La Fed recortó las tasas de interés la semana pasada, pero los rendimientos de los bonos del Tesoro están aumentando. ¿Qué está pasando?
- A pesar de que la Fed aprobó una reducción de medio punto porcentual en su tasa base de endeudamiento a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro han estado subiendo, particularmente en el extremo largo de la curva.
- Por ahora, los profesionales del mercado de bonos están descartando buena parte del movimiento como un simple maquillaje para los mercados que incorporan en sus precios demasiada flexibilización antes de la reunión de la Fed.
- However, some experts interpreted the Fed’s focus on supporting the softening labor market as an admission that they’re willing to tolerate a little higher inflation than normal.
Con su recorte más grande de lo normal la semana pasada, la Reserva Federal envió un mensaje claro de que las tasas de interés bajarán considerablemente en el futuro.
Sin embargo, el mercado de bonos del Tesoro no ha estado prestando atención.
A pesar de que la Fed aprobó una reducción de medio punto porcentual en su tasa base de préstamos a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro en cambio han estado subiendo, particularmente en el extremo largo de la curva.
El rendimiento de los bonos a 10 años, considerado el punto de referencia para los rendimientos de los bonos gubernamentales, ha subido unos 17 puntos básicos desde la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 17 y 18 de septiembre, revirtiendo lo que había sido una pronunciada caída durante todo septiembre. Un punto básico equivale al 0,01%.
Por ahora, los profesionales del mercado de bonos están descartando buena parte de este movimiento como un simple maquillaje para justificar que los mercados están descontando demasiada flexibilización antes de la reunión de la Fed. Pero vale la pena seguir de cerca la tendencia, ya que podría indicar algo más siniestro en el futuro.
Otras razones citadas para la medida incluyen la voluntad de la Fed de tolerar una mayor inflación, así como las preocupaciones sobre la precaria situación fiscal de Estados Unidos y la posibilidad de que una onerosa carga de deuda y déficit pueda aumentar los costos de endeudamiento a largo plazo sin importar lo que haga la Fed.
“To a certain extent, there was just an element of people buying the rumor and selling the fact as it relates to the actual FOMC decision last week,” said Jonathan Duensing, head of U.S. fixed income at Amundi US. “The market already had discounted a very aggressive easing cycle.”
De hecho, el mercado había estado descontando recortes de tasas mayores que los que los funcionarios de la Fed habían indicado en la reunión, incluso con el aumento de 50 puntos básicos. Los funcionarios pronosticaron otros 50 puntos básicos de reducción para fin de año y otros 100 para fin de 2025. En contraste, los mercados esperan otros 200 puntos básicos de reducción en el mismo período, según los precios de futuros de fondos federales medidos por el rastreador FedWatch de CME Group .
Pero mientras que los bonos de mayor duración, como el de 10 años, han visto aumentar sus rendimientos, los del extremo más corto de la curva, incluido el bono a 2 años, seguido de cerca, han experimentado un aumento en sus rendimientos.—No me he movido mucho en absoluto.
Aquí es donde la cosa se complica.
Observando la curva
La diferencia entre los bonos a 10 y 2 años se ha ampliado significativamente, aumentando alrededor de 12 puntos básicos desde la reunión de la Fed. Ese movimiento, en particular cuando los rendimientos a más largo plazo están subiendo más rápido, se denomina “empinamiento bajista” en la jerga del mercado. Esto se debe a que generalmente coincide con la anticipación del mercado de bonos de una mayor inflación en el futuro.
That's no coincidence: Some bond market experts interpreted Fed officials' commentary that they are focusing more now on supporting the softening labor market as an admission that they're willing to tolerate a little higher inflation than normal.
Ese sentimiento es evidente en la tasa de inflación de equilibrio, o la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estándar y los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación. La tasa de equilibrio a cinco años, por ejemplo, ha aumentado 8 puntos básicos desde la reunión de la Reserva Federal y ha subido 20 puntos básicos desde el 11 de septiembre.
“La Reserva Federal ha cambiado de postura, con razón, porque confía en que la inflación está bajo control, pero está viendo un aumento del desempleo y una tasa de creación de empleo que claramente parece insuficiente”, dijo Robert Tipp, estratega jefe de inversiones de PGIM Fixed Income. El aumento de los rendimientos de larga duración “es definitivamente una indicación de que el mercado ve riesgos de que la inflación pueda ser mayor y [a la Reserva Federal] no le importará”.
Los funcionarios de la Reserva Federal apuntan a una tasa de inflación del 2%, y ninguno de los indicadores principales está listo aún. El más cercano es el índice de precios de gastos de consumo personal favorito de la Reserva Federal, que se ubicó en el 2,5% en julio y se espera que muestre una tasa del 2,2% en agosto.
Los responsables de las políticas insisten en que están igualmente concentrados en asegurarse de que la inflación no se revierta y comience a aumentar, como sucedió en el pasado cuando la Fed flexibilizó las políticas demasiado rápido.
Pero los mercados esperan que la Fed se concentre más en el mercado laboral y en no empujar a la economía en general hacia una desaceleración o recesión innecesaria provocada por un ajuste excesivo.
Posibilidad de grandes recortes en el futuro
“Tomamos en serio la palabra de la Reserva Federal y del presidente [Jerome] Powell de que dependerán mucho de los datos”, dijo Duensing. “En lo que respecta a la desaceleración del mercado laboral, están muy dispuestos e interesados en recortar otros 50 puntos básicos a medida que nos acercamos a las reuniones posteriores a las elecciones. Están listos para aprobar cualquier ajuste que necesiten en este momento”.
Luego están los problemas de la deuda y el déficit.
Los mayores costos de endeudamiento han hecho que los costos de financiamiento del déficit presupuestario superen por primera vez este año la marca del billón de dólares . Si bien las tasas más bajas ayudarían a aliviar esa carga, los compradores de bonos del Tesoro a largo plazo podrían verse atemorizados y decidir invertir en una situación fiscal en la que el déficit se acerca al 7% del producto interno bruto, algo prácticamente inaudito durante las expansiones económicas de Estados Unidos.
En conjunto, las distintas dinámicas del mercado de bonos del Tesoro están dificultando la situación a los inversores. Todos los inversores de renta fija entrevistados para este artículo afirmaron que están reduciendo sus asignaciones a bonos del Tesoro, ya que las condiciones siguen siendo volátiles.
También creen que la Reserva Federal podría no haber terminado con los grandes recortes de tasas.
“Si empezamos a ver que la curva [de rendimiento] se vuelve más pronunciada, entonces probablemente empecemos a hacer sonar las alarmas sobre los riesgos de recesión”, dijo Tom Garretson, estratega de cartera sénior de renta fija en RBC Wealth Management. “Probablemente les gustaría seguir adelante con al menos un movimiento más de 50 puntos básicos este año. Todavía hay un temor persistente de que hayan llegado un poco tarde al juego”.
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