La inflación se trata de la calidad del dinero, no de la cantidad
Los precios aumentan hasta que el valor real de la riqueza mantenida en forma de dinero vuelve a equilibrarse con la demanda, escribe David Ranson.
Chip Somodevilla/Getty ImagesSobre el autor: David Ranson es director de investigación de HCWE & Co. en Portland, Oregón.
Contrariamente a un concepto erróneo popular, la inflación no es causada por un exceso de "demanda" sobre la "oferta". Es mucho más probable que sea un fenómeno monetario. La inflación es simplemente el abaratamiento del dinero, una pérdida en el poder adquisitivo de la unidad monetaria.
Toma el dólar. Una forma de abaratarlo, de la que todo el mundo habla, es que el sistema bancario inyecte más dinero en circulación del que el público quiere usar. Los precios aumentan hasta que el valor real de la riqueza mantenida en forma de dinero vuelve a equilibrarse con la demanda.
Si bien esto puede suceder, no es la única forma de abaratar el dólar. Más relevante para la situación actual, hay otra forma que es psicológica en lugar de física. La causa de la inflación actual tiene poco que ver con la cantidad de dinero y más con la disminución de la confianza en el futuro del dólar como depósito de riqueza: su confiabilidad, credibilidad o calidad . Esto refleja dudas sobre la forma en que los políticos recurrieron a la política monetaria y fiscal para “combatir” una depresión de Covid que nunca ocurrió. Los precios suben hasta que la disminución del poder adquisitivo del dólar se alinea con la pérdida de confianza en su futuro. Cualquier cambio que pueda ocurrir en la oferta monetaria no viene al caso.
De cualquier manera, se necesita tiempo para que el costo de vida responda. Los precios de las materias primas se mueven primero. Le siguen los precios de los bienes y servicios, algunos más lentamente que otros. La primera advertencia proviene de los precios de los metales preciosos y las materias primas. Estos son los mercados que brindan la forma más directa de medir la calidad del dólar. Pero hay una trampa. La evidencia histórica muestra que el precio del oro en mercados lejanos a plazo es el punto de referencia más confiable, y no necesariamente el precio al contado.
Esta visión del dinero barato se adapta mejor a la situación actual. Desde Covid, la confianza pública en el sistema monetario ha disminuido tanto a nivel nacional como internacional. El dinero en circulación no está creciendo proporcionalmente a la inflación que estamos experimentando, como implica la "visión cuantitativa". La métrica de oferta monetaria M2, que se observa de cerca, por ejemplo, apenas ha aumentado este año. Pero estoy de acuerdo con quienes argumentan que la fuente de este aumento de la inflación fueron las acciones fiscales y monetarias imprudentes durante la pandemia. Eran el resultado de la política: el síndrome del “por el amor de Dios, haz algo”.
Cuál es la clave de la enfermedad monetaria, la cantidad o la calidad, marca una gran diferencia en la formulación de políticas. Los defensores del libre mercado difieren en estos puntos y soy muy consciente de que domina la visión de la cantidad. Pero la visión rival tiene su propio enfoque para el desafío de controlar la inflación. Está bien respaldado por la historia, que cuenta cómo los diferentes regímenes han respondido a las amenazas de inflación en el pasado. Los que se basaron en el control de la oferta monetaria o en las subidas de tipos de interés han tenido resultados mixtos. ¡Elevar las tasas de interés no hace que una moneda sea más sólida! Más bien al contrario: las políticas impredecibles aumentan la incertidumbre monetaria.
La visión de calidad siempre se enfoca en hacer que el dólar sea lo más sólido posible e implica vincularlo a un patrón constante. Y ese estándar tendrá que ser natural. Si hemos aprendido algo, es que los estándares creados por el hombre no brindan estabilidad. Están politizados. La visión de calidad implica una intervención en el mercado de divisas que vincula al dólar con un activo naturalmente estable como el oro. Eso es algo que puede hacer una caja de conversión. Es una forma de contener la inflación sin restringir el crecimiento. De hecho, podría ser más que eso. Si se frenara la inflación, el crecimiento probablemente se volvería a acelerar.
La doctrina del banco central de que la intervención del mercado de divisas no funciona está perdiendo fuerza. Se han producido éxitos espectaculares cuando una autoridad monetaria apoyó su moneda utilizando divisas o reservas de oro para recomprarla en los mercados. Un ejemplo reciente proviene de un lugar donde menos se lo espera: Rusia. Pero tiene sentido. Una gran caída del rublo acompañó las primeras etapas de la invasión de Ucrania y las sanciones occidentales que siguieron. Los pronósticos de colapso económico llevaron al régimen a tomar medidas desesperadas. Rusia dio un giro de 180 grados y vinculó efectivamente el rublo al oro. No está claro cómo los rusos lograron esto, y su banco central no ha confirmado tal política, pero funcionó. El rublo se recuperó por encima de los niveles previos a la invasión y su nuevo valor en oro en los mercados mundiales se ha mantenido bastante estable. La inflación se secó,
La política de la Fed, por el contrario, ha sido aumentar las tasas de interés y reducir la cantidad de dólares en circulación. Ese es el evangelio según la visión cuantitativa, y no es una política para restaurar la confianza en la solidez del dinero. Implica (como mínimo) poner freno a la empresa privada y aumentar la inestabilidad que aborrecen los mercados financieros.
Al final, un estándar monetario constante es seguramente lo que significa la frase “dinero sólido”. Como ha señalado la economista Judy Shelton , “el dinero debería proporcionar una reserva de valor fiable”. La "flotación" ha estado de moda desde que se disolvió el sistema de Bretton Woods que anclaba el dólar al oro. Pero ha llevado a donde estamos. El dinero sólido no flota. Se queda puesto.
Los comentarios de invitados como este están escritos por autores externos a la sala de redacción de Barron's y MarketWatch. Reflejan la perspectiva y las opiniones de los autores. Envíe propuestas de comentarios y otros comentarios a ideas@barrons.com .
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