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La Fed, una década después de la crisis, está a punto de embarcarse en el gran desenrollamiento
El periodico de Wall Street. El periodico de Wall Street.
Nick Timiraos
Hace 1 día
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Alrededor de 2,52 millones de trabajadores dejaron sus empleos en julio, la mayor cantidad desde junio de 2008, frente a los 2,31 millones del año anterior, informó el gobierno.Con trabajadores escasos, los criterios de contratación se aflojan
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HQExplicando el enigma de la inflación de la Fed
WASHINGTON.- La Reserva Federal recurrió a una serie de campañas de estímulo para estabilizar la economía después de la crisis financiera. Ahora, la Fed está preparando el movimiento final para relajar su apoyo, y quiere ser lo más aburrido posible.
El banco central probablemente anunciará el miércoles que comenzará a reducir lentamente su cartera de 4,2 billones de dólares de bonos hipotecarios y de bonos del Tesoro comprados durante y después de la crisis financiera. Lo hará pasivamente al permitir que algunos bonos maduren sin reemplazarlos.
Los mercados no han parpadeado en las señales de la Fed durante muchos meses que este momento se estaba acercando. Pero todavía puede salir mal. El banco central nunca antes tuvo un balance tan grande o intentó hacer esto.
Si tiene éxito, el banco central cerrará silenciosamente un capítulo sobre un extraordinario experimento político que reducirá los costos de préstamos para los propietarios, las empresas y los consumidores, y servirá de modelo para otros bancos centrales que siguieron el ejemplo. Un paso en falso podría perturbar el crecimiento en un momento en que las grandes economías finalmente están expandiéndose en sincronía.
La dirección de la presidenta Janet Yellen del proceso formará el veredicto final sobre si la compra de bonos fue exitosa, lo que a su vez podría determinar si sigue siendo una herramienta de política para futuras crisis.
"Ella ha llegado a un acuerdo de una manera que es realmente impresionante. Los mercados no se asustaron. Nadie dijo 'boo' ", dijo Austan Goolsbee, quien encabezó el Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca en 2010-2011. Ahora, dijo, "El examen final, con el grado aún por determinar, es que la Fed realmente puede salir de estas cosas".
Otros bancos centrales que han adoptado tales programas están observando, en particular el Banco Central Europeo, que está considerando si reducir sus compras de activos el próximo año.
Cuando los banqueros centrales comenzaron estas campañas poco convencionales, "no teníamos idea de qué debemos comprar, cuánto, por cuánto tiempo", dijo David Blanchflower, economista de la Universidad de Dartmouth que estuvo en el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra de 2006 a 2009. , "No hay idea de cómo salir".
La reacción ho-hum de los mercados hasta ahora llevó al James Morgan de JP Morgan Chase & Co. a advertir este verano contra complacencia. La Fed podría relajarse "podría ser un poco más perturbador de lo que la gente piensa", dijo el director general en una conferencia en París. Con otros bancos centrales dispuestos a retirar el estímulo, "la marea está saliendo".
Agregó Matthew Jozoff, estratega de deuda hipotecaria de JP Morgan: "Nunca hemos visto una salida de un banco central de $ 1 trillón de títulos respaldados por hipotecas, por lo que estamos preocupados por cómo va a llegar esto".
Lo que podría salir mal es difícil de predecir. Cuando la Fed discutió los planes para reducir sus compras de nuevos bonos en 2013, una caída en los precios hizo que los rendimientos subieran, en lo que se llamó la rabieta del conicidad. La turbulencia inesperada incluyó salidas de capital de los mercados emergentes. El deseo de los funcionarios de la Fed de evitar una repetición ha llevado a una planificación cuidadosa para el cierre del balance, de acuerdo con funcionarios actuales y anteriores de la Fed.
La Fed lanzó su compra de bonos a finales de 2008, en el fondo de la crisis financiera, para apuntalar fondos del mercado monetario, compañías y bancos.
Una toma de posesión del gobierno de los gigantes de la vivienda-financiamiento Fannie Mae y Freddie Mac no había podido descongelar el mercado hipotecario. Así que la Fed comenzó a comprar cientos de miles de millones de dólares de su deuda y títulos respaldados por hipotecas para bajar las tasas hipotecarias. Las tasas caen a medida que suben los precios de los bonos.
"Imagine en su vecindario que nadie está comprando casas, y de repente alguien compra el 50% de las casas para la venta. Eso va a estabilizar los precios ", dijo David Spector, director ejecutivo de hipoteca PennyMac Financial Services Inc.
La Fed más tarde decidió que necesitaba hacer más para apoyar la recuperación económica, y durante los próximos tres años lanzó otras dos rondas de compra de bonos para reducir las tasas de interés a largo plazo y mantener la inflación de ir por debajo de cero.
La compra de bonos a largo plazo envía a algunos inversionistas a activos más arriesgados, acciones balizantes, bonos corporativos y bienes raíces. Las tasas de interés ultrafinas permitieron que millones de estadounidenses refinanciaran, reduciendo las ejecuciones hipotecarias y liberando dinero para gastar.
"Ellos vieron un efecto similar a un recorte de impuestos", dijo el Sr. Spector de PennyMac.
Problemas que algunos críticos advirtieron, como la inflación y la degradación de la moneda, no se han materializado. Los mercados de trabajo se han endurecido, bajando el desempleo a un mínimo de 16 años en julio, mientras que las presiones de los precios han sido moderadas.
Al mismo tiempo, la compra de bonos ha alimentado las preocupaciones sobre los valores espumosos de los activos, como en los bienes raíces comerciales. Y mientras los mercados financieros han crecido, el crecimiento económico y la inversión empresarial han sido poco espectaculares
Las investigaciones publicadas por la Fed en abril estimaron que sus compras redujeron alrededor de un punto porcentual lo que los economistas llaman una "prima de plazo", el rendimiento extra que los inversores demandan para el riesgo de otorgar préstamos a largo plazo.
Los economistas de la Fed estimaron que este estímulo disminuiría ligeramente este año, ya que los mercados anticipan el fin de las reinversiones de bonos. Cuando el balance de la Fed vuelve a un nivel más normal, la prima de plazo podría seguir siendo alrededor de 0,25 puntos porcentuales menor que si los programas de bonos nunca hubieran ocurrido.
La Fed, aunque dejó de agregar a sus tenencias de bonos en 2014, ha continuado reinvertir los ingresos de los que maduran.
Posee $ 1.7 trillones en bonos hipotecarios emitidos por entidades relacionadas con el gobierno, o cerca del 29% del mercado, y alrededor de $ 2.4 trillones en Treasurys, que es el 17% de ese mercado.
Trillón para los gringos es Billón para los peruanos y tiene 12 ceros
En junio, la Fed dijo que cuando comenzó a reducir su balance, lo haría permitiendo una pequeña cantidad inicial de bonos-$ 4 mil millones de hipotecas y $ 6 mil millones en bonos del Tesoro por mes- para escapar de la cartera sin reinversión. Cada trimestre, permitirá que una cantidad ligeramente mayor lo haga, hasta un máximo de $ 20 mil millones en hipotecas y $ 30 mil millones en bonos del Tesoro por mes.
Para el próximo año, la Fed seguiría comprando bonos en la mayoría de los meses, ya que sólo una pequeña fracción madurará y no será reemplazada, dijo Richard Clarida, economista de Pacific Investment Management Co., o Pimco. Comparó el inicio del plan con la pérdida de peso al comer sólo dos postres al día en lugar de tres.
Una pregunta que el banco central todavía no ha decidido: ¿Qué tan grande debe ser su balance al final del proceso?
Sus tenencias se han incrementado a $ 4.5 trillones de menos de $ 900 mil millones antes de 2008. Aunque caerán, la Fed terminará con más activos que antes de la crisis porque sus pasivos han crecido-hay más moneda en circulación. El tamaño del balance podría asentarse en entre 2,4 billones y 3,5 billones de dólares a principios de la próxima década, dijo el presidente de la Fed de Nueva York, William Dudley, en un discurso a principios de este mes.
Eso significaría que la Fed terminaría vendiendo sólo alrededor de $ 1 billón a $ 2 trillones en valores después de haber agregado $ 3.7 trillones entre 2008 y 2014.
Una de las razones por las que los mercados han permanecido relativamente inseguros es que los bancos centrales de Europa y Japón siguen comprando activos. El Sr. Spector de PennyMac espera que el comienzo de la liberación de la Fed tenga poco efecto sobre las tasas hipotecarias, que a principios de septiembre alcanzó los niveles más bajos del año.
La Fed quiere moverse ahora porque la economía está en pie firme. Sus grandes participaciones se han convertido en una responsabilidad política, con los críticos diciendo que la compra de deuda hipotecaria, en particular, superó el mandato de la Fed una vez que el funcionamiento normal del mercado había sido restaurado.
Los banqueros centrales están "cómodos con las extraordinarias acciones que tomaron durante la crisis, y saben que no todo el mundo lo es", dijo Lou Crandall, economista jefe de la firma de investigación financiera Wrightson ICAP. "Si el desenrollar es exitoso, reforzará el caso de" compra de bonos similares en el futuro.
La suspensión de los debates ha sido la cuestión de quién dirigirá la Fed el próximo año. El mandato de la Sra. Yellen expira en febrero y el Vicepresidente Stanley Fischer renuncia. Hay otras tres vacantes en la mesa directiva de siete plazas.
Al llegar a un acuerdo unánime sobre el plan de balance de este año, la Fed ha resuelto esencialmente la cuestión para cualquier sucesor de Yellen y dar más certeza a los mercados, al igual que Ben Bernanke en 2013 anunció planes para reducir gradualmente las compras de la Fed antes de su mandato como presidente terminó en 2014.
El plan del balance tiene los rasgos distintivos del meticuloso liderazgo de la Sra. Yellen, no deja nada a la casualidad, dicen los funcionarios actuales y anteriores de la Fed. El núcleo de ella se reunió hace tres años. Funcionarios dijeron que aumentarían la tasa de los fondos federales antes de comenzar el balance, y no serían vendedores de bonos.
El comité de fijación de tarifas aumentó las discusiones en su reunión de marzo de 2017, ponderando preguntas tales como si fijar un calendario fijo o condicionar un wind-down en condiciones económicas; los pros y los contras de una eliminación gradual de las reinversiones vs detener el pavo frío; y si tratar los bonos hipotecarios y tesoros de manera diferente.
Después de la discusión de marzo, una mayoría -alrededor de 10 de los 17 miembros del comité- pareció formar un consenso: los planes de la Fed deberían ser predecibles y pasivos. Al disminuir el ritmo de reinversión de los bonos se ampliaría el proceso en un año, lo que reduciría la probabilidad de un aumento de los rendimientos de los bonos.
Debería ser tan emocionante como ver la pintura seca, dijo el presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker.
En las convocatorias y reuniones regulares para obtener más retroalimentación de los miembros del comité después de la reunión de marzo, la Sra. Yellen destacó suavemente el creciente consenso entre quienes tenían diferentes ideas.
Entretanto, cuando los minutos de la reunión revelaron detalles de la discusión, los mercados se encogieron de hombros, ayudando a sacar de la cerca a algunos que se preocupaban por actuar demasiado pronto. En la reunión de junio de la Fed, los funcionarios que estaban preocupados por seguir adelante con los aumentos de tarifas expresaron poca preocupación por iniciar el plan de balance, en gran parte porque era tan gradual.
"No sabremos hasta que tomemos la acción, pero estoy razonablemente seguro de que no es probable que sea mucho de un evento", dijo el presidente de la Fed de Boston, Eric Rosengren. -La comunicamos mejor esta vez.
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