Si la inflación vuelve, protegerse no será fácil
El oro, el petróleo y el cobre han bajado desde las elecciones, incluso cuando las expectativas de inflación han aumentado
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En un contexto de economía fuerte y un presidente entrante que promete recortes de impuestos y aranceles, los inversores y economistas están preocupados, con razón, por la posibilidad de que la inflación vuelva a aparecer . Desafortunadamente, una de las formas habituales de protegerse contra ella (comprar materias primas, especialmente petróleo) ofrece menos protección que lo habitual.
Los riesgos gemelos de la inflación son bien conocidos: shocks de oferta y aumentos repentinos de la demanda. La guerra en Oriente Medio tiene el potencial de amenazar el suministro de energía, mientras que los recortes de impuestos en una economía con un empleo casi pleno deberían elevar los precios.
Sin embargo, las amenazas adicionales a la inflación no encajan en ninguno de los dos modelos. Los aranceles y las deportaciones probablemente harían subir la inflación, pero también afectarían a la economía. “Las materias primas no te protegerán de eso”, dice Christian Mueller-Glissmann, jefe de investigación de asignación de activos en Goldman Sachs. Nota del autor del blog: pero el oro no es una materia prima, sino una moneda que vale desde hace 5,000 años
El problema ya se ha puesto de manifiesto en los movimientos de los precios desde las elecciones. La medida del mercado de la inflación esperada durante los próximos cinco años, conocida como punto de equilibrio, tuvo su mayor salto en más de un año después del resultado, tras haber subido ya porque los operadores apostaban por la victoria de Donald Trump.
Sin embargo, el oro, el petróleo y el cobre están a la baja. ¿Han perdido su capacidad de proteger contra la inflación? Para responder a esta pregunta, pensemos en tres causas diferentes de la inflación.
En primer lugar, el petróleo. Es evidente que el petróleo seguirá protegiendo contra una de las causas más comunes de la inflación galopante: el aumento de los precios del petróleo como consecuencia de huelgas en las instalaciones petroleras de Oriente Medio. Sin embargo, eso se ha vuelto mucho menos probable. Los shocks a la oferta mundial de petróleo están siendo amortiguados por las grandes existencias y el exceso de capacidad de producción, así como por la condición de Estados Unidos como exportador neto, un cambio brusco en comparación con la era inflacionaria de los años 1970. Lejos de dispararse a medida que Israel intensificaba su lucha con los representantes de Irán y con el propio Irán, el crudo se mantiene estancado en torno a los 70 dólares el barril.
La promesa del presidente electo Trump de “perforar, perforar, perforar” y su selección de un ejecutivo del fracking como candidato a secretario de Energía y de los precios del petróleo sugieren también una presión a la baja sobre los precios en Estados Unidos. Nota del autor del blog , ¿y qué hay de la demanda de energía de los centros de datos de la inteligencia artificial o de la minertia del bitcoin.? ¿ y las cosas tampoco van a escalar entre la OTAN y Rusia?
En segundo lugar, un crecimiento más fuerte, que también debería aumentar la inflación. Normalmente, el petróleo y el cobre son buenas formas de protegerse contra la inflación impulsada por el crecimiento, cuando la demanda de ambos aumenta, pero la disociación de las economías estadounidense y china mediante los aranceles podría obstaculizar este efecto. China es la mayor fuente de demanda de materias primas, pero un crecimiento estadounidense más fuerte podría no ayudarla mucho o nada.
En tercer lugar, los planes de Trump de imponer aranceles y deportar inmigrantes. Ambos podrían aumentar la inflación.
Los aranceles tienen efectos matizados sobre la inflación. El impacto inmediato es un aumento de los precios, como un impuesto a las ventas, además de un alza del dólar. A largo plazo, deberían desacelerar la economía (de nuevo, como un aumento de impuestos), lo que debería reducir la presión inflacionaria. Los efectos mixtos se manifiestan en mayores expectativas de inflación en el corto plazo, pero pocos cambios en las expectativas de inflación más allá de los próximos cinco años.
Es difícil protegerse de este tipo de acciones. Los aranceles no deberían ayudar al petróleo y a los metales industriales, y podrían perjudicarlos, ya que las guerras comerciales amenazan con debilitar la economía mundial y, por lo tanto, reducir la demanda. El oro también podría verse en problemas, ya que los aranceles harán subir el dólar, lo que tenderá a debilitar el precio del oro y hará menos probables los recortes de las tasas de interés.
Si la nueva administración logra expulsar a muchos millones de inmigrantes que ingresaron al país ilegalmente, seguramente aumentarán los salarios de los peor pagados, ya que las empresas competirán por reemplazar a los trabajadores de bajo costo. Como los pobres tienden a gastar todos sus ingresos, eso debería impulsar el gasto y repercutir en los precios, ya que las empresas intentan compensar sus mayores costos y la demanda adicional que crea el mayor gasto. Una vez más, este es el tipo de inflación inadecuado para el petróleo o el cobre.
La agricultura es el sector con mayor exposición a la mano de obra migrante ilegal, por lo que esto debería tener el mayor efecto en los precios de los alimentos, lo que podría convertir a los futuros agrícolas en una forma de protegerse contra esto. Pero la agricultura no es un mercado para los pusilánimes, ya que tiene mucha volatilidad y es necesario comprender los detalles de cada cultivo.
La única cobertura contra la inflación que está garantizada que funciona son los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación, o TIPS. Los TIPS prometen rendimientos vinculados a la inflación, pero solo están garantizados si se mantienen hasta el vencimiento. Cuando shocks repentinos conducen a aumentos de las tasas de interés, como en 2022, los TIPS se ven afectados por tasas postinflación más altas y pueden perder valor.
Los TIPS tienen mejor aspecto hoy que en la época de inflación pospandémica, porque tienen rendimientos iniciales mucho más altos. Pero, como señala Salman Ahmed, director global de macroeconomía y asignación estratégica de activos en Fidelity International, los TIPS son más eficaces para proteger contra varios años de inflación más alta que contra picos repentinos de inflación.
Todo esto hace que sea difícil proteger una cartera que, por lo demás, sería optimista frente a la inflación. Algunos TIPS que se pueden mantener hasta el vencimiento tienen sentido; el oro podría ofrecer un colchón contra la estanflación, aunque recientemente ha estado impulsado por la demanda de los bancos centrales extranjeros, que no tiene nada que ver con la inflación; y Ahmed dice que le gusta tener algunas acciones de empresas energéticas, ya que podrían subir si hay un verdadero shock en el precio del petróleo. Nota del autor del blog . EEUU está fabricando un billón de 12 ceros cada 100 o 90 días ¿como que eso no es inflación, y no tiene nada que ver el con el oro? es decir si los bancos centrales , ven que tienen bonos del tesoro y que son casi papel higiénico, sin valor ¿porque no habrían de comprar oro como reservas?
Como ocurre con tantas otras cosas, Trump también genera incertidumbre en la protección contra la inflación de su cartera.
Escriba a James Mackintosh a james.mackintosh@wsj.com
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