La corta marcha de regreso a la inflación
Como hoy, los políticos de la década de 1960 tenían preocupaciones más grandes que los precios. Luego, un pico aplastó la economía.
Hay una larga historia de altos déficits presupuestarios asociados con la inflación, y el gasto derrochador actual de Washington y la política monetaria expansiva de la Reserva Federal pueden estar empujando a Estados Unidos por ese camino. En los Estados Unidos y en todo el mundo, el vínculo entre los déficits y la inflación ha sido más evidente durante la guerra, cuando las cargas fiscales del combate incitan a los bancos centrales al financiamiento inflacionario. Pero también hay casos en tiempos de paz. Ahora, después de una década de inflación modesta que ha hecho que muchos esperen que siempre permanecerá baja, un aumento de la inflación puede ser una sorpresa.
Hacer sonar la alarma sobre la inflación está fuera de moda. Los escépticos señalan que el alto gasto deficitario, las tasas de interés cero y la relajación cuantitativa sin precedentes no estimularon la inflación en la década posterior a la crisis financiera de 2008-09. Esa experiencia ha dejado una fuerte impresión en los responsables de la política fiscal y monetaria.
Pero la respuesta del gobierno a la pandemia está empequeñeciendo las acciones que siguieron a la crisis financiera. Las iniciativas fiscales desde marzo pasado ya han autorizado un gasto deficitario equivalente al 17% del producto interno bruto. Las generosas transferencias del gobierno a individuos y empresas han respaldado los ingresos de los hogares y estimularán la demanda agregada durante los próximos años. El presidente Biden ahora propone un gasto deficitario adicional equivalente a aproximadamente el 9% del PIB. Estos aumentos del déficit total son magnitudes mayores que la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense del presidente Obama de 2009.
Combinado con la política monetaria expansiva de la Fed, los apoyos a los ingresos del gobierno han generado un aumento en la oferta monetaria y un exceso de ahorro familiar. Incluso antes de la última distribución del Tesoro de cheques de $ 600, y mucho menos de la nueva ronda de cheques que propone el Sr. Biden, los ahorros personales eran aproximadamente $ 1.5 billones más altos que los niveles prepandémicos. Eso contrasta fuertemente con los programas de flexibilización cuantitativa posteriores a la crisis financiera de la Fed, que solo generaron un exceso de reservas que se derramó entre los grandes bancos y la Fed y nunca se puso directamente a trabajar en la economía. La administración generalizada de vacunas está ahora preparada para liberar las limitaciones de la pandemia y desencadenar la línea sin precedentes de estímulos fiscales y monetarios.
Algunos episodios de la historia se destacan como paralelos. Después de la Segunda Guerra Mundial, las preocupaciones de que la demanda agregada se hundiría y la economía se contraería llevaron al Tesoro a presionar a la Fed para que mantuviera sus tipos de interés fijos artificialmente bajos. Contrariamente a las expectativas, un aumento de los ahorros de los hogares reprimidos y la enorme liquidez de la Reserva Federal dieron como resultado un fuerte crecimiento económico e inflación, hasta un 15% anual en 1948.
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