El mercado de bonos se ha visto afectado, por lo que es probable que la gran caída de las tasas de interés no haya terminado.

PUBLICADO HACE 32 MIN

Patti Domm@PATTIDOMM

PUNTOS CLAVE

• Los rendimientos de los bonos globales se reducen en espiral, a medida que los mercados se ajustan a un mundo de menores expectativas de tasas de interés y preocupaciones por una economía global más débil.
• Los catalizadores que podrían detener el movimiento masivo serían mejores datos económicos u optimismo en torno a un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China.
• Algunos estrategas dicen que los movimientos fueron provocados por una Reserva Federal más moderada de lo esperado y se han exagerado al final del trimestre y las operaciones técnicas.

Los comerciantes señalan las ofertas en el foso de Opciones de Tesorería de Diez Años en el Chicago Board of Trade.

Scott Olson | | imágenes falsas

Se esperaba que la reunión de marzo de la Reserva Federal hubiera sido sin incidentes. En cambio, ayudó a desencadenar lo que ahora es un trastorno de una semana en los mercados de bonos globales que aún podría tener un camino por recorrer.

En los mercados financieros del mundo, los rendimientos de los bonos se han ido deslizando a medida que los inversores saltan a la deuda soberana y las expectativas aumentan de Nueva York a Sidney de que los bancos centrales reducirán las tasas de interés antes de que vuelvan a subir. El rendimiento del bono deAlemania a 10 años volvió a ser negativo, cayendo a menos 0.09 por ciento el miércoles, y el índice de referencia de EE. UU. Cayó a un mínimo de 2.34 por ciento, su tasa más baja en más de un año.

La acción de la Fed chocó con las crecientes preocupaciones sobre la salud económica de Europa, destacó el viernes cuando los datos de fabricación alemanes decepcionantes señalaron que la debilidad de China podría estar afectando a la mayor economía de Europa más de lo esperado. Eso, a su vez, desencadenó un brusco movimiento a la baja en los rendimientos de los bonos que resultó en una curva de rendimiento invertida en los EE. UU., Vista como un presagio de recesión.

Las acciones habían estado sacudiendo la brusca caída en los rendimientos de los bonos, que se mueven a un precio contrario. Pero el miércoles, las acciones se mantuvieron unidas durante gran parte del día de una manera más tradicional a los mercados de renta fija, ya que las acciones cayeron debido a las preocupaciones de crecimiento global. El Dow, sin embargo ,revirtió grandes pérdidas, terminando el día poco cambiado.

“Aunque en palabras de {el presidente de la Fed, Jerome] Powell, la Fed no cree que hayan cambiado nada, han cambiado mucho, y acaba de explotar en el mercado de bonos”, dijo Ward McCarthy, economista financiero de Jefferies. “Básicamente, han dicho que la tasa de fondos de un fed de alrededor del 2.5 por ciento es normal, y un balance de $ 3.8 billones es normal”.

‘Sorprendió a la gente’

La Fed dejó sin cambios las tasas de interés después de su reunión del miércoles, pero lanzó nuevos pronósticos que no muestran más aumentos en las tasas de interés este año, por debajo de un pronóstico anterior para dos más. También dijo que terminaría su programa para deshacer su balance en septiembre.

“No hay duda de que la Fed sorprendió a la gente al rotar más la semana pasada para inclinarse más moderadamente de lo que incluso nosotros, u otros con una visión moderada esperada”, dijo Julian Emanuel, director de equidad y estrategia de derivados de BTIG.

Los profesionales de Bond dijeron que algunos de los movimientos del mercado de la semana han sido desconcertantes, y muchos los culparon de las maniobras de la cartera de final de trimestre y de otros factores técnicos, como la compra o cobertura de convexidad.

La compra de convexidad puede ocurrir cuando los propietarios refinancian sus hipotecas, eliminando los valores que los administradores de fondos esperaban mantener durante varios años más. El gestor del fondo, a su vez, puede recurrir al mercado del Tesoro para compensar la duración de esa cartera. El estratega dice que las compras relacionadas con la convexidad pesaban sobre el rendimiento del Tesoro a 10 años en las últimas sesiones.

″{La Fed] fue el catalizador que abrió la ventana ... Se trata más de lo que la Fed sabía y de lo que les preocupa. Sacaron un 180, y sacaron otros 90 grados para aliviarse la semana pasada. ¿Qué es lo que ellos saben que no nos están diciendo? ”, Dijo Andrew Brenner de National Alliance. “Lo que tienes aquí es el temor de que algo suceda en Europa. Incluso Draghi esta mañana comenta que está muy preocupado ”.

El presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, habló antes de que el mercado estadounidense abriera el miércoles, y los rendimientos en ese momento cayeron a su nivel más bajo del día cuando sugirió que podría brindar algún alivio a los bancos con tasas negativas, dijo Peter Boockvar, estratega jefe de inversiones de Bleakley. Grupo Asesor.

“Eso implica que si hace un pellizco, podrá lidiar con tasas negativas por más tiempo. “Creo que es por eso que anotehr tiene una pierna baja en los rendimientos de los bonos europeos, que están arrastrando nuestros rendimientos más bajos”, dijo Boockvar.

Los analistas dijeron que los rendimientos podrían descender aún más, pero que un flujo positivo de datos económicos o un acuerdo comercial sustancial con China y Estados Unidos podrían ayudar a revertir la medida.

Si bien la presión podría permanecer en los rendimientos, lo peor de los movimientos podría estar llegando a su fin. Los estrategas dijeron que algunos de los factores técnicos deberían desvanecerse a medida que pasa el final del trimestre.

Aunque los rendimientos del Tesoro alcanzaron un nuevo mínimo intradiario, el hecho de que el mercado vio a los vendedores fue alentador, ya que los rendimientos recuperaron algo de terreno. Los estrategas también señalaron una subasta de 5 años más débil el miércoles por la tarde, luego de la fuerte demanda del martes de notas a 2 años.

“Esto es alentador para que podamos encontrar una base, pero es demasiado pronto para decirlo”, dijo Mark Cabana, director de estrategia de tasas cortas de EE. UU. En el Bank of America Merrill Lynch.

Si bien algunos de los movimientos de bonos pueden explicarse, la pregunta pendiente es qué se cambió para forzar un reposicionamiento masivo en las tenencias de bonos.

“Creo que es un poco de alimentarse de sí mismo en términos de preocupaciones. Las preguntas que nos hemos estado preguntando es qué ha cambiado la semana pasada. Las cosas que han cambiado son la función de reacción de la Reserva Federal o su perspectiva. Es mucho más moderado de lo que pensábamos. “Su perspectiva es un poco menos optimista de lo que pensábamos”, dijo Cabana. Señaló al alemán negativo, pero dijo que la perspectiva es un poco peor de lo que había sido.

‘Alimentado por el pánico’

Dichos datos dieron como resultado que el rendimiento a 10 años en los EE. UU. Y el rendimiento a 3 meses se invirtieran, con un rendimiento a 10 años por debajo de los 3 meses. Para muchos en los mercados, eso es una señal de recesión. Una de las razones es que los bancos otorgan préstamos a más largo plazo, pero toman préstamos a tasas a corto plazo.

La semana pasada, los funcionarios de la Fed también redujeron su pronóstico económico de crecimiento a 2.1 por ciento desde 2.3 por ciento este año y 1.9 por ciento desde 2 por ciento el próximo año.

“La Reserva Federal entró en pánico, y así el mercado de bonos entró en pánico y obligó a cualquiera de corta duración a comenzar a comprar la duración. La cosa es que no está claro qué es lo que ha provocado esto. Parte de esto es que están por debajo de su meta de inflación. Pero las medidas que han tomado están fuera de proporción con los problemas que están teniendo con la inflación ”, dijo McCarthy. “Algo de eso fue que revisaron a la baja su pronóstico de crecimiento. Su pronóstico fue revisado a la baja más que la inflación. Eso sugiere que ven nubes de tormenta en el horizonte ”.

El lunes, el mercado continuó impulsando la opinión de que la Fed ahora estará en una posición en la que tiene que recortar las tasas de interés. El mercado de futuros de fondos federales comenzó a tasar en 25 puntos básicos de flexibilización para este año, luego de haber esperado un alza hace solo unos meses.

“Significa que hay un poco de cambio de opinión en el mercado de tarifas ... y se debe en gran parte a lo que sabemos sobre Fed”. ¿Eso significa que la Reserva Federal seguirá con lo que el mercado espera? Son realmente mucho en un modo de esperar y ver. “Serán más proactivos en la gestión del riesgo a la baja y es por eso que el mercado está tasando en un corte este año y otro corte el próximo año”, dijo Cabana.

Cabana dijo que BofA no espera una recesión este año y que los observadores de la Fed de Wall Street no esperan recortes en las tasas. Pero los mercados esperan recortes, a pesar de que la Fed pronostica un aumento para el próximo año.

“Los datos no sugieren que la Fed deba reaccionar de manera inminente. El mercado parece pensar que la Fed finalmente lo hará debido a la forma en que los riesgos están cambiando. Hay muchos problemas que el mercado probablemente siente que la Fed se ha vuelto extraordinariamente moderada, querrá reaccionar de manera un tanto proactiva ante los riesgos a la baja, y el mercado puede creer que puede presionar a la Fed dado que han respondido a la retroalimentación del mercado. El curso de todo el primer trimestre ”, dijo.

Los estrategas dijeron que el mercado de bonos también estaba prestando atención a los comentarios de Stephen Moore, el último candidato del presidente Donald Trump para gobernador de la Fed. Moore, miembro de la Fundación Heritage, dijo al New York Times que cree que la Fed debería reducir las tasas en un medio por ciento.

McCarthy dijo que a Moore no se le estaba dando mucha credibilidad, pero sus comentarios fueron un factor.

“La Reserva Federal es el pez grande en el estanque y, como va la Reserva Federal, los bancos centrales tienden a ir”, dijo. “La Fed fue la primera en moverse durante la crisis. La Fed fue la primera en moverse después de la crisis. La Fed parece haber declarado que no se moverán de nuevo a menos que obtengan un crecimiento e inflación más rápidos. Puedes hacer caso de que la situación global influya en ellos ”.

Barry Knapp, socio gerente de Ironsides Macroeconomics, dijo que cree que muchos de los movimientos extremos del mercado desaparecerán después de que los mercados se ajusten para el final de trimestre esta semana.

Knapp dijo que las extraordinarias políticas de flexibilización de los bancos centrales globales han impactado a los mercados y están detrás de gran parte de la distorsión. El mercado de bonos solía ser un indicador de crecimiento confiable con el rendimiento a 10 años justo por debajo del PIB nominal.

Pero eso ha cambiado. “Aún se tiene este dilema en el que la gente le dice que el mercado de bonos dice que la economía se está debilitando y que el mercado de valores le dice que está bien, y que tiene que creer en el mercado de bonos”, dijo. “Pero no ha funcionado como un indicador de crecimiento implícito durante décadas”. Knapp dijo que los ahorros globales, la paridad monetaria de China y todas las actividades del banco central están distorsionando el mercado. “No creo que el mercado de bonos le esté diciendo nada significativo sobre el crecimiento y es simplemente una lectura errónea”.