Opinión: la inflación está aumentando y también los temores de los inversores sobre las acciones
Las acciones en realidad son una cobertura de inflación, pero el mercado no lo ve de esa manera.
Símbolos referenciados
Si la inflación es una amenaza para el mercado de valores, deberíamos estar asustados. Eso es porque las expectativas de inflación se han disparado dramáticamente en las últimas semanas. La tasa de inflación de equilibrio de 10 años, lo que el mercado de bonos apuesta actualmente a que la inflación promediará durante la próxima década, ahora es más alta de lo que ha sido en cinco años.
Como puede ver en el gráfico adjunto, la inflación esperada a 10 años se situó en solo 0,50% en marzo pasado; la semana pasada llegó al 2,24%.
En verdad, la inflación no es la amenaza para el mercado de valores que creen la mayoría de los inversores. Si la inflación continúa subiendo en los próximos meses y los inversores reaccionan deshaciéndose de las acciones, es posible que desee considerarlo como una oportunidad de compra.
Estas son las conclusiones a las que llegué después de entrevistar a Richard Warr, profesor de finanzas en la Universidad Estatal de Carolina del Norte. Warr fue coautor de un estudio seminal de 2002 en el Journal of Financial and Quantitative Analysis que encontró que las acciones en realidad son una buena cobertura a largo plazo contra la inflación. Su coautor fue el profesor de finanzas de la Universidad de Florida Jay Ritter.
Warr explicó que las acciones son una cobertura porque la inflación impacta las valoraciones de las acciones de dos maneras que se compensan en gran medida entre sí:
- Una inflación más alta significa que las ganancias nominales futuras deben descontarse a una tasa más alta al calcular su valor presente.
- Las corporaciones pueden cobrar más cuando la inflación es más alta. Debido a este mayor poder de fijación de precios, sus ganancias nominales en años futuros serán más altas de lo que hubieran sido de otra manera.
Observe el pequeño efecto neto de estos dos factores: las ganancias nominales serán más altas, pero deben tener un mayor descuento. Por cierto, esto no es solo teoría: durante los últimos 150 años, las tasas de crecimiento reales (ajustadas a la inflación) para el SPX del S&P 500 ,
Los inversores normalmente se centran solo en la primera de estas dos consecuencias de la inflación, dijo Warr. Es decir, se dan cuenta (al menos implícitamente) de que la inflación reduce el valor de las ganancias nominales futuras, pero pasan por alto que esas ganancias nominales serán en sí mismas mayores. Esta visión sesgada se debe a un rasgo que los economistas denominan "ilusión inflacionaria".
Esta ilusión funciona para beneficiar a las acciones cuando la inflación está disminuyendo. Cuando ese es el caso, los inversores extrapolan al futuro el crecimiento de las ganancias nominales artificialmente alto de períodos anteriores de mayor inflación. El resultado son valoraciones excesivamente altas.
Cuando la inflación comienza a subir, por el contrario, los inversores cometen el error opuesto: extrapolan al futuro el menor crecimiento de las ganancias que las empresas produjeron durante el período anteriormente de baja inflación. Esto les lleva a concluir que las valoraciones de las acciones deben bajar a medida que aumenta la inflación.
Tenga en cuenta que se necesitan dos modelos distintos de comportamiento de los inversores para explicar la reacción del mercado ante una inflación más alta. El modelo racional muestra que la inflación debería tener poco impacto neto en las valoraciones de las acciones, mientras que el modelo de comportamiento predice que los inversores, no obstante, se comportarán de forma irracional.
¿Podrían los inversores haber aprendido de su irracionalidad pasada y, por lo tanto, no deshacerse de las acciones si la inflación aumenta aún más en los próximos meses? Warr dijo que, si bien todo es posible, no apostaría por ello. "La mayoría de los inversores actuales han vivido la mayor parte de sus vidas en un entorno de baja inflación, por lo que no han tenido la oportunidad de aprender las lecciones que nos enseña la historia sobre la inflación y el mercado de valores".
Si Warr tiene razón, los inversores racionales en los próximos meses tendrán la oportunidad de recuperar acciones con valoraciones más bajas.
Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings rastrea los boletines de inversión que pagan una tarifa fija para ser auditados. Puede ser contactado en mark@hulbertratings.com
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