lunes, 24 de septiembre de 2018

Cuidado con la curva de rendimiento

Cuidado con la curva de rendimiento

https://www.cnbc.com/2018/09/21/watch-out-for-the-yield-curve.html
  • La diferencia entre los bonos del Tesoro de 2 y 10 años actualmente es solo de 21 puntos base.
  • Los bonos a corto plazo que pagan más que a largo plazo pueden indicar que el crecimiento está en su punto máximo, pero no significa que sea inminente una recesión o un colapso del mercado.
  • Algunos piensan que el Banco de la Reserva Federal hará una pausa en el camino hacia la política monetaria "normal" para evitar la inversión de la curva.
Entonces, ¿qué pasa si la curva de rendimiento se invierte?
El diferencial entre las tasas de interés a corto y largo plazo continúa reduciéndose -la diferencia entre los bonos del Tesoro a 2 y 10 añosfue de apenas 21 puntos base el 14 de septiembre- pero los inversionistas en acciones están minimizando la señal bajista del mercado de bonos.
Cuando los bonos a corto plazo pagan más que los de largo plazo, por lo general es una señal de que el crecimiento económico está en su punto máximo y que la recesión está en el horizonte. Sin embargo, no significa que una desaceleración esté necesariamente a la vuelta de la esquina o que las acciones se dirijan a un colapso.
Coche de carreras rojo
TT | iStock | imágenes falsas
"Una curva de rendimiento invertida no causa una recesión", dijo Matt Toms, director de inversiones de Voya Financial. "La gente se confunde con la causalidad en ese frente".
Sin embargo, proporciona un fuerte recordatorio de que los ciclos económicos y los mercados alcistas no duran para siempre. Toms, por ejemplo, cree que el Banco de la Reserva Federal hará una pausa en su camino de regreso a la política monetaria "normal" para evitar una inversión de la curva. "El presidente Powell es una persona de los mercados", dijo Toms. "Creemos que la Fed dejará de presionar y la curva debería comenzar a aumentar hacia fines de año".
Bob Miller, jefe del equipo de renta fija multisector de Estados Unidos en BlackRock, también cree que la Fed intentará evitar una inversión de curva. "Es posible que la curva de rendimiento se invierta, pero creo que es poco probable", dijo. "Creemos que la Fed será sensible a esa posibilidad, y si el rendimiento del Tesoro a 10 años no se recupera, la Fed señalará que los aumentos de tasas trimestrales son demasiado agresivos".
La curva de rendimiento de aplanamiento puede no ser tan buena como un indicador adelantado de la economía como lo ha sido en el pasado, de todos modos. Mientras que a los economistas y analistas de mercado nunca les gusta el argumento de que "esta vez es diferente", el ambiente de la crisis post-financiera es claramente diferente a los ciclos económicos previos.
"La curva sugiere que el crecimiento a largo plazo se ralentizará, pero está enviando una señal más débil sobre la economía que en el pasado", dijo Jim Caron, administrador de fondos de Morgan Stanley Investment Management.
En primer lugar, la cartera de bonos a largo plazo de 4 billones de dólares que mantiene la Fed sigue deprimiendo los rendimientos de los bonos a largo plazo. La flexibilización cuantitativa se diseñó específicamente para reducir la prima a plazo para bonos de vencimiento más largo a fin de respaldar la crisis económica posterior a la economía, y ha tenido éxito. El año pasado, la Fed calculó que las compras de activos a gran escala (LSAP) y el programa de extensión de vencimientos (MEP) que instituyó entre 2008 y 2014 redujeron la prima a plazo del bono del Tesoro 10 en aproximadamente 100 puntos básicos.
Ahora que la Fed está recortando su cartera, reinvirtiendo menos de los ingresos de bonos en vencimiento, la reducción de la prima probablemente haya descendido a unos 40 puntos básicos, según Caron. "Si te ajustas para la flexibilización cuantitativa y su efecto sobre el término premium, las cosas comienzan a parecer más normales", dijo.
Varios otros factores más allá de las expectativas económicas y de inflación también están deprimiendo las tasas de interés a largo plazo. La mayor puede ser la divergencia de las políticas del banco central mundial.
Si bien la Fed está siguiendo un camino hacia la normalización, otros bancos centrales, especialmente el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, continúan respaldando sus economías con tasas de interés y / o programas de compra de bonos mucho más bajos. La diferencia entre el bono del Tesoro a 10 años y el bono alemán a 10 años sigue siendo más del 2.5 por ciento. Si bien los costos de cobertura han aumentado para los inversionistas extranjeros, la gran diferencia de tasas entre los Estados Unidos y otros mercados desarrollados es un imán para el capital extranjero.
"El bajo nivel de las tasas de interés europeas y japonesas está ayudando a mantener la curva de rendimiento más plana", dijo Toms. La noticia de incluso un cambio muy modesto en la postura política del Banco de Japón en julio incrementó la curva de rendimiento de Estados Unidos en 9 puntos base debido a la menor demanda esperada de inversores japoneses por parte de los bonos del Tesoro, señaló Toms. Miller sugirió que las políticas del BCE y del BOJ mantienen bajas las tasas en los Estados Unidos entre 40 y 80 puntos básicos. Es probable que la demanda externa de mayores retornos de bonos estadounidenses continúe respaldando los precios del Tesoro a largo plazo y mantenga los rendimientos.
Otro factor que impulsa la demanda de bonos del Tesoro a largo plazo este año es la factura de impuestos del presidente Donald Trump. Reduce la tasa impositiva corporativa corporativa al 21 por ciento, del 35 por ciento, y presenta una gran oportunidad de ahorro impositivo para las empresas con pasivos por pensiones no financiadas.
Las contribuciones a los planes de pensiones de beneficios definidos son totalmente deducibles de impuestos para las empresas, y tenían hasta el 15 de septiembre para reclamar la deducción (a la tasa impositiva más alta) en sus declaraciones de impuestos de 2017. General Electric, por ejemplo, hizo una contribución de $ 6 mil millones a su plan a principios de este año, y los consultores estiman que las compañías estadounidenses, en su conjunto, han contribuido en el rango de $ 100 mil millones a sus planes. Gran parte de esas contribuciones se han invertido en bonos a largo plazo para igualar las obligaciones de larga cola de las pensiones.
"Una curva de rendimiento invertida no causa una recesión. Las personas se confunden sobre la causalidad en ese frente".-Matt Toms, director de inversiones de Voya Financial
"Fue una oportunidad bastante importante de ahorro de impuestos, y la ventana se cerró el 15 de septiembre", dijo Michael Tiedemann, jefe de Tiedemann Advisors . "Ha estado impulsando la demanda de bonos a 10 años".
La aprobación de ese plazo puede ser un factor detrás de la reciente caída en los precios de los bonos del Tesoro. El rendimiento a 10 años, que se mueve inversamente a los precios de los bonos, ha aumentado a 3.08 por ciento desde el 19 de septiembre.
Si las tasas de interés continuarán más altas desde aquí y cómo eso podría afectar la economía es una decisión difícil de hacer en este entorno, dijo Miller de BlackRock. Las cuatro principales palancas políticas del gobierno en la economía -política fiscal, monetaria, regulatoria y comercial- han cambiado de dirección en Trump.
"En el último año y medio, la combinación de políticas ha cambiado drásticamente", dijo Miller. "Cada palanca de política tiene un retraso diferente en sus efectos, y es muy difícil comprender el impacto neto de todos los cambios".
También dificulta dificultar las probabilidades de una inversión en la curva de rendimiento y si eso importa tanto en este ciclo económico.
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