Los mercados se acercan a la colisión con la Fed
Lo último que quiere la Fed es que los rendimientos de los bonos caigan y las acciones se disparen para ayudar a impulsar la inflación nuevamente.
Los inversores están apostando fuerte a que la Reserva Federal podrá aliviar su lucha contra la inflación. La Fed necesita retroceder para evitar que los mercados se relajen prematuramente en su nombre.
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La semana pasada mostró la extrema sensibilidad de los mercados, cuando una inflación inferior a la prevista para octubre condujo a la segunda mayor caída registrada en los rendimientos del Tesoro a 10 años, solo por detrás del día de marzo de 2009 cuando la Fed dijo que comenzaría a comprar bonos a largo plazo. Haciendas fechadas.
Los rendimientos del Tesoro a dos años cayeron más desde la quiebra de Lehman Brothers en 2008, y antes de eso desde los ataques del 11 de septiembre de 2001. El índice del dólar estadounidense ICE cayó un 3,85% en dos días, solo un poco menos que el 4,08% en los dos días posteriores a la publicación del Acuerdo Plaza internacional diseñado para debilitar el dólar en 1985.
Las acciones se dispararon de forma natural, con el S&P 500 subiendo un 5,5 % y el ETF de ARK Innovation, que tiene muchas acciones de crecimiento de vida o muerte que registran pérdidas, teniendo por mucho su mejor día con una ganancia del 14,5 %.
Creo que esto es tremendamente exagerado y no puede justificarse con una cifra ligeramente mejor de lo esperado en un solo mes de datos volátiles, aunque luego fue respaldada por aumentos de precios al productor menores de lo esperado el martes. Pero las ganancias del mercado le hacen la vida más difícil a la Fed, porque la caída en los rendimientos del Tesoro equivale aproximadamente a subir las tasas 0,25 puntos porcentuales menos para fines del próximo año, uno menos de lo que solía contar como un aumento total de la tasa de la Fed.
En cierto modo, es incluso peor que eso. Mejores condiciones en el mercado provocaron una carrera por emitir bonos corporativos por parte de empresas que habían estado esperando, inyectando dinero en la economía. El rendimiento adicional exigido para mantener activos de alto riesgo también cayó, y el diferencial sobre los bonos del Tesoro en los bonos basura CCC de grado más bajo cayó de 12,61 puntos porcentuales el miércoles a 12,01 puntos el lunes.
La medida general de Goldman Sachs de las condiciones financieras que combina acciones, tasas de interés, diferenciales de bonos corporativos y el dólar se relajó a una tasa que solo se había visto anteriormente en marzo de 2020 y durante la respuesta de emergencia de la Fed a la crisis financiera de 2008-9. El índice ha vuelto ahora a donde estaba justo antes del ajuste de 0,75 puntos porcentuales de la Fed en septiembre, al que siguió otro aumento de 0,75 puntos este mes.
Todo esto recuerda el repunte del mercado bajista en el verano, solo que mucho más rápido. La creencia errónea de los inversores de que la Fed pronto dejaría de aumentar las tasas relajó las condiciones financieras desde junio hasta mediados de agosto en aproximadamente la misma cantidad que acababan de suavizar. En el verano, los formuladores de políticas de la Fed finalmente se pronunciaron y pusieron fin a la situación, y ya uno de ellos cuestionó el repunte de la semana pasada.
El problema de la Fed es que las condiciones financieras más favorables respaldan la economía, que incluso con cifras de inflación ligeramente mejores todavía se está calentando demasiado. Por supuesto, la Fed eventualmente tendrá que dejar de subir las tasas para evitar sofocar el crecimiento, pero es poco probable que quiera proporcionar lo que en este momento es un estímulo monetario efectivo, especialmente un estímulo que depende de los caprichos de los mercados.
En cierto sentido, los inversores tienen razón en que las cifras de inflación influirán en la Reserva Federal. El aumento de la tasa del próximo mes ya estaba finamente equilibrado entre otro aumento de 0,75 puntos porcentuales y un paso hacia abajo a un aumento de 0,5 puntos, y los responsables de la política monetaria de la Fed señalaron repetidamente que pronto sería el momento de reducir el ritmo. El número de inflación bien podría ser suficiente para cambiar la Fed hacia un aumento más bajo, mientras espera más evidencia de cómo la política se está transmitiendo a la economía. Sin embargo, eso no significa necesariamente un eventual pico más bajo en las tasas, como dejó claro el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su última conferencia de prensa.
Incluso si significara un pico más bajo en las tasas, es difícil ver cómo podría ser suficiente para justificar movimientos tan enormes en los precios. Las caídas de un día en cualquier lugar cerca de la caída de 0,3 puntos porcentuales del jueves en los bonos del Tesoro a 10 años son extremadamente raras y, por lo general, están impulsadas por eventos aterradores: el cierre de 2020, la pérdida de la calificación crediticia AAA de EE. UU. en 2011, la quiebra de Lehman. La inflación mensual, excluyendo alimentos y energía, que llega al 0,3 % en lugar del 0,5 %, realmente no es suficiente.
Los movimientos fueron tan grandes no porque los fundamentos lo justificaran, sino porque muchos inversores finalmente habían renunciado a intentar llamar al punto de inflexión en la inflación. Los aumentos de precios sorprendentemente bajos provocaron el temor de perderse, ya que aquellos que habían renunciado a la esperanza, así como aquellos que apostaban en sentido contrario, se apresuraron a comprar. Los mercados reaccionaron con tanta fuerza porque demasiada gente esperaba una inflación más alta y porque muchos inversores tomaron las cifras como una razón para extrapolarlas a un futuro de inflación decreciente.
Tal vez esta vez se demuestre que los inversores tienen razón y que la Reserva Federal se equivocó. Pero siempre es peligroso luchar contra la Reserva Federal. En este momento, luchar contra la Fed crea el riesgo de que la propia Fed tenga que contraatacar, volviéndose más agresiva, al menos en la retórica, para evitar que las condiciones financieras se relajen demasiado. Lo último que quiere la Fed es que los mercados ayuden a impulsar la inflación nuevamente.
Escriba a James Mackintosh a james.mackintosh@wsj.com
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