El mercado de repos es un desastre. (¿Qué es el mercado de repositorios?)
https://www.washingtonpost.com/business/the-repo-markets-a-mess-whats-the-repo-market/2019/12/17/28c67640-20e9-11ea-b034-de7dc2b5199b_story.html
Por Liz Capo McCormick y Alexandra Harris | Bloomberg
17 de diciembre de 2019 a las 12:21 p.m. GMT-5
Cuando la fontanería funciona bien, no necesita pensar en ello. Ese suele ser el caso con una parte vital pero oscura del sistema financiero conocido como el mercado de repos, donde se intercambian grandes cantidades de efectivo y garantías todos los días. Pero cuando surge una fuga, como lo hizo a mediados de septiembre, atrae la atención de la Reserva Federal de EE. UU., Los bancos más grandes del país, los fondos del mercado monetario, las corporaciones y otros grandes inversores. Incluso tiene tiempo de transmisión en National Public Radio. La Reserva Federal calmó las cosas inyectando miles de millones de dólares, pero puede tener mucho más trabajo por hacer, y mucho más dinero para distribuir.
1. ¿Qué es el mercado de repos?
Es donde se juntan montones de efectivo y grupos de valores, lo que resulta en más de $ 3 billones en deuda que se financian cada día. Repo es la abreviatura de acuerdos de recompra, transacciones que equivalen a préstamos colateralizados a corto plazo, a menudo realizados de la noche a la mañana. Los acuerdos de recompra permiten que los grandes inversores, como los fondos mutuos, ganen dinero prestando brevemente efectivo que de otro modo se quedaría inactivo, y permiten a los bancos y corredores de bolsa obtener el financiamiento necesario prestando los valores que tienen a cambio. Un mercado de repos saludable es más que la casa de empeño más grande del mundo: ayuda a que una amplia gama de otras transacciones se desarrolle sin problemas, incluida la negociación en el mercado del Tesoro de EE. UU. De más de $ 16 trillones.
2. ¿Cómo participa la Fed en esto?
De muchas maneras. Durante años, los bancos centrales de todo el mundo han utilizado sus propios mercados de repos para extender temporalmente el crédito en mercados ajustados, estabilizar los costos de financiamiento y guiar las tasas de interés. Muchas cosas han cambiado en el mercado de repos desde que se derritió en septiembre de 2008, una parte crucial del pánico financiero de ese año. Desde entonces, la Fed ha trabajado con otros reguladores para frenar la toma de riesgos y reforzar los requisitos de liquidez como una forma de prevenir una recurrencia. Y desde 2013, la Fed ha ingresado al mercado de repos a gran escala, utilizando transacciones allí para poner un piso bajo las tasas.
3. ¿Qué pasó?
En la semana del 16 de septiembre, una gran cantidad de efectivo fluyó de las canalizaciones de recompra justo cuando ingresaban más valores, lo que significa que de repente no había suficiente efectivo para quienes lo necesitaban. Ese desajuste llevó las tasas de recompra durante la noche al 10% el 17 de septiembre, desde aproximadamente el 2% la semana anterior. Más alarmante para la Reserva Federal fue la forma en que la volatilidad en el mercado de repos aumentó la tasa efectiva de fondos federales al 2,30%, por encima del límite superior del 2,25% del rango objetivo de la Reserva Federal, justo cuando la Reserva Federal se preparaba para bajar ese techo al 2%.
4. ¿Por qué sucedió todo eso?
En un punto de vista, diferentes eventos que actuaron como catalizadores simplemente aterrizaron al mismo tiempo y empujaron en la misma dirección. Una gran parte de la nueva deuda del Tesoro se instaló en el mercado, llegando a los balances de los concesionarios justo cuando las compañías de pagos de impuestos trimestrales necesitaban enviar dinero al gobierno. Muchos también dicen que el peso de las regulaciones posteriores a la crisis sirvió para retrasar a los bancos de agregar más efectivo al saltar para aprovechar las ganancias inesperadas de las tasas de repos más altas. Investigadores del Banco de Pagos Internacionales, una especie de banco central para bancos centrales, sugieren que hay problemas estructurales más profundos relacionados con la concentración de la actividad de repos en los cuatro principales bancos de EE. UU. Y el hecho de que sus carteras de activos líquidos de alta calidad están sesgadas más hacia los bonos del Tesoro en relación con las reservas.
5. ¿Qué hizo la Fed?
En su primera inyección directa de efectivo al sector bancario desde la crisis financiera, dispuso hasta $ 75 mil millones por día en efectivo temporal durante cuatro días para calmar la crisis de financiación y reducir la tasa efectiva de fondos federales. En lo que se conoce como repos del sistema durante la noche, la Fed prestó dinero en efectivo a los operadores primarios contra valores del Tesoro u otras garantías.
6. ¿Eso fue suficiente?
Calmó los mercados, finalmente redujo las tasas alrededor del 2% el 19 de septiembre. La semana siguiente, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York comenzó a extender estos préstamos temporales por más de un día, en lo que se conoce como operaciones a plazo, y proporcionó un cronograma establecido de sus futuros planes de repos. Desde entonces, ha reforzado sus operaciones durante la noche y ha continuado ofreciendo franjas de financiación de repos a largo plazo. En octubre, el banco central compró las letras del Tesoro del mercado, como un método para agregar más permanentemente reservas al sistema bancario. Esas acciones han sofocado el caos, sin embargo, los participantes en el mercado están preocupados por los problemas que reaparecerán al final del año y en otros momentos clave en que los bancos reduzcan los préstamos de recompra debido a las restricciones del balance regulatorio. Para evitar problemas alrededor del 31 de diciembre de 2019, la Fed está dispuesta a inyectar hasta medio billón de dólares de liquidez. Pero muchos estrategas, economistas y algunos ex funcionarios de la Fed han expresado la creencia de que la agitación es una señal de problemas más grandes que pueden requerir cambios regulatorios.
7. ¿Qué creen que está mal?
Para algunos, un factor es que las normas que los reguladores impusieron para hacer que el mercado sea más seguro llevaron a los distribuidores a retirar su participación, reduciendo la liquidez general. Y muchos piensan que estas distorsiones continuarán mientras el gasto público y la emisión de deuda del Tesoro continúen aumentando. Pero la visión más amplia es que el sistema financiero se ha quedado sin reservas bancarias (exceso de dinero que los bancos estacionan en la Reserva Federal) y que la actual crisis de repositorios es una señal de que el sistema bancario carece de los amortiguadores que los mercados necesitan en momentos de estrés.
8. ¿Qué significa eso?
Podría significar que las reservas bancarias, que superan los $ 1 billón, todavía no equivalen a tener suficiente dinero en el sistema. La Fed ha estado comprando $ 60 mil millones en letras del Tesoro por mes y ha dicho que continuarán "al menos hasta el segundo trimestre" de 2020. El presidente Jerome Powell ha sostenido repetidamente que estas compras de valores no son una reanudación de la flexibilización cuantitativa, destinada a apoyar a la economía en general, pero solo para controlar mejor su tasa de política.
9. ¿Y qué significa eso?
Como con cualquier corporación, los activos y pasivos de la Fed deben equilibrarse. Además de las reservas bancarias, sus principales pasivos se presentan en forma de moneda en circulación, que ha ido creciendo al ritmo de la economía. Para evitar que el crecimiento exprima las reservas en el futuro, algunos estrategas predicen que la Fed tendrá que seguir comprando bonos del Tesoro.
10. ¿Qué más puede hacer la Fed?
Hizo una cosa en su reunión de septiembre, y se están discutiendo otros pasos. El Comité Federal de Mercado Abierto ha reducido la tasa de interés que paga sobre las llamadas reservas excedentes (los bancos de efectivo se estacionan en la Reserva Federal más allá de lo necesario para cumplir con los requisitos reglamentarios) en más de su tasa de interés principal para ayudar a sofocar el mercado monetario tensiones Bajar la tasa IOER les da a los bancos un incentivo para prestar más de su dinero, lo que mantendría el repositorio bajo control y la tasa efectiva de fondos federales dentro del rango objetivo de la Fed.
11. ¿Qué más podría hacer la Fed?
Muchos participantes en el mercado quieren que la Fed active una nueva herramienta, llamada instalación de reposo permanente durante la noche, que ha estado considerando. La instalación equivaldría a una oferta permanente para prestar una cierta cantidad de dinero en efectivo a los prestatarios del repositorio todos los días. El presidente de la Fed de St. Louis, James Bullard, dice que el lanzamiento de esta instalación sería un "juego final" razonable para evitar más episodios de extrema volatilidad en los mercados monetarios y mantener la tasa de fondos federales en su rango objetivo.
Para contactar a los periodistas en esta historia: Liz Capo McCormick en Nueva York en emccormick7@bloomberg.net; Alexandra Harris en Nueva York en aharris48@bloomberg.net
Para contactar a los editores responsables de esta historia: Benjamin Purvis en bpurvis@bloomberg.net, John O'Neil, Nick Baker
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