La eliminación de los bonos de riesgo de Credit Suisse altera el mercado de $ 369 mil millones
LONDRES – Se llaman bonos convertibles contingentes, o CoCos, y a menudo se describen como inversiones de alto rendimiento con una granada de mano adjunta.
La adquisición de Credit Suisse por parte de UBS Group incluyó retirar 16.000 millones de francos suizos (23.000 millones de dólares singapurenses) de CoCos, que también se conocen como bonos adicionales de nivel 1 (AT1).
Los CoCos son el peldaño más bajo de la deuda bancaria, lo que significa que si bien producen rendimientos jugosos en los buenos tiempos, están diseñados para estar entre los primeros en sentir dolor si los problemas de un banco empeoran lo suficiente. La evaporación de la deuda de CoCo de Credit Suisse fortalecerá el balance del banco recientemente combinado, pero podría significar un desastre para el mercado de CoCo más amplio de US $ 275 mil millones (S $ 369 mil millones).
1. ¿Qué es un CoCo?
Introducido después de la crisis financiera mundial, es esencialmente un cruce entre un bono y una acción que ayuda a los bancos a reforzar el capital para cumplir con las regulaciones diseñadas para evitar la quiebra. Los CoCos son contingentes en el sentido de que su estado puede cambiar si los niveles de capital de un banco caen por debajo de un nivel específico; son convertibles porque, en muchos casos, pueden convertirse en acciones (acciones del banco) si el déficit es lo suficientemente grande. En otros casos, los CoCos se dan de baja en su totalidad o en parte. Este colchón de deuda y capital está destinado a evitar que los contribuyentes tengan que asumir la factura del colapso de un banco, con CoCos dando a los bancos un mayor colchón de capital en medio de la preocupación por las secuelas de la crisis financiera mundial de que muchos estaban sobreapalancados. Para los reguladores,
2. ¿Cuántos tenía Credit Suisse?
El holding del prestamista suizo tenía 13 CoCos en circulación por un valor combinado de 6.000 millones de francos suizos, emitidos en moneda suiza, dólares estadounidenses y dólares de Singapur, según datos compilados por Bloomberg. Esto es justo por encima del 20 por ciento de su deuda total. Sus mayores CoCos estaban denominados en dólares estadounidenses. Los CoCos normalmente no tienen fecha, lo que significa que el bono no tiene un vencimiento definido, pero los prestamistas pueden exigir el reembolso normalmente después de unos cinco años. Los inversores valoran los CoCos según su valor esperado en las fechas de su primera llamada. Cuando no son llamados, es decir, cuando se extienden, los precios tienden a bajar. La reciente liquidación del mercado global ha elevado los costos de financiamiento corporativo, lo que significa que ahora hay una mayor probabilidad de que un prestamista opte por saltarse una llamada porque podría resultar costoso reemplazar una nota existente por una nueva.
3. ¿Por qué se eliminaron los CoCos de Credit Suisse?
UBS acordó comprar Credit Suisse en un acuerdo negociado por el gobierno destinado a contener una crisis de confianza que amenazaba con desencadenarse en los mercados financieros mundiales. Debido al apoyo extraordinario del gobierno, desencadenará una "depreciación total" de los bonos AT1 del banco para aumentar el capital básico, dijo el regulador financiero suizo Finma en un comunicado en su sitio web. En términos simples, los bancos deben cumplir con un requisito mínimo por el monto de sus propios fondos y pasivos elegibles para respaldar una resolución efectiva en caso de colapso. Si los índices de capital de un prestamista caen por debajo de un nivel predeterminado, entonces se pueden amortizar los CoCos.
4. ¿Por qué están enojados algunos tenedores de bonos?
En un escenario de amortización normal, los accionistas son los primeros en recibir un golpe antes de que los bonos AT1 sufran pérdidas, como también mostró Credit Suisse en una presentación a los inversores a principios de la semana pasada. Sin embargo, según los términos del acuerdo negociado por el gobierno, los accionistas de Credit Suisse recibirán tres mil millones de francos.
Esto ha provocado una respuesta furiosa de algunos de los tenedores de bonos AT1 ya que no ha tenido en cuenta la antigüedad de los CoCos sobre las acciones del prestamista en la estructura de capital. Este es un gran problema para un mercado que esperaría que a los tenedores de bonos se les pague antes que a los accionistas.
5. ¿Cómo impacta esto en el mercado más amplio de CoCo?
La decisión de ignorar la convención del mercado (que los accionistas son los primeros en recibir un golpe antes de que los bonos AT1 enfrenten pérdidas) podría resultar ser un gran golpe para el mercado AT1 de US$275 mil millones y plantea serias dudas sobre las perspectivas de los CoCos de otros prestamistas. Para agravar la miseria, también es la mayor pérdida del mercado, eclipsando con creces la otra instancia de eliminación de los CoCos de un prestamista. En 2017, los tenedores de bonos junior del prestamista español Banco Popular sufrieron una pérdida de aproximadamente €1,350 millones (S$1,900 millones) cuando fue absorbido por Banco Santander para evitar un colapso. La amortización de Credit Suisse es mucho mayor y debe plantear serias dudas sobre lo que sigue para el mercado.
Es probable que la enorme incertidumbre pese sobre los precios de los bonos de los prestamistas en todo el espectro de calificaciones. La incertidumbre sobre la salud de varios prestamistas en las últimas semanas ya había influido en los precios de los bonos CoCo, con el AT1 promedio ahora indicado a un precio de solo el 82 por ciento del valor nominal, uno de los mayores descuentos registrados. Los rendimientos de los CoCos de Credit Suisse habían subido a niveles de dificultad en los últimos días. BLOOMBERG
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