Los bonos del Tesoro de los EE. UU. Eventualmente tendrán rendimientos negativos, el mercado bursátil caerá por debajo de los mínimos previos de 2009 y los precios de la deuda corporativa caerán. El resultado será una recesión. El autor sostiene que el PER del S&P500 será 7 lo que lo lleva a niveles más bajos de 666 (inferior a 2009). El 22% de empresas norteamericanas quebrarán por no poder pagar sus deudas. El déficit fiscal de EEUU será de 6%. Además Trump atacará el superávit comercial de Alemania.Y si sacas tecnología, el mercado ha lucido horrible por bastante tiempo.
ENTREVISTA
S & P 500 aún podría probar bajas de 2009
https://www.barrons.com/articles/s-p-500-could-test-2009-low-says-longtime-bear-1522957392
PorVito J. Racanelli5 de abril de 2018 a las 3:43 p.m. ET
Albert Edwards, estratega global de Société Générale
Albert Edwards, estratega global de Société Générale. FOTO: MICHA THEINER PARA BARRON'S.
Busque "permabear" en el diccionario y puede encontrar una imagen de Albert Edwards. El estratega global de Société Générale no se deja intimidar por un mercado alcista de nueve años y argumenta que una nueva era de hielo financiera se consolidará y que más flexibilización cuantitativa del banco central no podrá detenerse. Después del gran boom crediticio que ha respaldado las ganancias del mercado bursátil, los activos financieros occidentales experimentarán una desaceleración similar a la que experimentó Japón a fines de los años ochenta. En el escenario de Edwards, los bonos del Tesoro de los EE. UU. Eventualmente tendrán rendimientos negativos, el mercado bursátil caerá por debajo de los mínimos previos de 2009 y los precios de la deuda corporativa caerán. El resultado será una recesión. Dada la reciente volatilidad en los mercados bursátiles mundiales,
Barron: Eres muy conocido por tu visión bajista a largo plazo basada en tu tesis de Ice Age. Cuéntanos sobre eso.
Edwards: Hace un poco más de 20 años armé la tesis de la Edad de Hielo por seguir a Japón de cerca. En 1996, cuando Occidente estaba ridiculizando a Japón como incompetente, llegamos a la conclusión de que lo que sucedió en Japón visitaría Occidente. La burbuja de Japón había estallado antes, y como resultado, se movió hacia la deflación absoluta antes que nadie.
En Japón, la reordenación secular de los bonos tuvo lugar con un largo viaje de caída de las tasas controladas por el banco central en el corto plazo y la disminución de las tasas de interés a largo plazo, con fuertes recuperaciones cíclicas ocasionales durante la última década y media. A medida que llegara cada nueva recesión, el rendimiento de los bonos caería a un nuevo mínimo y las acciones alcanzarían nuevos mínimos. A partir de 1990, las acciones japonesas se embarcaron en un largo mercado bajista secular en valoración.
En Occidente, las valoraciones de las acciones -no los precios- alcanzaron su punto máximo en 2000, y la estrecha correlación positiva entre rendimientos más bajos de los bonos y el aumento de las relaciones precio / ganancias comenzó a deteriorarse. Al igual que en Japón, los rendimientos de los bonos continuaron cayendo debido a la relajación del banco central. Eso provocaría una derating absoluta y relativa de acciones versus bonos, interrumpida por recuperaciones cíclicas. En otras palabras, los rendimientos de los bonos siguen cayendo a medida que las valoraciones de las acciones caen. Para que eso suceda en Occidente, la burbuja crediticia que respalda el aumento de los precios de las acciones debería estallar.
Estos mercados seculares de valoración de la equidad no ocurren a menudo y tardan muchas recesiones. Vimos eso en Japón. Estados Unidos solo ha tenido tres reducciones seculares de capital en la historia. El más corto tomó cuatro recesiones para jugar; el más largo, seis. Un mercado bajista de valoración secular para acciones es cuando se pasa de extremos de gasto a extremos de baratura. Desde el pico de la burbuja en 2000, solo tuvimos dos recesiones. Este rally extraordinario es una interrupción.
Las acciones de EE. UU. Y Europa lo han hecho bien. ¿Cuándo se va a enfriar?
La Reserva Federal logró cortocircuitar este proceso de reducción. En 2011, cuando la flexibilización cuantitativa, o QE, realmente comenzó, la equidad se reincorporó con los rendimientos de los bonos y la P / E se expandió. Al igual que un estimulante artificial, QE infló todos los precios de los activos lejos del valor fundamental y de donde de otro modo habrían salido.
No hemos visto los mínimos en los rendimientos de los bonos. En la próxima recesión, los rendimientos de los bonos en los Estados Unidos serán negativos y convergerán con los de Alemania y Japón. El P / E forward de EE. UU. Llegó al fondo en aproximadamente 10.5 veces en marzo de 2009 sobre las ganancias mínimas. Eso fue más bajo que la recesión anterior. En la próxima recesión, esperaría que el P / E tocara fondo alrededor de siete veces, un mínimo más bajo con ganancias un 30% más bajas debido a la recesión. Eso pondría al S & P por debajo del mínimo de 666 del accidente anterior, frente a los 2671 de la tarde del jueves.
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Si se desarrolla una recesión, una política monetaria fácil no detendrá la caída del mercado. Se jugará solo.
¿Cuándo se desarrollará la recesión?
Los indicadores principales de Conference Board se ven bien por ahora. Lo que es diferente es que los problemas en la economía real no se reflejan en los mercados de acciones y bonos. Lo que podemos ver es lo contrario: el mercado de acciones y partes de los mercados de crédito colapsan y causan problemas en la economía real. Si la confianza se derrumba porque el mercado de acciones se derrumba, entonces se produce una recesión.
¿El próximo mercado bajista será peor para los EE. UU. Que para Japón o Europa?
Debería ser. Tradicionalmente, si los EE. UU. Caen un 20%, el Dax alemán, aunque es más barato, tenderá a bajar un poco más. Quizás esta vez no sea así. Actualmente, Japón es el único mercado que nos gusta a largo plazo, y una de las razones es la acumulación de deuda corporativa estadounidense durante los últimos años. La gran burbuja es la deuda corporativa de los Estados Unidos. Por el contrario, la deuda corporativa de Japón se está colapsando. Más de la mitad de sus empresas tienen más efectivo que deuda.
Cuando la Fed compra bonos del Tesoro de los EE. UU., Reduce todos los rendimientos. Ha habido una demanda de rendimiento, por lo que los inversores miran los bonos corporativos como una alternativa. Las empresas han estado muy interesadas en emitirlas, y han usado el dinero para recomprar acciones o como una forma de enriquecer la administración. Esta es la forma en QE se ha lavado a través del sistema aquí
La deuda corporativa se ha disparado fuera de control no solo con compañías más grandes, sino también con compañías más pequeñas. La deuda neta a Ebitda se ha disparado a máximos históricos.
En su Informe Global de Estabilidad Financiera de abril de 2017, el Fondo Monetario Internacional dijo que en la próxima recesión, entre el 20% y el 22% de las empresas estadounidenses incumplirían. Aquí es donde Estados Unidos es vulnerable. No se trata solo de emisores de bonos basura. Es la explosión que ha tenido lugar en la deuda corporativa. Las empresas pueden verse sometidas a un estrés tremendo por parte de los mercados financieros en un mercado bajista de renta variable, lo que significa que reducen el empleo y la inversión.
Existe una burbuja masiva de crédito corporativo que espera ser revelada, ya sea en una recesión o en un mercado bajista que causa una recesión por la desintegración del mercado de bonos corporativos. Normalmente, en un mercado bajista, si las acciones caen un 50%, la basura baja un 50% y la deuda con grado de inversión baja un 15% o 20%. En la próxima recesión, es probable que los trastos basura bajen más del 50% y el grado de inversión baje un 30% o 40%. Esa será la gran sorpresa. Por el contrario, las tasas del Tesoro aumentarán.
Tenemos un nuevo presidente de la Reserva Federal. En el último ciclo, los banqueros centrales tuvieron suerte. Pudieron culpar a los banqueros comerciales por la crisis financiera, a pesar de que era su trabajo quitarle el ponche. En el próximo, la culpa se pegará a la Fed, y bien puede perder su independencia.
¿Qué clase de activo prefieres en la Era de Hielo?
Si el Tesoro a 10 años de EE. UU. Pasa del 3% al 1% negativo, ese es un gran rendimiento. En acciones, sería Japón o, si solo puede invertir en los EE. UU., Entonces los mineros de oro, ya que el oro excederá su valor anterior de $ 1,900 por onza.
¿Hay alguna manera de evitar esta Edad de Hielo o mitigarla? Si fueras el nuevo jefe de la Fed, ¿qué harías?
Dejaría de adorar en el altar de los mercados financieros. Si arrastrar una economía a lo largo fuera la ruta hacia la prosperidad económica, entonces Argentina sería el país más rico del mundo en este momento. Esta es una política fallida. Lo que haría es no intervenir tanto.
QE2 y QE3 fueron totalmente innecesarios. Los indicadores principales estaban apareciendo antes de que QE1 estuviera listo.
Hay un crecimiento económico débil porque tiene la burbuja más grande de la historia, y sabemos por parte de Japón que hay un largo período de relajación, y está condenado a un crecimiento débil. Necesita un equilibrio fiscal, que EE. UU. Evitó.
Esta interferencia -incluso bien intencionada- causa otros problemas porque los creadores de políticas utilizaron el crédito para impulsar la recuperación. Nunca puede normalizar las tasas de interés. Tratas de normalizar las tasas de interés en el próximo repunte, como lo están haciendo ahora, y eventualmente explotan las cosas.
De los últimos 13 ciclos de ajuste de la Fed desde 1950, 10 han terminado en recesión. Se aprieta hasta que algo se rompe, y se rompe antes de lo esperado.
¿Cuál es su reacción a las tarifas de Trump?
Muchos pensaron que después de las elecciones se alejaría de estas promesas arancelarias. Él ha presentado la reforma fiscal, que es probablemente la pieza de estímulo fiscal más loco de locura a esta altura del ciclo. Llevar el déficit fiscal al 6% del PIB en esta etapa es completamente ridículo, pero está cumpliendo sus promesas.
En cuanto a los aranceles, China escalará. Para una persona, todos los economistas piensan que una guerra arancelaria es catastrófica para la economía global. Esto no se trata de economía; se trata de política, de apelar a la base del presidente Donald Trump. Si China actúa en su propuesta de poner aranceles a las exportaciones de soja para golpear su base, o cambia de Boeing a Airbus, entonces realmente sabes que las cosas se están poniendo feas.
Alemania puede convertirse en un objetivo. Tiene el mayor excedente de dólares en el mundo ahora. Si está buscando cosas que golpearán al mercado, Alemania está molestando a todos por el tamaño de su comercio y por el superávit de sus cuentas, no solo a los Estados Unidos. La Comisión Europea se ha quejado del superávit comercial de Alemania. Los alemanes no se ayudan a sí mismos. Cuando China y Japón son criticados, generalmente hacen algo para aplacar las críticas. Los políticos de Alemania son desdeñosos: "Tenemos un excedente increíblemente grande. ¿Qué esperas que hagamos? ¿Hacer cosas asquerosas como tú?
¿Trump recurrirá finalmente a Alemania en el excedente?
Él lo hará. Es negativo para las acciones, con un mercado de acciones tan sobreextensado en la valoración. Comparo esto con 1987, cuando el mercado de bonos se vendió después de muchos años de caída de los rendimientos y las acciones subieron por detrás. La Fed comenzó a subir las tasas. La economía era fuerte, tal como es ahora. El ISM manufacturero era más de 60, tal como lo es ahora, solo la segunda vez que el ISM supera los 60 desde 1987. Los precios del petróleo se recuperaron de una caída el año anterior.
El año y medio pasado es muy similar. Las acciones subieron, ignorando la venta masiva de bonos, lo que los hace vulnerables. Ahora, el estímulo de liquidez del banco central se ha ido, dejando los activos financieros vulnerables a un ataque de pánico. Y si sacas tecnología, el mercado ha lucido horrible por bastante tiempo. La amplitud se está deteriorando. Estamos en un problema real aquí.
¿Dónde podría estar equivocado?
El final del juego para la Era de Hielo en la próxima recesión siempre será la guerra de divisas, las tasas de interés negativas y las tasas negativas de fondos federales. Esta recuperación podría continuar por más tiempo. Puede obtener una inflación que en realidad consiga bonos lo suficientemente perturbados como para que los rendimientos superen el 3% y entren en un mercado bajista. Si los bonos entran en un mercado bajista, estaría equivocado en los bonos, pero eso no es una buena noticia para las acciones.
Los legisladores siempre pueden crear inflación. Dale a todos un cheque e imprime dinero y crearás inflación. A pesar de que he estado llamando a la Era del Hielo para que caiga en una deflación total, esa es una señal en el camino hacia una total deslegitimación global de las monedas. Los responsables políticos miran por el espejo retrovisor y dicen que la relajación no ha generado inflación hasta el momento, así que haremos más. La gente mira demasiado por el espejo retrovisor.
Le gustan los bonos de EE. UU., Pero eventualmente la respuesta del gobierno los convertirá en una mala apuesta.
Absolutamente, la gente debería tratar de esconderse en ellos como un refugio durante los próximos seis, 12, 18 meses. Y, con suerte, si las acciones se vuelven lo suficientemente baratas, entonces esa es la verdadera oportunidad. Pero debe tener efectivo para aprovechar esas oportunidades.
En esa nota optimista, gracias.
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