Federal, probablemente también aliente a los inversores japoneses a tomar una mayor exposición a bonos extranjeros”, dijo Heng.
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