https://www.bloomberg.com/view/articles/2018-08-13/seven-things-to-keep-in-mind-about-turkey
El país enfrenta algunos viejos problemas y una gran cantidad de riesgos de noticias.
Por Mohamed A. El-Erian
13 de agosto de 2018 1:00 GMT-5
La cuenta es debida. Fotógrafo: Jasper Juinen / Getty Images
Mohamed A. El-Erian es columnista de Bloomberg Opinion. Es el principal asesor económico de Allianz SE, la empresa matriz de Pimco, donde se desempeñó como CEO y co-CIO. Sus libros incluyen "El único juego en la ciudad" y "Cuando los mercados chocan".
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El fin de semana dio a Turquía y los mercados financieros mundiales un respiro muy necesario después de que la moneda del país experimentó una semana de intensa debilidad y vertiginosa volatilidad. Pero también genera expectativas entre los operadores de una iniciativa política decisiva que, si resulta insuficientemente impresionante, podría conducir a incluso más desorden del mercado y, con eso, el potencial de dislocaciones económicas y financieras más amplias.
Hay siete cuestiones principales que los comerciantes, inversores, gobiernos y bancos centrales deben tener en cuenta.
No. 1. Más allá de las divisas
A pesar de que el enfoque en estos días es sobre cuánto se mueve la moneda, la situación de Turquía se extiende mucho más allá del mercado de divisas. Las monedas se disparan con bastante frecuencia, especialmente en las economías emergentes, y no solo en el descenso. Tales movimientos violentos a menudo no son el motor de la agitación subyacente ni el resultado final. Se los considera mejor como un indicador altamente visible, y que también puede contener señales importantes de avance.
No. 2. Los desequilibrios han existido por un tiempo
Al estimular persistentemente su economía a través del crédito y, más recientemente, del presupuesto, Turquía ha acumulado déficits gemelos, es decir, desequilibrios tanto en su presupuesto del sector público como en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Financiados por préstamos externos y entradas de capital, estos han ayudado a impulsar la inversión y el crecimiento. Pero el ingreso incremental generado ha sido insuficiente para frenar la carga de la deuda.
No. 3. El entorno externo se ha vuelto menos hospitalario
Si bien las necesidades de financiamiento siguen siendo considerables, Turquía enfrenta ahora un entorno externo más desafiante. Esto no cambiará pronto. Como resultado, los flujos de entrada se han vuelto menos abundantes y más costosos.
Cuando se trata de liquidez global, el mundo se encuentra en medio de una transición de un período prolongado de condiciones financieras laxas diseñadas por los bancos centrales. Algunas de las grandes inyecciones mensuales de efectivo resultantes de los programas de compra de activos de los bancos centrales se han detenido (como en el caso de la Reserva Federal) o están disminuyendo (Banco Central Europeo). El extremo corto de la curva de rendimiento de EE. UU. Ha subido a medida que la Fed ha subido las tasas varias veces, una política que es poco probable que abandone pronto con el continuo aumento de la inflación. Y con políticas, crecimiento y diferenciales de tasas que favorecen a los EE. UU., La probabilidad de un mayor fortalecimiento general del dólar es considerable.
Esto ha afectado técnicamente a las clases de activos más frágiles, especialmente los mercados emergentes, que han experimentado considerables salidas de capital. Los bonos denominados en moneda local y extranjera y, por lo tanto, las monedas y los diferenciales de riesgo, han estado bajo presión.
Este entorno externo menos acomodaticio se ha amplificado para Turquía por su disputa política con EE. UU. Con eso se habló de una duplicación de los aranceles que EE. UU. Aplica a las importaciones de metales desde Turquía. Alcanzar alguna resolución política se ha convertido en un paso importante a corto plazo para reducir algunas de las presiones sobre el mercado de divisas de Turquía.
No. 4. Los inversores tienen dudas sobre las respuestas políticas de Turquía
La situación del país se complica aún más por las preocupaciones sobre la gestión económica. En medio de una presión política significativa, la confianza es baja y el banco central está en condiciones de adoptar medidas decisivas basadas en el mercado para estabilizar la moneda. Las preocupaciones sobre la interferencia política se han visto amplificadas por el nombramiento del yerno del presidente Recep Tayyip Erdogan a una función clave de coordinación y supervisión económica en el gabinete.
No. 5. El país carece de anclajes externos creíbles
La respuesta convencional para los países que enfrentan estas o similares condiciones es buscar uno o más anclajes externos a la espera del fortalecimiento de las políticas nacionales. Por lo general, esto implica un programa con el Fondo Monetario Internacional que proporciona tanto financiamiento como un sello de buen mantenimiento para las políticas nacionales. Eso es lo que Argentina hizo a principios de este año para contrarrestar el desorden en sus propios mercados de divisas. Y los argumentos de Turquía en favor del FMI se verían fortalecidos en teoría por las preocupaciones sobre un posible contagio.
Pero Turquía parece dudar en acercarse al FMI, y por razones comprensibles. Especialmente con el apoyo de los EE. UU. Lejos de estar garantizado actualmente en la junta ejecutiva del fondo, es probable que la organización con sede en Washington requiera ajustes significativos de política por parte de Ankara, incluidos algunos giros en U lejos de muchas de las iniciativas clave del presidente Erdogan. Hay otra dimensión política interna aquí. Recuperar al FMI podría verse como un retorno a los "malos viejos tiempos" de principios de los 2000 que, de hecho, abrieron el camino para el presidente y su partido gobernante.
Sin embargo, sin el FMI, Turquía puede verse obligada a alejarse aún más de estas iniciativas. Con o sin el FMI, Turquía probablemente enfrentará un período de recortes de gastos, precios más altos para los servicios públicos y mayores impuestos para reducir los déficits internos y externos.
No hay muchas alternativas al FMI. No es probable que otros gobiernos e instituciones europeos intensifiquen nada que altere materialmente las necesidades de financiación de Turquía. Lo mismo es cierto para la mayoría de los países del Golfo. China, aunque menos agobiada por cuestiones políticas, es poco probable que se involucre rápidamente en la escala requerida. Y los lazos políticos más estrechos con Rusia, incluyendo un llamado publicitado el viernes entre los presidentes Erdogan y Vladimir Putin, es poco probable que entreguen mucho en términos de flujo de caja.
No. 6. Salir de la tormenta es una opción, pero no atractiva
Turquía podría dar un paso atrás y permitir que la moneda encuentre su piso por sí misma. La pregunta no es si esto finalmente sucedería, lo haría, sino a qué costo para la economía.
Ya la fuerte depreciación de la moneda experimentada este año ha impulsado la inflación, la deuda agravada y los desajustes de divisas, ha presionado a los bancos locales, socavado el crecimiento y empeorado las perspectivas de muchas empresas locales. Si esto continúa, establecerá el escenario para la recesión y la inflación paralizante, junto con quiebras más altas y los incumplimientos de la deuda corporativa. El resultado también será una mayor demanda de que el gobierno respalde a los bancos locales y proteja a los segmentos más vulnerables de la población.
No. 7. Charla creciente sobre el capital y los controles de convertibilidad
No es una gran sorpresa que ahora se hable más a nivel nacional sobre la posibilidad de que Turquía implemente controles de capital para limitar las salidas y contrarrestar la dolarización de la economía. Esto aumenta el incentivo para que el sector privado (tanto local como extranjero) acelere su desapego de la moneda local. Con eso viene aún mayor presión financiera y económica.
La conclusión para Turquía no es agradable. Debido a la coincidencia de las presiones internas y externas, las autoridades tienen escaso margen de maniobra cuando se trata de la formulación de políticas y la financiación, sobre todo si se deciden a seguir para ir solo. Cada vez es menos probable que el gobierno pueda evitar una combinación de mayores tasas de interés, austeridad presupuestaria, el recurso al financiamiento del FMI y algunas formas de control de capital. De hecho, cuanto más espere para ajustar las políticas internamente y comprometerse con el FMI, mayor será el riesgo de que todo esto ocurra.
Los inversores deberían prepararse para una mayor volatilidad para la lira turca y los diferenciales de los bonos, así como un mayor contagio técnico para otros mercados emergentes. El derrame para el mundo avanzado, particularmente Europa, solo se volvería consecuente si las fuentes del contagio se propagaran.
Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o Bloomberg LP y sus propietarios.
Para contactar al autor de esta historia: Mohamed A. El-Erian en melerian@bloomberg.net
Para ponerse en contacto con el editor responsable de esta historia: James Greiff en jgreiff@bloomberg.net
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